Золото на перепутье: на чем оно может вырасти во второй половине года?

Золото является одним из самых знаковых активов последнего десятилетия. В начале этого года золото исторически преодолело отметку в 5000 долларов за унцию, после чего консолидировалось в районе 4494 долларов — цена, которая в любую другую эпоху уже сама по себе была бы рекордной. Теперь перед инвесторами и стратегами стоит вопрос не в том, должно ли золото оставаться на высоких уровнях, а в том, какие катализаторы могут подтолкнуть его дальше вверх и где на самом деле заключаются надежные факторы риска снижения.

Вокруг этого вопроса одновременно действуют множественные макро- и структурные силы. Спрос со стороны центральных банков по-прежнему остается самой устойчивой поддержкой. Особенно это касается ряда стран с развивающейся экономикой, которые, стремясь уменьшить зависимость от долларовых активов, продолжают активно наращивать золото; такой официальный спрос формирует под текущими уровнями цен фундамент, не имевший аналогов в предыдущих циклах.

Статистика Европейского центрального банка иллюстрирует эти изменения. К концу 2025 года доля золота в мировых валютных резервах достигла 27%, превысив 22% у государственных облигаций США и 15% у активов, номинированных в евро. Этот показатель заметно вырос с 20% годом ранее, однако ЕЦБ указывает, что основная причина структурных изменений — рост курса золота, а не просто крупные объемы новых закупок.

По мере того как цена на золото за последние 12 месяцев выросла более чем на треть, некоторые центральные банки уже начали замедлять темпы докупок. В ЕЦБ также отмечают, что после нанесения США и Израилем ударов по Ирану Турция, испытывая давление на курс национальной валюты, вынуждена была продать или сдать в аренду значительную часть золотого запаса — это указывает на то, что и на суверенном уровне спрос не бывает безграничным.

Макроэкономические драйверы и разногласия в ожиданиях по цене

Тенденция перетока капитала из долларовых активов в золото становится еще одним ключевым логическим звеном. По расчетам JPMorgan, если всего 0,5% американских активов, находящихся в руках иностранных инвесторов, будет перераспределено в золото, цена может взлететь до 6000 долларов. Ранее такой сценарий казался крайним, но сейчас его все чаще рассматривают в среде суверенных инвесторов как базовый путь развития событий.

В краткосрочной перспективе наиболее непосредственное влияние по-прежнему оказывает политика Федеральной резервной системы США. Рынок внимательно следит за возможностью возобновления цикла снижения ставок. Если монетарная политика станет мягче, это приведет к удешевлению владения нерыночными активами и ослаблению доллара, что благоприятно для золота. По оценкам World Gold Council, если темпы снижения ставок превысят ожидания, золото может подорожать еще на 5–15% к текущим уровням; а в случае более явного экономического спада рост может составить 15–30%.

Премия за риск также поддерживает рынок. От продолжающихся торговых споров до региональных конфликтов — глобальная неопределенность провоцирует приток капитала в защитные активы. Кроме того, ETF, которые в ходе ралли 2024 года фактически не проявляли активности, в 2026 году фиксируют явные притоки, что свидетельствует о восстановлении интереса западных инвесторов после долгой недо-аллоцированности в этот класс активов.

Ведущие институты высказывают разные, но преимущественно позитивные оценки по ценам на этот год. Goldman Sachs после рекордного месячного падения цен в марте (около 10% — максимум с июня 2013) сохранил целевой уровень 5400 долларов. JPMorgan повысил 90-дневную цель до 5000 долларов и указал диапазон 6000–6300 долларов как более оптимистичный сценарий. Morgan Stanley дает более умеренный прогноз — около 4800 долларов к четвертому кварталу. Macquarie оценивает среднегодовую цену в 4323 доллара, ссылаясь на возможность давления со стороны растущей доходности казначейских облигаций США.

Опросы медиа и аналитических агентств также демонстрируют расхождение взглядов. По данным опроса «Файнэншл Таймс» среди 11 аналитиков, цены к концу года ожидаются в районе 4610 долларов, однако некоторые респонденты отмечают, что потенциал роста асимметричен. Более широкий опрос S&P Global дал консенсус-прогноз 4242 доллара, что на фоне текущих уровней выглядит скорее консервативным.

Ограничения для снижения и структурное дно

Несмотря на в целом оптимистичный настрой, у золота остаются заметные риски. UBS считает, что возвращение ФРС к «ястребиной» риторике — главный угрозой. Если инфляция вновь ускорится и потребует ужесточения политики, рост реальных процентных ставок в паре с укреплением доллара окажут давление на котировки золота.

Если геополитика стабилизируется на длительный период, это также способно снизить спрос на защиту и спровоцировать отток капитала из ETF. Кроме того, если повышение производительности, связанное с искусственным интеллектом, реализуется согласно позитивным ожиданиям, улучшения в экономике привлекут капитал в доллар, за счет чего спрос на золото может сократиться. В то же время высокие уровни цен уже начинают подавлять реальные закупки в ряде азиатских стран.

Даже при пессимистичном сценарии большинство аналитиков полагают, что спрос со стороны центральных банков и покупателей из Азии установит «пол» для рынка. Если золото устойчиво пробьет вниз уровень 4000 долларов, это, как правило, требует выраженного дефляционного шока, однако подобный сценарий не рассматривается в качестве базового большинством ведущих институтов.

Чтобы достичь 6000 долларов к концу 2026 года, большинство считают, что рынок должен соответствовать одному из двух условий: либо ФРС начинает явный цикл снижения ставок, ослабляя доллар и снижая издержки хранения, либо дальнейшее падение доверия к долларовым активам ускоряет диверсификацию резервов. Оба сценария вероятны, но пока не превалируют среди ожиданий.

Для инвесторов первоочередное значение имеет скорее структура портфеля, нежели точечная ценовая цель. С точки зрения аллокации роль золота меняется: теперь его держатели — это не только традиционные инвесторы, но и страховые компании, суверенные фонды и ряд инструментов, связанных с криптоактивами; структура спроса становится долгосрочной. На этом фоне золото всё больше превращается из тактического инструмента хеджирования в ядро для диверсифицированных портфелей.

В текущем диапазоне цен участники рынка формируют базовый прогноз колебаний на год в пределах 4600–5400 долларов. Множественные факторы — включая спрос со стороны центральных банков, геополитические риски, давление на доллар и расширение круга инвесторов — продолжают работать на рост котировок. Краткосрочная неопределенность остается, но совокупное воздействие растущих драйверов по-прежнему преобладает.