Премия за риск акций США по сравнению с облигациями США практически исчезла
Источник: Глобальный рыночный обзор
Инвесторы с энтузиазмом устремились на фондовый рынок. Но по одному из показателей сейчас кажется, что рынок столь же непривлекателен, как и после лопнувшего интернет-пузыря.
Речь о премии за риск по акциям, которая обычно определяется как разница между доходностью S&P 500 и доходностью десятилетних казначейских облигаций США; при этом доходность акций означает процент прибыли компании по отношению к оценке стоимости акций. В последние недели этот разрыв почти исчез, и сейчас находится на одном из самых низких уровней с начала 2000-х годов.
Иными словами, грубый показатель ожидаемой доходности по акциям теперь лишь немного выше, чем доход, который могут принести крайне безопасные правительственные облигации.
Основная причина заключается в следующем: опасения инфляции спровоцировали массовую продажу облигаций по всему миру, что привело к росту доходности казначейских облигаций США. Конфликт с Ираном и закрытие Ормузского пролива привели к росту цен на нефть примерно на 60% в этом году и сильно изменили ожидания инвесторов по поводу снижения ставок, которые ранее считались практически гарантированными к 2026 году. Президент США Трамп на прошлых выходных заявил, что США и Иран близки к соглашению о повторном открытии Ормузского пролива. Однако посредники отметили, что прогресс по этому вопросу замедлился в понедельник.
По мере того как надежды на снижение ставок исчезают, доходность облигаций растет. Доходность десятилетних казначейских облигаций США на закрытии торгов в пятницу составила 4,57% против 3,96% в конце февраля, до того, как США и Израиль нанесли удары по Ирану.
На рынке облигаций усиливаются опасения инфляции, в то время как настроения инвесторов на фондовом рынке приближаются к эйфории, несмотря на то, что оценка акций по историческим меркам остается на высоком уровне. По мере роста цен на акции и продолжающегося уже несколько недель бума покупок на Уолл-стрит, доходность S&P 500, рассчитанная на основе ожидаемой прибыли за следующий год, в последние недели снизилась.
«Сейчас между облигационным и фондовым рынками наблюдается определённый разрыв», — отмечает Дон Калканьи (Don Calcagni), главный инвестиционный директор Mercer Advisors. «Это говорит о росте опасений по поводу инфляции и завышенных оценках».
Фондовый рынок по-прежнему сталкивается с рядом рисков. Например, давно существуют опасения, что грандиозные надежды, связанные с AI — скачок производительности, резкий рост прибыли и т.д., в итоге могут оказаться пузырём.
На этой неделе, которая будет сокращённой из-за праздников, инвесторов ожидают публикации ряда ключевых данных о состоянии экономики США, включая отчёт о потребительском доверии, отчётности ритейлеров Costco и Dollar Tree, а также свежие данные по инфляции, на которые ориентируется ФРС.
Разница между доходностью S&P 500 и ставкой по облигациям отражает уровень компенсации, которую инвесторы получают за дополнительный риск владения акциями по сравнению с облигациями. Логика проста: в долгосрочной перспективе акции должны приносить более высокую ожидаемую доходность, чем облигации. В противном случае безопасность и предсказуемость казначейских облигаций перевесят риск покупки акций, ведь те, в отличие от облигаций, могут потерять часть или даже всю стоимость.
Некоторые инвесторы не придают особого значения этому показателю, считая, что сравнивать фиксированную доходность облигаций с потенциально неограниченным ростом прибыли компаний не стоит. Они также отмечают, что если рассматривать в отрыве, такие показатели оценочной стоимости, как премия за риск по акциям, редко предоставляют достаточные основания для продажи акций или ухода в кэш.
Однако в прошлом показатель, сравнивающий доходность S&P 500 и доходность облигаций, был полезен, особенно при оценке на длинных промежутках времени.
Например, лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Шиллер (Robert Shiller) отмечал, что по данным за последние сто с лишним лет, предпочитаемый им показатель премии за риск (скорректированный по инфляции) тесно связан с будущей сверхдоходностью S&P 500 по отношению к облигациям.
В последнее время, однако, появилось яркое исключение: за последние 10 лет годовая сверхдоходность S&P 500 значительно превысила ожидаемый уровень на основе «сверхдоходности CAPE» по Шиллеру десятилетней давности. Этот разрыв подчеркивает, насколько в период, характеризующийся пандемией, инфляцией и резким повышением ставок, фондовый рынок отклонился от привычных закономерностей.
