В DeFi потенциально заложено 8 миллиардов долларов, но пока взорвался только 100 миллионов.

Chainfeeds Введение:

Вы действительно понимаете, откуда берётся доход в DeFi? Если вы не понимаете, значит, именно вы и есть этот доход.

Источник статьи:

Автор статьи:

BlockBeats

Мнение:

BlockBeats: Фондовый менеджер — роль, которая когда-то пользовалась доверием, а затем была развенчана на фондовом рынке, в эпоху бурного роста A-акций воплощала мечты множества розничных инвесторов о богатстве. Сначала все восхищались выпускниками престижных вузов с блестящим резюме, считая, что фонды — это менее рискованный и более профессиональный инструмент по сравнению с самостоятельной торговлей акциями. Однако, когда рынок начал падать, инвесторы поняли, что так называемый «профессионализм» не способен противостоять системным рискам, а что ещё хуже — управляющие получали комиссию за управление и бонусы за результат: если заработали — это их заслуга, если потеряли — это деньги инвесторов. Сегодня, когда роль «фондового менеджера» возвращается на блокчейн под новым именем «Curator» (внешний управляющий), ситуация становится ещё опаснее. Им не нужно проходить какие-либо квалификационные экзамены, не требуется одобрение со стороны регулирующих органов, даже не нужно раскрывать свою настоящую личность. Достаточно создать «трезор» на DeFi-протоколе и использовать завышенную годовую доходность в качестве приманки — и можно привлечь сотни миллионов долларов. Куда идут эти деньги, на что они тратятся — инвесторы не знают ничего. 3 ноября 2025 года, когда Stream Finance внезапно объявил о приостановке всех депозитов и снятий, над DeFi-миром разразился шторм. На следующий день последовало официальное заявление: внешний фондовый управляющий был ликвидирован во время резких колебаний рынка 11 октября, что привело к потере примерно 93 миллионов долларов фондовых активов. Цена внутреннего стейблкоина Stream — xUSD — мгновенно рухнула: за несколько часов она упала с 1 доллара до минимума в 0,43 доллара. Этот шторм не был без предупреждений. Ещё 172 дня назад основной разработчик Yearn Schlag предупреждал команду Stream. В эпицентре шторма он прямо заявил: «Достаточно одного разговора с ними и пяти минут просмотра их Debank, чтобы понять, что всё закончится плохо». Stream Finance по сути является агрегатором доходности в DeFi, позволяя пользователям вносить средства в трезоры, управляемые так называемыми Curator, чтобы получать доход. Протокол утверждает, что распределяет средства между различными ончейн- и оффчейн-стратегиями для получения прибыли. Крах был вызван двумя основными причинами: во-первых, внешний Curator использовал средства пользователей для непрозрачных оффчейн-сделок, и его позиции были ликвидированы 11 октября. Во-вторых, ончейн-аналитики обнаружили, что Stream Finance также использовал рекурсивное кредитование через deUSD протокола Elixir, используя небольшое количество реального капитала для получения многократного кредитного плеча. Такая схема «левая нога наступает на правую и взлетает», хоть и не была прямой причиной убытков, но значительно увеличила системный риск протокола и заложила основу для последующего цепного краха. Эти две проблемы вместе привели к катастрофической цепной реакции: 160 миллионов долларов пользовательских средств были заморожены, вся экосистема столкнулась с системным риском на 285 миллионов долларов, в протоколе Euler образовалось 137 миллионов долларов плохих долгов, а 65% deUSD Elixir были обеспечены активами Stream, и 68 миллионов долларов оказались на грани краха. Чтобы понять корень этого кризиса, нужно вернуться к истокам DeFi. Классические DeFi-протоколы, такие как Aave и Compound, привлекали своей концепцией «Code is law» (код — это закон). Каждый депозит и каждый заём подчиняются правилам, прописанным в смарт-контрактах, всё прозрачно и неизменно. Пользователи вносят средства в огромный общий пул, а заёмщики должны предоставлять избыточное обеспечение для получения займа. Однако в этом цикле новое поколение DeFi-протоколов, таких как Morpho и Euler, ради повышения доходности внедрило новую модель управления капиталом. Они считают, что модель общего пула Aave неэффективна: много средств простаивает и не приносит максимальной прибыли. Поэтому они ввели модель Curator. Пользователи больше не кладут деньги в общий пул, а выбирают отдельные «трезоры», которыми управляют Curator. Пользователь переводит деньги в трезор, а Curator полностью распоряжается тем, как их инвестировать и приумножать. Эта модель распространяется с поразительной скоростью. На данный момент только в Morpho и Euler общий TVL уже превышает 8 миллиардов долларов, что означает, что более 8 миллиардов реальных долларов находятся под управлением множества Curator с разным опытом и происхождением. По сути, эта модель воспроизводит ключевой риск P2P: пользователь не может отследить движение средств, не может оценить реальные способности Curator, их риск-стратегии или платёжеспособность. Так называемая децентрализация происходит только в момент ввода и вывода средств, а реальное управление капиталом и рисками полностью централизовано в руках Curator. Сам протокол предоставляет только инфраструктуру, а настоящая банковская деятельность определяется Curator. Ещё хуже то, что доход Curator зависит от комиссии за управление и доли от прибыли: ради более высокого APY они склонны использовать рискованные стратегии с кредитным плечом — если заработают, получат процент, а если потеряют — убытки несут пользователи.