function ft_articletoptg_scrollto(){ let ft_tg_el = document.getElementById('app-qihuo-kaihu-qr'); if(ft_tg_el){ let ft_tg_el_offtop = ft_tg_el.offsetTop - 100; window.scrollTo({ top: ft_tg_el_offtop, behavior: 'smooth' }); } }
Источник: CMEGroup
Резюме:
На прошлой неделе глобальные финансовые рынки продолжили испытывать давление от ужесточения ликвидности. Доходность 30-летних гособлигаций США поднималась до 5,20%, максимума с 2007 года, доходность 10-летних облигаций выросла выше 4,5%, доходность японских гособлигаций также росла, а ожидания ужесточения монетарной политики ФРС в этом году усилились. Макроэкономическая неопределённость растёт, рисковые активы находятся под давлением. На фоне ужесточения ликвидности и ожиданий геополитической разрядки цены на медь колебались в узком диапазоне, в то время как драгоценные металлы испытывали явное давление из-за роста доходности казначейских облигаций США и ожиданий повышения ставок.
Ключевая точка зрения
1
, ужесточение ликвидности определяет настроение рынка, котировки меди колеблются с уклоном вверх, но потенциал роста ограничен
Доходности по американским и японским гособлигациям продолжают расти, ожидания повышения ставки ФРС усиливаются (по оценкам рынка,
12
вероятность повышения в декабре составляет почти
50%
), усиливается макроэкономический встречный ветер. Однако заявление Трампа о том, что США и Иран
«
фактически достигли
»
соглашения и Ормузский пролив будет открыт, создало в рынке ожидание геополитической разрядки и в определённой степени поддержало аппетит к риску. Цены на медь оказались между двух факторов:
«
поддержка со стороны сырья и давление макроэкономики сверху
»
, потенциал движения ограничен.
2
, TC на руде опустился ниже -107 долларов/тонна, тренд сокращения поставок сохраняется
SMM
(Shanghai Metals Market) индекс импортного концентрата меди составил
-107.39
USD
/
тонна, обновляя исторический минимум несколько недель подряд. В Китае
импорт медной руды в апреле в годовом выражении снизился на
19,57%
, за период с января по апрель совокупный импорт снизился на
0,8%
, что произошло впервые с декабря
2020
года.
В апреле производство электролитической меди снизилось на
2,26%
, в мае ожидается дальнейшее снижение до
1 167 500
тонн. Жёсткое сокращение от добычи до переработки обеспечивает надёжное дно для цен на медь, потенциал для падения ограничен.
3
, драгоценные металлы под давлением, двойной удар: рост доходности казначейских облигаций США и ожидания ужесточения
Доходность 30-летних казначейских облигаций США приблизилась к
5,20%
, достигнув максимума с
2007
года, реальная доходность заметно выросла. Уолш официально вступил в должность председателя ФРС, и его жёсткая риторика усилила опасения рынка по поводу повышения ставки. Индекс деловой активности в производственном секторе PMI в США в мае вырос до
55,3
, максимума за
48
месяцев, что дополнительно ослабило ожидания снижения ставок. Драгоценные металлы оказались под явным давлением,
COMEX
золото за неделю снизилось примерно на
1,5%
до
4 480
долларов
/
унция. Если ожидания геополитической разрядки оправдаются, спрос на защитные активы дополнительно снизится, а краткосрочные колебания сместятся вниз.
I. Итоги рынка основных металлов
Обзор рынка COMEX/ShFE меди
На прошлой неделе цены на медь торговались в узком диапазоне, потенциал колебаний был ограничен. На COMEX диапазон составлял 6,14–6,40 долларов за фунт, закрытие на уровне 6,3805 долларов за фунт, недельный рост около 1,37%. Главный контракт на Шанхайской бирже цветных металлов торговался в диапазоне 103 000 – 105 600 юаней/тонну, закрылся на уровне 104 870 юаней/тонну, недельный рост составил 0,17%. В начале недели цены на медь испытывали давление на фоне продолжающегося роста доходности казначейских облигаций США и слабой внутренней макроэкономической статистики, моментами снижаясь до уровня в 103 000 юаней/тонну; в середине недели после заявления Трампа о “фактическом достижении соглашения” между США и Ираном и открытии Ормузского пролива, оживился аппетит к риску и медь подскочила до 105 600 юаней/тонну; однако сомнения по поводу деталей соглашения, наряду с сохраняющимися опасениями по поводу ликвидности, привели к снижению перед выходными. В целом за неделю цены на медь находились в диапазоне "дно поддержано, верхушка ограничена".
По структуре сроков:
COMEX
выраженная бэквардация;
SHFE
в ближайшем месяце дисконт около
140
юаней
/
тонна. Расширение спрэда отражает остановку сокращения внутренних запасов и приближение сезона низкого потребления.
График
1
:
CFTC
Чистые позиции фондов
II. Итоги рынка драгоценных металлов
1.
