Ведущий прогноз Goldman Sachs: во второй половине эры искусственного интеллекта фокус сместится с чипов на гуманоидные роботы

Goldman Sachs считает, что инвестиционная история ИИ переходит от инфраструктурного уровня к прикладному, а гуманоидные роботы становятся следующим наиболее очевидным фронтиром монетизации. Банк рекомендует инвесторам заранее занять позиции и воспользоваться возможностями раннего цикла на фоне многолетнего перераспределения капитала в робототехнической экосистеме Азиатско-Тихоокеанского региона.

Стратег по акциям Goldman Sachs Жаклин Ду раскрылa в последнем исследовательском докладе, что банк с 18 по 22 мая принял участие в Азиатской технологической конференции в Гонконге, а также провёл специальное изучение китайских ИИ-роботов в Шэньчжэне и Пекине, где провёл углублённые переговоры с 14 компаниями, охватывающими как частный, так и публичный сектор. В докладе отмечается, что поездка "вдохновила" Goldman Sachs – быстрая интеграция моделей VLA/VTLA и мировых моделей значительно повышает планировочные возможности и устойчивость роботов, а масштаб моделей также перемещается к уровню 40-80 миллиардов параметров.

Трейдер Goldman Sachs в Сингапуре Питер Шерен отметил, что нарратив ИИ переходит от инфраструктурного уровня к прикладному; структурный попутный ветер в виде нехватки рабочей силы и спроса на автоматизацию ускоряет внедрение в отрасли, направляя капитал в робототехнические активы Южной Кореи, Японии и Китая. С точки зрения оценки, медианный коэффициент P/E в корзине робототехнических акций Азиатско-Тихоокеанского региона (22x) дешевле примерно на 21%, чем у аналогов из США (28x), что в сочетании с более высокими ожиданиями по росту прибыли делает азиатских представителей сектора более привлекательными.

Несмотря на оптимистичные перспективы, Goldman Sachs также чётко указывает, что массовое коммерческое внедрение потребует терпения. В настоящее время большинство приложений находятся на стадии проверки концепции – участники рынка в целом ожидают масштабное внедрение в период с 2027 по 2029 годы, а высококачественные реальные данные остаются основным узким местом для развития индустрии.

Текущее исследование Goldman Sachs длилось пять дней и состояло из двух этапов: с 18 по 19 мая команда приняла участие в GS Asia Communacopia + Technology Conference в Гонконге, а с 20 по 22 мая осуществила специальную исследовательскую поездку в Шэньчжэнь и Пекин по теме ИИ-роботов в Китае. В ходе исследования был налажен контакт с 14 компаниями, охватившими широкий срез воплощённого ИИ, робототехники и автоматизированных экосистем, включая: Damon Robotics, Greatoo, Estun Automation, Xingtu Power, Gabot, Geek+, Zhujidongli, Linker Robotics, Mech-Mind Robotics, Wanjii Robotics, Pasini, Lingjing Intelligent, UBTECH и Fangyu Robotics.

Жаклин Ду охарактеризовала это исследование как «промежуточную проверку развития индустрии», выделив два ключевых вывода: во-первых, интеграция моделей VLA/VTLA и мировых моделей продвигается стремительно, а их масштабы значительно увеличиваются; во-вторых, высококачественные реальные данные по-прежнему остаются основным затруднением для внедрения, однако отрасль уже сменила фокус с макро-дискуссии о «рецепте данных» на создание масштабируемых архитектур сбора данных.

С точки зрения технологического курса, в ходе опроса дискуссия в отрасли уже явно вышла за рамки единой VLA-архитектуры и сместилась к ориентированным на выполнение мультимодальным стэкам. Конкретный путь: быстрая интеграция VLA и мировых моделей с последующим добавлением тактильных способностей (VTLA) в этапах с высокими требованиями к физическим интеракциям. Мировая модель больше не рассматривается как отдельный класс, а функционирует параллельно с поведенческими и исполнительными моделями — VLA или VTLA отвечает за генерацию стратегий и выполнение действий, а мировая модель повышает качество исполнения посредством прогнозирования следующего состояния, проверки действий и оптимизации планирования.

Компании, которые чётко определяют следующим шагом интеграцию VLA/VTLA с мировыми моделями, включают Xingtu Power, Gabot, Lingjing Intelligent, Wanjii Robotics. В частности, Xingtu Power планирует выпустить Fast-WAM в марте 2026 года с задержкой всего 190 миллисекунд; открытая модель Spirit v1.5 от Lingjing Intelligent заняла первое место на RoboChallenge Table30 с результатом 66,09 балла и успешностью 50,33%, став первой китайской открытой воплощённой моделью, превзошедшей Pi0.5.

На уровне данных становится отраслевым консенсусом сбор информации в человеко-центрированной парадигме с приоритетом собственного взгляда. Pasini уже эксплуатирует пять дата-фабрик по всей стране; Xingtu Power, Lingjing Intelligent и Wanjii Robotics строят распределённые замкнутые петли сбора данных с помощью развернутых систем, носимых устройств, VR и пользовательских клиентских решений. Многие компании ожидают значительный вклад выручки, связанной с данными, к 2026 году; UBTECH указывает, что спрос на государственные дата-фабрики в 2026 году будет как минимум не ниже уровня 2025 года или даже выше.

