Delphi Digital опубликовала аналитический отчет по стратегии: подход "Infinite Hodl" от Saylor приближается к ключевому порогу

BlockBeats News, 12 мая: аналитическая компания по криптовалютам Delphi Digital опубликовала свой последний отчет «Как далеко может зайти Saylor», который сосредоточен на анализе устойчивости текущей модели накопления Bitcoin у Strategy и указывает, что структура финансирования компании постепенно приближается к критической точке давления.

В отчете отмечается, что ранняя устойчивость непрерывных покупок Bitcoin компанией Strategy заключалась в том, что цена акций MSTR была стабильно выше чистой стоимости активов компании в Bitcoin (mNAV), что позволяло компании добиваться «роста Bitcoin в пересчете на одну акцию» путем выпуска новых акций для покупки BTC.

Однако сейчас показатель mNAV на основе EV у MSTR снизился примерно до 1,24 раза, что указывает на то, что пространство для дальнейшего финансирования через выпуск обыкновенных акций значительно сократилось и приближается к точке безубыточности.

В то же время Strategy в прошлом во многом опиралась на финансирование за счет конвертируемых облигаций. Несмотря на то что конвертируемые облигации с низкой процентной ставкой способствовали быстрому росту компании, у нее все еще остается около 8,2 миллиарда долларов основного долга, и значительный цикл погашения начнется в сентябре 2027 года.

В отчете отмечается, что истинную поддержку дальнейшим покупкам Bitcoin компании обеспечивает структура финансирования STRC (Strategy Preferred). STRC ориентирована на инвесторов, ищущих доходность, предлагая годовую дивидендную ставку 11,5% с ежемесячной выплатой, что позволяет компании продолжать покупать BTC на привлеченные средства без давления от новых сроков погашения конвертируемых облигаций.

Тем не менее, в Delphi указали, что издержки этой модели — «постоянно растущее обязательство по выплатам фиксированного дохода». Каждый раунд финансирования STRC, одновременно увеличивая резервы BTC, также добавляет будущие обязательства по дивидендным выплатам.

В отчете предупреждается, что если цена BTC продолжит расти и премия MSTR останется высокой, такая структура сможет работать дальше. Однако если BTC в долгосрочной перспективе останется в боковике, обязательства по выплатам дивидендов будут накапливаться, а эффективность финансирования через выпуск обыкновенных акций будет и далее снижаться.

Кроме того, у Strategy все еще имеется 2,25 миллиарда долларов в наличных резервах, что покрывает примерно 1 миллиард долларов по обязательствам обратного выкупа конвертируемых облигаций в 2027 году, однако более крупная долговая стена в 2028 году всё еще требует решения. Также в Delphi отметили, что текущий разрешенный лимит финансирования STRC составляет 28,3 миллиарда долларов. Как только этот лимит будет достигнут и не расширится, «способность Strategy непрерывно покупать Bitcoin» для компенсации дивидендного размывания может существенно ослабнуть или даже прекратиться.