Глубокое влияние Эль-Ниньо: возвращение углеродной инфляции, переоценка кремниевых активов наступает раньше

Новая волна умеренно сильного и выше El Niño 2026 года уже фактически определена. Этот экстремальный метеорологический шок предложения в сочетании с глубокой резонансной геополитической премией сейчас трансформирует глобальный механизм ценообразования на сырьевые товары и через цепочку издержек на углеродной основе оказывает неожиданный досрочный удар по логике оценки кремниевой технологической индустрии.

Макроэкономическая команда Zheshang Securities в новом углубленном докладе отмечает, что в этом цикле El Niño существуют два ключевых расхождения в ожиданиях:

Первое — структурный сдвиг основной дождевой полосы на север на фоне глобального потепления, что нарушает традиционную метеорологическую парадигму "на юге дожди, на севере засуха" и вызывает нетипичную перенастройку предложения сырьевых товаров; второе — вызванный El Niño шок предложения на углеродной основе может значительно ускорить корректировку оценок и кредитных рисков в кремниевой индустрии, ранее ожидавшуюся только в 2027 году.

По состоянию на конец мая 2026 года температура поверхности моря в регионе Niño 3.4 поднялась до +0.67°C - +0.9°C, индекс SOI резко упал в диапазон -11 до -13.4, все основные метеорологические организации единогласно прогнозируют официальное наступление фазы El Niño в мае-июле этого года с вероятностью аж 82%.

Снижение производства тропических мягких товаров, таких как пальмовое масло, будет значительно более эластичным, чем у каучука; спекулятивный капитал уже во втором квартале стал ускоренно концентрироваться в мягких товарах. Одновременно ужесточение предложения медных руд вместе с ростом затрат на электроэнергию для дата-центров будет оказывать давление на оценки технологических активов как со стороны числителя, так и знаменателя, а возвращение глобальной инфляционной инерции ограничит пространство для снижения ставок ФРС США.

Исторический анализ: Значение El Niño в ценообразовании критически зависит от макроцикла

Zheshang Securities проанализировал динамику цен активов во время трех мощнейших эпизодов El Niño 1982-1983, 1997-1998 и 2014-2016 годов и установил: передача разрушения от экстремального климата к реальному производству обычно запаздывает на 9-12 месяцев, а основные волны роста по пальмовому маслу, каучуку чаще всего формируются только в период сбора урожая и после пика метеоаномалий; для энергетических товаров характерна стадийная динамика: до зимы из-за теплой погоды давление, после — волна роста на фоне летней жары.

Исход оценки в каждом из трех случаев глубоко зависел от тогдашней макроэкономической среды.

В 1982-1983 годах политика высоких ставок Волкера и латинский долговой кризис наложились, что позволило рынку США восстановиться на волне разворота ликвидности, тогда как рынки, что развивались, столкнулись с оттоком капитала и крахом валют.

В 1997-1998 годах спросовые потрясения из-за азиатского финансового кризиса полностью нивелировали эффекты с сокращением предложения — после начального роста такие товары, как пальмовое масло, резко откатились, ВВП Индонезии упал почти на 14%.

В 2014-2016 годах структурные реформы и климатические шоки в Китае сформировали положительный резонанс, пальмовое масло и натуральный каучук показали значительный рост, в то время как Brent на фоне тёплой зимы и дисбаланса спроса и предложения опустился ниже 30 долларов за баррель.

Исторические закономерности также выявили явный риск хвоста: при крайне переполненных лонговых позициях системный шок на стороне спроса, не учтённый в ценах, может привести к коллапсу цен на сырьё — урок 1997 года наиболее показательный.

Климатические сигналы: смещение дождевой полосы на север меняет карту ценообразования

Наименее замечаемое рынком расхождение ожиданий текущего El Niño связано с одновременным влиянием глобального потепления и существенного сдвига основной дождевой полосы на север.

Zheshang Securities отмечает, что мощная положительная аномалия температуры воды в восточной части экваториальной части Тихого океана заставляет зону субтропического максимума на северо-западе Тихого океана расширяться и укрепляться, что обеспечивает стабильный приток тёплого и влажного воздуха вглубь материкового Китая — уже в мае 2026 года в Китае фиксируются аномально высокие осадки.

Этот механизм может спровоцировать обратную смену традиционной метеопарадигмы: основные регионы зерновых на Северной равнине и Северо-Востоке Китая рискуют столкнуться с беспрецедентно сильными ливнями, а на юго-западе и в среднем и нижнем течении Янцзы, напротив, вследствие нетипичного смещения субтропического максимума на север может развиться засуха и экстремальная жара.

Такая пространственная диспропорция подрывает предыдущую логику энерготорговли — водохранилища ГЭС на юге из-за внезапной "быстрой засухи" сталкиваются с неожиданным дефицитом и неспособны заменить ТЭС в период летних пиковых нагрузок. Спрос на энергетический и уголь для ТЭС взлетит до аномальных значений.