Примечательно, что Goldman Sachs зафиксировал: из-за ограничений моделей и издержек многие игроки предпочитают робототехнические решения с колесной платформой и двумя-тремя захватами-пальцами, считая этот вариант покрывающим 70–90% промышленных сценариев, но не исключая в будущем перехода к двуногим роботам и пяти-пальцевым манипуляторам.

В плане коммерческого внедрения сценарии применения расширяются на промышленную транспортировку, логистические цепочки и структурированные бизнес-сценарии, но общий профиль остаётся в режиме проверки концепции (POC) — широкомасштабное внедрение ещё не началось.

Типичный путь индустриального внедрения делится на четыре этапа: стадия POC (обычно 3–6 месяцев, в среднем 2–3 раунда) → мелкосерийное тестирование (каждый заказ в пределах 50 устройств на завод) → примерно 12 месяцев проверки → пилотное развёртывание (размер заказа по каждому клиенту постепенно увеличивается до 50–100 штук). К числу наиболее показательных текущих приложений относятся: сортировка, транспортировка материалов, операции pick-and-place, инспекция/тестирование и другие стандартизированные либо полу-структурированные рабочие процессы.

Ожидания отрасли таковы: после накопления десятков миллионов часов качественных данных и построения развертываемых моделей масштабное коммерческое внедрение произойдёт с 2027 по 2029 годы. Goldman Sachs считает, что несмотря на текущие вызовы, "долгосрочные перспективы инвестирования в отрасль чрезвычайно привлекательны", однако "этот путь потребует терпения — компаниям предстоит преодолеть сложный переход от концепта к широкой коммерциализации, где стабильность качества и снижение издержек будут ключевыми вехами".

В инвестиционной структуре по цепочке поставок Goldman Sachs предпочитает продукты с высокой добавленной стоимостью, уделяя основное внимание гармоническим редукторам и сборочным исполнительным модулям.

Гармонические редукторы рассматриваются Goldman Sachs как компонент с самыми высокими технологическими барьерами — строгими требованиями к точности, легкости и крутящему моменту. Среди зрелых игроков — Harmonic Drive и Greenland Harmonic. Прогнозируемая рыночная доля Greenland Harmonic в сегменте высокоспецифицированных роботов на 2025–2030 годы повышена до 30%, Harmonic Drive — сохранена на уровне 70%. После 2030 года обе компании могут прийти к равновесию 50/50, чему способствует рост китайских игроков в человекоподобных роботах.

По исполнительным сборочным модулям Goldman Sachs отмечает высокую определённость технологического внедрения. На фоне интереса автокомпаний к гуманоидным роботам предприятия этого сегмента ценны своей способностью управлять сложными логистическими цепочками. Goldman Sachs пересматривает прогноз распределения долей между Sunwoda и Top Group с прежних 50%/50% до 70%/30%, основываясь на лидерстве Sunwoda в тепловых модулях для электрокаров Tesla.

Что касается планетарных роликовых винтовых пар, Goldman Sachs отмечает быстро меняющуюся структуру рынка, сложность с постоянством качества, производственной консистентностью и готовностью мощностей; сейчас Schaeffler оценивается как владеющий примерно 50–60% рынка, но долгосрочный победитель пока не ясен. По направлениям гибких манипуляторов также нет чёткого дорожного плана, в отрасли всё ещё конкурируют разные основные решения.

С точки зрения оценки, среднее значение P/E в апробированной корзине роботов АТР и США сопоставимо (около 29–30 раз), но медианный P/E в АТР (22,0) значительно ниже, чем в США (28,0), т.е. у типичных азиатских промышленных/роботизированных акций дисконт около 21% к американским аналогам. Медианный коэффициент PEG — 1,5 против 2,0 в США, что свидетельствует о большом потенциале роста прибыли на единицу оценки стоимости для азиатских представителей, в первую очередь за счёт таких компаний, как Ningbo Top Group, Sunwoda, Heli Hydraulics (КНР и Корея) — с относительно высокими ожидаемыми темпами роста.

Что касается потоков капитала, фонды уже начинают ротировать в сторону цепочек поставок, связанных с робототехникой, но пока позиции ещё находятся в ранней фазе и фокусируются в первую очередь на запчастях, а не на интеграторах. Основные потоки направляются в автокомпоненты Кореи и Китая, индустриальную автоматизацию/прецизионное производство Китая и её отдельных поставщиков компонентов для роботов. Пассивное ребалансирование вызывает выраженную ротацию рынка Кореи (приток капитала в Hyundai Mobis, отток из Hyundai Motor), а по откорректированным потокам особенно выигрывают компании среднего сегмента — BizLink и Heli Hydraulics.

В отношении прогнозов поставок Goldman Sachs занимает более осторожную позицию, чем рынок: по оценке банка в 2027 и 2032 годах глобальные поставки гуманоидных роботов составят 76 тысяч и 502 тысячи устройств соответственно — ниже, чем ожидает рынок. Банк также указывает, что рынок, возможно, уже включает в цены сценарий с поставкой 500 000 единиц в 2027 году по итогу P/E 40х. Потенциал повышения оценки связан с суммой стоимости основного бизнеса и опциона на гуманоидных роботов; риски снижения — с обнулением стоимости робототехнического опциона и поддержкой цены только за счёт основного бизнеса.

Подводя итог, Goldman Sachs считает, что на фоне ускоренного структурного спроса и явной скидки в оценке по сравнению с западными аналогами, при более сильной динамике роста «Это окно возможностей раннего цикла, чтобы занять позиции до того, как многолетнее перераспределение капитала всецело развернётся в пользу экосистемы роботов».