Bitget App
Торгуйте разумнее
Купить криптовалютуРынкиТорговляФьючерсыEarnAISquareПодробнее
Война токенов начинается незаметно, Goldman Sachs: инфраструктурные ограничения будут преодолены, AI-нарратив ожидает переоценки

Война токенов начинается незаметно, Goldman Sachs: инфраструктурные ограничения будут преодолены, AI-нарратив ожидает переоценки

华尔街见闻华尔街见闻2026/05/28 16:11
Показать оригинал
Автор:华尔街见闻

Ключевой переменной торговли AI становится не «можно ли реализовать технологию», а «допустима ли её стоимость». По мере стремительного падения цен на Token рынок начинает по-новому оценивать связь между спросом на AI-инференсы, отдачей на корпоративные расходы и оценкой соответствующих активов.

Руководитель отдела One-Delta в Goldman Sachs Рич Приворотский в последнем обзоре отметил: DeepSeek, по заявлениям, снизил цену на Token на 75%, а Xiaomi MiMo — почти на 99%; проблему сжатия затрат в экосистеме AI больше невозможно игнорировать. По его мнению, это изменение может инициировать ценовую войну, похожую на конкурентную гонку субсидий.

Эти изменения трансформируют подход рынка к инфраструктуре AI. Он отмечает, что инфраструктурные узкие места в итоге будут устранены, и рынок не должен переплачивать за «проблемы, которые скоро решатся». Затраты на Token продолжают расти, интерес к открытым моделям явно набирает обороты, а установки кодинговых ассистентов достигли плато.

Для инвесторов вопрос больше не в том, растет ли спрос на AI, а в том, не заменят ли низкозатратные Token дорогостоящие инференсы раньше массового взрыва новых сценариев и не приведет ли это к периоду давления на доходы. В краткосрочной перспективе ликвидность в конце месяца, капитал розничных инвесторов и ожидательная позиция институционалов все еще могут поддержать полупроводниковый и моментум-сегменты, однако риски переоценки и концентрации накапливаются.

Сжатие затрат становится новой переменной нарратива AI

За последние полгода фокус инвестиций в AI был на технологических возможностях. Сейчас акцент сместился в сторону юнит-экономики.

AI-технологии доказали эффективность для ряда нагрузок, пользователей и сценариев. Однако новый вопрос — работает ли юнит-экономика при масштабировании до уровня предприятия, и возможно ли улучшение в рамках необходимой выручки для лабораторий и облачных провайдеров.

Оптимистичный сценарий зависит от двух условий: зрелость оркестрации и явное снижение юнит-стоимости за 12–18 месяцев. Пессимистичный — рост числа топ-менеджеров, публично признающих, что AI-расходы не могут быть оправданы, и сокращающих использование.

Это делает «токеномику» ключевым фактором оценки стоимости AI. Иначе говоря, рынок должен оценивать не только объем использования AI, но и может ли каждая единица этого использования приносить адекватный доход и прибыль.

Дешевые Token могут сначала вытеснить дорогие инференсы

Ключевой вопрос, поднятый Ричем Приворотским, — не нарушит ли резкое удешевление Token на время логику роста спроса по парадоксу Джевонса.

Парадокс Джевонса — это явление, когда рост эффективности использования ресурса приводит к увеличению его общего потребления. В применении к AI: чем ниже стоимость, тем выше долгосрочный спрос. Но вопрос в том, возникнет ли этот спрос мгновенно.

Если более дешевые Token сначала вытеснят ранее дорогие инференсы, а не породят сразу новые применения, то рост доходов AI сдвинется по времени. Рынку предстоит оценить, какое давление в этот период ожидания испытают облачные провайдеры, AI-компании и спрос на инфраструктуру.

Логика затрат меняет закупки

Популярность открытых моделей меняет логику закупок корпоративного AI.

Когда становится все реальнее «получать 90% результата за 10% стоимости», компании начинают серьезнее пересматривать расходы на Token. Рационализация трат на Token может стать важным вопросом на уровне советов директоров уже во втором и третьем квартале — по значимости не уступая самому нарративу роста AI.

Это означает, что AI-индустрия сталкивается не с исчезновением спроса, а с переменой его структуры. Компании продолжат использовать AI, но будут настойчиво снижать затраты на инференсы, сокращать зависимость от дорогих передовых моделей и выбирать более дешёвые решения для разных задач.

