Одна из четырех публичных компаний с bitcoin-казначейством теперь торгуется ниже стоимости своих BTC-активов: K33

Бум корпоративных bitcoin-резервов теряет обороты: по данным K33, каждая четвертая публичная компания с BTC-резервами сейчас торгуется с рыночной капитализацией ниже стоимости принадлежащих ей bitcoin.

Выпуск новых акций с рыночной стоимостью к чистой стоимости активов ниже единицы приводит к размыванию доли, что ограничивает возможности некоторых корпоративных покупателей привлекать дополнительный капитал для пополнения своих резервов. «Когда компании торгуются ниже NAV, выпуск акций становится размывающим, поскольку передается больше доли собственности (через недооцененные акции), чем компания получает взамен (BTC)», — объяснил глава отдела исследований K33 Vetle Lunde в новом отчете.

Самое резкое падение произошло у NAKA — объединенной структуры KindlyMD и Nakamoto Holdings, — которая потеряла 96% своей рыночной стоимости от пика, а ее коэффициент mNAV упал с 75 до всего лишь 0,7. По данным Bitcoin Treasuries, Twenty One, поддерживаемая Tether, Semler Scientific и The Smarter Web Company также входят в число компаний, у которых mNAV в настоящее время ниже 1.

В более широком смысле, средний коэффициент mNAV среди публичных компаний с резервами по-прежнему составляет 2,8, снизившись с 3,76 в апреле, однако распределение искажено. Мелкие компании все чаще оказываются «под водой», хотя крупнейшие игроки по-прежнему торгуются с существенной премией, отметил Lunde.

Корпоративные покупки bitcoin сходят на нет

Strategy (MSTR) под руководством Michael Saylor, тяжеловес сектора и пионер корпоративной стратегии bitcoin-резервов, увидела снижение своей премии до 1,26 — минимального значения с марта 2024 года. Это оставляет Strategy с меньшими возможностями привлекать капитал на рынке акций для новых покупок BTC, что отражается в снижении еженедельных приобретений в последнее время. «Это существенно снижает способность Strategy покупать BTC и указывает на заметно более низкий спрос со стороны одного из важнейших поглотителей предложения за последний год», — сказал Lunde.

Замедление уже заметно в общем потоке. Компании с bitcoin-резервами в сентябре в среднем покупали по 1 428 BTC в день — это самый низкий темп с мая и признак того, что «капризы» компаний на рынке акций начинают сказываться на спотовом спросе, подчеркнул аналитик, добавив, что исчезновение премий рационально. «Компании, действующие исключительно как накопительные инструменты, не должны торговаться с премией к своему балансу из-за более высоких издержек, связанных с консультационными сборами, внутренними стимулами и сложной структурой капитала», — отметил он. «Исключения возможны, если компания может получить операционную выгоду в других бизнес-направлениях благодаря сильному балансу BTC».

В более широком контексте, с учетом того, что публичные резервы уже превышают 1 миллион BTC, рынок, возможно, возвращается к более органическим источникам спроса — со стороны ETF и розничных инвесторов — вместо того, чтобы полагаться на корпоративные резервы для формирования маржинального спроса, предположил Lunde.

CME снова с умеренной премией

Тем временем, по данным отчета, фьючерсы на bitcoin на CME вновь торгуются с умеренной премией к офшорным бессрочным контрактам, что отменяет скидки, которые часто возникают на перегретых вершинах рынка.

Исторически скидки на CME совпадали с локальными пиками, в то время как офшорные перпы — сильно зависящие от кредитного плеча — обычно показывают завышенные премии при росте спекулятивных позиций. Текущее состояние указывает на более здоровое равновесие, когда институциональные потоки удерживают CME ближе к спотовым ценам, отметил Lunde.

Ставки финансирования, однако, остаются выше среднего значения за год — почти 6% за последнюю неделю по сравнению с 5,4% в среднем с начала года. В сочетании с открытым интересом по перпам, который значительно превышает докатастрофические уровни августа, это указывает на сохраняющееся преобладание длинных позиций среди игроков с кредитным плечом. Lunde предупредил, что это все еще может привести к резкому «сквизу» переполненных длинных позиций, но пока баланс между премиями CME и ставками финансирования отражает рынок, который менее перегрет, чем тогда, когда bitcoin последний раз торговался выше $115 000.