За кулисами девятинедельного роста американских акций: розничные инвесторы не уходят с рынка, байбэки не прекращаются, CTA продолжают покупки

Индекс S&P 500 продолжает расти девятую неделю подряд, в мае его совокупный рост составил 5%, и он, вероятно, продолжит расти десятую неделю — что станет самой продолжительной серией подъема с 1985 года.

Несмотря на геополитическую напряженность, риски частного кредитования, влияние искусственного интеллекта на рынок труда и другие тревожные факторы, американский фондовый рынок продолжает обновлять исторические максимумы. Что же лежит в основе такого движения?

Последний анализ потоков капитала и позиций от Goldman Sachs дает ответ: общая активность институциональных инвесторов относительно спокойна, настоящую опору для рынка обеспечивают три силы — непрерывные покупки розничных инвесторов, полная активизация обратного выкупа акций компаниями и умеренное увеличение позиций со стороны CTA (Commodity Trading Advisors, советники по товарным стратегиям). По данным Goldman Sachs, эти три категории покупателей почти не обращают внимания на вопросы оценки и концентрации, формируя стабильную поддержку для рынка акций.

Одновременно индикатор склонности к риску от Goldman Sachs достиг исторического максимума 1,13, а индекс волатильности и паники упал к историческим минимумам. Хотя рыночные настроения не перешли в стадию эйфории, желание открывать длинные позиции уже крайне велико.

Хедж-фонды: рекордное кредитное плечо, но не главная движущая сила

По данным Goldman Sachs Prime, совокупное кредитное плечо хедж-фондов выросло на 2,1 процентных пункта до 322,9% — максимум за последние пять лет; чистое кредитное плечо достигло 80,9%, это 85-й перцентиль за прошедший год. Для фондов со стратегиями “long/short” по фундаментальным показателям чистое кредитное плечо поднялось до 59,8% — 99-й перцентиль за год.

С точки зрения торговых направлений, чистый объем покупок глобальных акций находится на уровне +0,7 стандартного отклонения за год, покупки почти полностью обусловлены увеличением длинных позиций. Крупнейшие объемы чистых покупок — в Северной Америке и на развивающихся рынках Азии; больше всего покупают акции компаний из финансового, циклического потребительского и здравоохранительного секторов, в то время как информационные технологии, товары первой необходимости и коммуникационные услуги подвергаются чистым продажам.

Стоит отметить, что в секторе информационных технологий зафиксировано крупнейшее за месяц сокращение общей позиции, в основном за счет продаж по длинным позициям, но общая и чистая доля сектора в портфелях глобальных прайм-брокеров по-прежнему находится у пятилетних максимумов. В Европе потоки риска идут на протяжении пяти недель подряд, однако портфели в целом остаются в чистых продажах: открытие новых коротких позиций превышает объем продаж по длинным позициям в соотношении 1,5:1.

Несмотря на высокое кредитное плечо у хедж-фондов, общая институциональная активность ниже того, что подразумевает динамика рынка, что говорит о наличии другого основного катализатора роста.

Розничные инвесторы: стойкое участие, преимущественно нейтральные настроения

Goldman Sachs характеризует потоки розничных инвесторов как “непрерывно позитивные”: даже несмотря на некоторое снижение активности к пятнице прошлой недели, склонность к покупкам сохраняется.

По данным индикаторов настроений, на неделе к 27 мая опрос Ассоциации индивидуальных инвесторов США (AAII) показывает рост доли быков на 3,9 процентных пункта до 35,6%, сокращение доли медведей на 1,7 пункта до 41,9% и снижение доли нейтралов до 22,6%. По сравнению с историческими средними значениями (быки 37,5%, медведи 31%, нейтральные 31,5%), доля пессимистов все еще заметно выше, а общее настроение — в нейтральной зоне.

Последнее значение индекса страха и жадности CNN — 59/100, что практически не изменилось относительно прошлой недели (58), индекс все еще в зоне “жадности”. Эмоциональный индикатор по американским акциям от Goldman Sachs на этой неделе немного снизился до +0,2, также оставаясь в нейтрале.

В этом сочетании: розничные инвесторы не охвачены иррациональной эйфорией, но их покупки устойчивы и стабильны, что формирует важную опору для рынка.