Премия за риск по акциям опустилась ниже нуля в начале прошлого года, когда сочетание роста доходности казначейских облигаций и взлёта оценки акций загнало показатель в отрицательную зону. В последний раз этот показатель долгое время оставался отрицательным после лопнувшего интернет-пузыря.
В центре текущих споров на фондовом рынке находится вопрос: будет ли бурный рост прибыли крупнейших американских корпораций достаточным, чтобы поддержать стремительное возвращение рынка к историческим максимумам.
Калканьи — один из скептиков. «Чтобы сохранить текущие уровни цен, такой рост прибыли должен сохраняться несколько лет», — говорит он. — «Я просто не думаю, что это вероятно».
Оппоненты считают, что бум AI только начинается и по мере того, как компании продают, внедряют и совершенствуют эту технологию, прибыль получит дополнительный толчок и это, в свою очередь, простимулирует более широкий экономический рост.
Джефф Блазек (Jeff Blazek), со-главный инвестиционный директор по мульти-активным стратегиям в Neuberger, отмечает: «Оценка акций не низкая, но назвать её чрезмерной мы тоже не можем». Он добавляет, что его команда ожидает, что ФРС займёт по вопросам ставок более мягкую позицию, чем предполагает рынок в целом. «Нам нравятся облигации, но и акции тоже нравятся».
Очевидно, что недавний рост фондового рынка практически не оставил инвесторам поводов для сомнений. Бурный рост акций производителей чипов возобновился, и волна роста распространяется на спекулятивные бумаги в области квантовых вычислений и космических технологий.
Однако сторонники высокой доходности акций к 2026 году предупреждают, что их ожидания зависят от урегулирования напряжённости на Ближнем Востоке. Джефф Бухбиндер (Jeff Buchbinder), главный стратег по акциям в LPL Financial, отмечает, что он и его коллеги уже называют график цен на нефть «графиком истины».
«Цены на нефть отражают ход переговоров, — говорит он. — Если к концу лета нефть останется по 100 долларов, вся логика радикально изменится».
Бухбиндер добавляет, что не собирается пропускать логичный на текущий момент рыночный рост только из-за высоких оценок. Однако он пристально следит за двумя ключевыми факторами, которые считает необходимыми для сохранения позитивной динамики.
«Снижение ставок и рост прибыли — если не получим оба фактора одновременно, то оценка акций покажется слишком завышенной», — резюмирует Бухбиндер.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
AI «постоянное обучение» может запустить новый цикл хранения! Citi: спрос на HBM, серверный DRAM и eSSD растет, дефицит может продолжаться до 2031 года
В последнем глобальном отчете по полупроводниковой отрасли Citi отмечается, что с переходом искусственного интеллекта от традиционных моделей обучения и вывода к эпохе «непрерывного обучения» мировой рынок микросхем памяти может столкнуться с новым раундом структурного роста спроса.

За спокойствием индексов фондового рынка США скрываются бурные потоки: Партнер Goldman Sachs раскрывает четыре основных фактора, движущих рынок
Партнер Goldman Sachs Bobby Molavi отметил, что неопределённость регулирования искусственного интеллекта, рост цен на нефть выше 100 долларов, доходность г осударственных облигаций США выше 5% и усиление разногласий в политике ФРС одновременно увеличивают риски инфляции и процентных ставок, что оказывает давление на ранее доминировавшие сделки с искусственным интеллектом и тенденциями. Капитал перемещается в сегменты программного обеспечения, защитные и энергетические сектора, и внутренняя переоценка рынка ускоряется.
В среду Палата представителей США намерена провести голосование по новым правилам использования электроэнергии: требования к дата-центрам покрывать дополнительные расходы на электроэнергию, направлено против технологических гигантов, перекладывающих стоимость электричества.
Ожидается, что Палата представителей США проголосует уже в среду по двух партийному законопроекту, направленному на сдерживание повышения цен на электроэнергию, связанного с расширением дата-центров, поддерживающих искусственный интеллект.

Американский фондовый рынок: все три основных биржевых индекса растут, цены на нефть снижаются, сегодня вечером ожидается важное решение Федеральной резервной сис темы по процентным ставкам
16 сентября (среда) перед открытием американского фондового рынка фьючерсы на три основных американских фондовых индекса выросли.