Для рынка такие изменения могут повлиять на распределение прибыли внутри цепочки создания стоимости в AI. Дорогие инференсы, расширение дата-центров и переоценённые инфраструктурные активы столкнутся с более жёсткой проверкой инвестиционной целесообразности.

Полупроводниковый импульс силён, но уязвимость растёт

Несмотря на новые оценочные проблемы в связи с ценовой войной Token, Рич Приворотский считает, что краткосрочно рынок всё ещё может расти.

Он отмечает, что факторы ликвидности в конце месяца могут инерционно поддержать торги в секторе momentuma и полупроводников. Розничный капитал всё ещё силён, институциональные инвесторы сохраняют больше скептицизма, чем обычно — и этот скептицизм, вопреки интуиции, продолжает поддерживать рост рынка.

В то же время полупроводниковые бумаги, связанные с AI, пережили мощный short-squeeze, и все откаты пока откупаются. Волатильность наверх остается востребованной, паника на снижении снижается, но структура становится всё более натянутой.

Это объясняет противоречие текущего рынка: краткосрочно ликвидность и объемы поддерживают рост, но изменения в токеномике подрывают основные долгосрочные оценочные предпосылки. Для инвесторов риск — не в завершении AI-нарратива, а в переоценке прибыльных ниш внутри этого нарратива.

Узкие места уйдут, но премии не гарантированы

Рич Приворотский не отрицает позитивный долгосрочный взгляд на AI. По его словам, вложения в AI могут оказаться верными, а технология в будущем изменит мир так же, как интернет.

Но он также предостерегает: рынку не стоит структурно шортить человеческое творчество. История показывает — инфраструктурные ограничения обычно снимаются: дефицит памяти устраняется, нехватка энергии привлекает капитал, ограничения постепенно нивелируются.

Это означает для рынка две вещи. С одной стороны, инфраструктурные узкие места AI вряд ли долго смогут сохранять высокие цены и маржинальность. С другой — снижение издержек и рост эффективности в долгой перспективе могут раскрыть ещё больший спрос.

Главный вопрос сейчас — не платит ли рынок слишком большую премию, ожидая этот процесс. С началом «токенной войны» инвесторам стоит более тонко различать влияние роста спроса на AI и сжатия затрат в AI, а не воспринимать оба фактора как однозначно позитивные.

0
0

Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.

PoolX: вносите активы и получайте новые токены.
APR до 12%. Аирдропы новых токенов.
Внести!

Вам также может понравиться

Американский фондовый рынок: все три основных биржевых индекса растут, цены на нефть снижаются, сегодня вечером ожидается важное решение Федеральной резервной системы по процентным ставкам

16 сентября (среда) перед открытием американского фондового рынка фьючерсы на три основных американских фондовых индекса выросли.

智通财经2026/09/16 11:56
Американский фондовый рынок: все три основных биржевых индекса растут, цены на нефть снижаются, сегодня вечером ожидается важное решение Федеральной резервной системы по процентным ставкам

После спада энтузиазма инвесторов корейский рынок акций зашел в тупик: объем торгов упал до минимума за год, отметка в 7000 пунктов никак не удерживается

В связи с постепенным снижением энтузиазма инвесторов объём торгов на корейском фондовом рынке опустился до самого низкого уровня в этом году, что свидетельствует о том, что ориентированный на искусственный интеллект (AI) корейский фондовый рынок, возможно, будет трудно вернуться к предыдущим пиковым значениям.

智通财经2026/09/16 11:06
После спада энтузиазма инвесторов корейский рынок акций зашел в тупик: объем торгов упал до минимума за год, отметка в 7000 пунктов никак не удерживается

Объединившись под угрозой тарифов Трампа? Евросоюз предлагает Канаде стать первым "ассоциированным членом"

Председатель Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен предложила Канаде стать первым "ассоциированным членом" Европейского союза.

智通财经2026/09/16 11:06
Объединившись под угрозой тарифов Трампа? Евросоюз предлагает Канаде стать первым "ассоциированным членом"

"Большой медведь" Бьюрри: на рынке недвижимости США появились трещины, все еще делает ставку на Fannie Mae (FNMA.US) и Freddie Mac (FMCC.US)

Акции Fannie Mae (FNMA.US) и Freddie Mac (FMCC.US) резко упали, но "Большой медведь" Майкл Барри по-прежнему продолжает держать акции этих двух компаний.

智通财经2026/09/16 10:51
"Большой медведь" Бьюрри: на рынке недвижимости США появились трещины, все еще делает ставку на Fannie Mae (FNMA.US) и Freddie Mac (FMCC.US)