На мировом рынке тропических сельхозтоваров смещение дождевой полосы на север также приводит к выраженной географической дифференциации.

Производственные регионы на Индокитайском полуострове, такие как Таиланд и Вьетнам, благодаря близости к краю дождевой полосы могут испытать менее сильную засуху, чем это было типично раньше; а ключевые районы выращивания масличных пальм в центральной и южной Индонезии и на Суматре, наоборот, подвергнутся крайне тяжёлой засушливой фазе. Это означает, что текущая логика однородной оценки пониженного урожая для всей Юго-Восточной Азии несёт риск внутренних рыночных потрясений — реальное снижение производства пальмового масла и его продолжительность, скорее всего, значительно превзойдут каучук.

Углеродный шок: Двойное давление на медные рудники из-за паводков и высоких температур

Второе ключевое расхождение, обозначенное Zheshang Securities, заключается в том, что вызванный El Niño углеродный шок может досрочно лопнуть "кремниевый" инфляционный пузырь. Механизм передачи делится на два уровня.

Первый уровень — прямое ужесточение предложения углеродных ресурсов.

Сильные осадки, вызванные El Niño, создают временные перебои в добыче и логистике в основных регионах производства меди в Чили и Перу, что приводит к сокращению поставок промышленных металлов и росту цен. На данный момент LME-алюминий уже перешёл в структуру Backwardation, а медный рынок в целом находится в стадии снижения переоценённости после squeeze-2025.

В то же время, летняя экстремальная жара в юго-западных регионах США (Техас ERCOT и Калифорнийская электросеть) значительно увеличит нагрузку на энергосистему для охлаждения, проверяя граничные возможности энергетической инфраструктуры.

Второй уровень — передача углеродных затрат по цепочке в "кремниевую" индустрию.

Медь и другие промышленные металлы — это базовые материалы для модернизации электросетей, производства трансформаторов и строительства дата-центров. Рост их цен прямо увеличит предельные капитальные затраты в upstream AI-сегменте. Пик летнего энергопотребления на фоне экстремальной жары, с одной стороны, и необходимых бытовых нужд — с другой, приведёт к потенциальным ограничениям энергопитания для энергоёмких вычислительных кластеров. Это физически ограничит линейное расширение инфраструктуры искусственного интеллекта.

Рост этих внешних затрат дополнительно усилит внутреннюю финансовую уязвимость кремниевой цепочки.

В настоящее время на downstream AI-рынке идёт ожесточённая ценовая война, монетизация коммерческих продуктов задерживается, компании сильно зависят от венчурного финансирования. Если инфляция и издержки цепочки поставок пробьют технологические компании, спред кредитных рисков и стоимость финансирования вырастут. У стартапов с низкой рентабельностью ускорится отток кэша, — а ранее заложенные в оценки премии, рассчитанные на 2027 год, могут быть реализованы досрочно.

Денежная политика: Инфляционная инерция ограничивает снижение ставок, давление на оценки транслируется от знаменателя

С точки зрения макроэкономической политики, рост цен на мягкие товары и добываемые в Южной Америке промышленные металлы, обусловленный стихийными бедствиями, будет через глобальные цепочки поставок трансформироваться в основные инфляционные показатели США.

Zheshang Securities считает, что подобная структурная инерционность инфляции ограничит ожидания уверенного снижения ставки ФРС США во второй половине 2026 года, и заставит реальные ставки длительное время оставаться высокими, что приведёт к давлению на высоко оценённые отрасли (MAG7, полупроводниковый сектор) со стороны знаменателя.

Общее подорожание продовольствия и энергоносителей может снизить объяснительную силу усечённого среднего PCE для динамики инфляции.

При одновременном давлении на оценки из-за знаменателя и сжатии маржи из-за проблем с доходной частью цена на технологические активы ожидает реконструкция; а замедление деловой активности в технологическом секторе дополнительно негативно отразится на фискальных поступлениях и усилит суверенные кредитные риски на фоне крупных дефицитов.

Трёхсигнальный фреймворк: от "рассказов" к "реальности"

Для мониторинга El Niño 2026 года Zheshang Securities разработал тройной фреймворк верификации: климат, спрос-предложение, капитал.

Климатические сигналы — это опережающие левые индикаторы, по которым ведётся основное наблюдение за недельными осадками и индексом здоровья растительности VHI в ключевых регионах Индонезии и Малайзии;

Сигналы спроса и предложения — срединные индикаторы, где основной упор делается на месячный темп снижения запасов по данным MPOB и на данные по производству от ANRPC;

Сигналы капитала — правые индикаторы подтверждения, по которым отслеживается смена структуры фьючерсов на пальмовое масло с Contango на Backwardation и устойчивое наращивание чистых длинных позиций хедж-фондов по данным CFTC.