Обратный выкуп: максимальные обороты, лидируют технологии и финансы

По данным американских торговых площадок обратного выкупа, за неделю до 29 мая 2026 года мотивация к выкупу акций на открытом рынке сохраняется высокой, объем сделок составляет 1,9 раза от среднегодового с начала 2025 года и в 2 раза больше уровня за тот же период 2024 года, с фокусом на технологический, финансовый и потребительский секторы.

В Северной Америке на этой неделе объем IPO и допэмиссий составил 9,45 млрд долларов, с начала года накоплено 225,54 млрд долларов — давления со стороны предложения ограничено.

Goldman Sachs также отмечает, что по мере приближения “тихого периода” второго квартала (ожидаемый старт — середина июня) компании ускоряют переход к планам 10b5-1 для обеспечения бесперебойных операций в этот промежуток. Сейчас самостоятельные приказы на открытом рынке составляют около 40% от общего потока; “тихий период” обычно приводит к падению объема сделок примерно на 30%. Это означает, что поддержка рынка через обратный выкуп может временно ослабеть в ближайшие недели.

CTA: умеренные покупки, ключевые уровни требуют внимания

Согласно расчетам моделей Goldman Sachs, за прошлую неделю CTA немного увеличили длинные позиции в глобальных акциях, общий объем лонгов составляет около 93 млрд долларов, что соответствует 62,3-му перцентилю за год.

В будущем модель предсказывает, что CTA продолжат умеренно покупать и в ближайшие 5 дней, и в течение месяца. В частности, при боковом движении ожидается чистая покупка 5,53 млрд долларов в течение следующей недели; при росте рынка — 7,25 млрд; только при падении ожидается чистая продажа 260 млн долларов.

В месячном разрезе, в сценарии снижения рынка потенциальный объем продаж резко увеличивается до 100,4 млрд долларов, что демонстрирует асимметричный характер CTA: при тренде вверх покупки умеренные, при смене тренда возможны значительные продажи.

Goldman Sachs выделяет ключевые уровни для S&P 500: краткосрочный — 7232, среднесрочный — 6965, долгосрочный — 6564 пунктов. Инвесторам следует пристально следить за этими отметками.

Маркет-мейкеры и рисковые индикаторы: подушка есть, но не абсолютная защита

У маркет-мейкеров положительное значение Gamma, немного более 4 млрд долларов — это добавляет рынку “амортизацию” роста: положительная Gamma означает склонность покупать при падении рынка и продавать при росте, что сглаживает волатильность.

Однако данные показывают, что если однонаправленное движение рынка достигнет 4%, Gamma уйдет в глубокий минус и действия хеджирования маркет-мейкеров, напротив, усилят волатильность.

С более макроэкономической точки зрения, индикатор склонности к риску от Goldman Sachs достиг 1,13, наивысшего значения за все время; волатильность-индекс паники опустился до 1,38 — почти минимальное историческое значение, сильно ниже уровня более 9 пунктов несколько недель назад. Имплицированная корреляция по S&P 500 также у исторических минимумов, что отражает чрезвычайно позитивные ожидания относительно диверсификации отдельных акций.

“Стена тревог” по-прежнему стоит, открыт новый макроданные-виндоус

Несмотря на многократную поддержку рынка, Goldman Sachs напоминает инвесторам о необходимости учитывать сохраняющуюся “стену тревог” и сильные колебания факторов.

В ближайшее время внимание стоит уделить следующим макро- и микроэкономическим окнам данных: индексам ISM производственной и сервисной сфер, статистике открытых вакансий JOLTS, отчету по занятости вне сельского хозяйства, а также корпоративной отчетности потребительского сектора и TMT.

На уровне паевых фондов на неделе к 27 мая чистый приток в глобальные фонды акций сменился небольшим оттоком (-7 млрд долларов, с предыдущего значения +2 млрд), при этом спрос на американские акции сохраняется, тогда как из европейских, японских и китайских акций средства продолжают выводить. За неделю к 26 мая институциональные инвесторы незначительно сократили чистую длинную позицию по фьючерсам на S&P, однако суммарная чистая позиция не дилеров по-прежнему превышает 250 млрд долларов — у исторических максимумов.