Обзор рынка драгоценных металлов
На прошлой неделе рынок драгоценных металлов находился под сильным давлением из-за резкого роста доходности казначейских облигаций США и ожиданий повышения ставки.
Доходность 30-летних казначейских облигаций США на сессии достигла
5,20%
, максимального значения с
2007
года;
Доходность 10-летних казначейских облигаций превысила
4,5%
, достигнув годового максимума. Рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС в декабре на
25bp
в
42,5%
.
22 мая
Кевин
Уолш официально принял присягу в качестве председателя ФРС и в своей речи подчеркнул задачу по контролю инфляции с позиций
«
независимости, чёткой оценки и твёрдой позиции
»
, что ещё больше усилило опасения по поводу ужесточения политики. В мае предварительное значение глобального промышленного PMI от S&P в США превысило ожидания и составило
55,3
, максимум за
48
месяцев, PMI по сфере услуг снизился до
50,9
, что отражает общую устойчивость экономики.
С точки зрения геополитики, Трамп
23
мая заявил о
«
фактическом достижении
»
соглашения с Ираном, а Ормузский пролив должен быть вскоре открыт, что вызвало внутридневное падение котировок нефти на более чем
7%
. Однако детали соглашения вызывают вопросы, официального подтверждения со стороны Ирана нет, и ранее иранские предложения были отклонены США. Пентагон всё ещё готовится к возможному возобновлению военных действий против Ирана. Ситуация остаётся неопределённой, а драгоценные металлы колеблются в сторону снижения под влиянием ожиданий разрядки и макроэкономического давления.
2
, относительные цены и волатильность
На прошлой неделе соотношение золото/серебро выросло примерно с
62,8
до
63,1
, падение серебра оказалось сильнее, чем у золота. Соотношение золото/медь немного выросло при боковой динамике меди на фоне снижения золота. Соотношение золото/нефть резко сократилось из-за объявления Трампа о прогрессе в переговорах между США и Ираном и последующего падения цен на нефть.
Волатильность золота
VIX
снизилась с
25
до
22
, панические настроения немного ослабли, но остались высокими. Волатильность серебра сохраняется на уровне
25
.
График
2
:
COMEX
золото
/COMEX
серебро
Влияние курса юаня на ценовой разрыв по золоту-платине по сравнению с прошлым периодом усилилось, на прошлой неделе внутренний и внешний спред по золоту и его соотношение выросли, а по серебру спред снизился, при этом соотношение также выросло.
3
, запасы и открытый интерес
График
4
:
COMEX
запасы драгоценных металлов
По открытым позициям,
SPDR
золотой
ETF
увеличил свои запасы на
23
тонны до
1 101
тонн,
SLV
серебряный
ETF
увеличил запасы на
475
тонн до
15 992
тонн; на текущий момент
COMEX
общий открытый интерес по золоту среди неконтролируемых (non-commercial) участников составляет
264 000
контрактов, из них длинные позиции неконтролируемых сократились на
1 783
до
212 000
контрактов, короткие — на
1 045
до
52 000
; доля длинных позиций среди неконтролируемых выше, но снизилась до
50,4%
, доля шортов снизилась до около
12,5%
.
График
:
COMEX
открытый интерес по золоту
III. Рыночный прогноз
По меди в краткосрочной перспективе макроэкономическая неопределённость растёт, рост доходности казначейских облигаций США и слабые внутренние макроэкономические показатели сдерживают потенциал роста цен. Но TC на руде (сбор за переработку) опустился ниже
-107
долларов
/
тонна,
апрельский импорт руды резко упал, внутренние заводы сокращают производство в мае — все эти факторы являются поддержкой снизу. Если заявление Трампа о близости соглашения с Ираном и об открытии Ормузского пролива подтвердится, это позволит снять опасения по цепочке поставок, но может привести к снижению риска-премии. Ожидается, что колебания цен на медь в краткосрочной перспективе сохранятся, но их диапазон будет ограничен.
Для драгоценных металлов в краткосроке главную роль играют макроэкономические риски. Продолжающийся рост доходности казначейских облигаций США, жёсткая позиция Уолша и усиленные ожидания повышения ставок оказывают давление на драгметаллы. Если соглашение между США и Ираном будет достигнуто, спрос на защитные активы может дополнительно снизиться. Однако устойчивость инфляции и покупки золота мировыми центробанками сохраняют долгосрочную поддержку.
Основные моменты и риски:
:
Окончательные детали сделки между США и Ираном и фактическое открытие Ормузского пролива, первое заявление ФОМС после вступления Уолша в должность, данные по PCE в США за апрель
(
публикация 29 мая
), официальный производственный PMI в Китае за май
(
публикация 31 мая
), будет ли возобновлён процесс сокращения внутренних запасов меди в КНР, и прогресс на последующих торговых переговорах между Китаем и США.
Ответственный редактор: Чжу Хэнань
