Иена: масштабные интервенции малозаметны, Министерство финансов исчерпало все возможности?

В прошлую пятницу Министерство финансов Японии опубликовало данные о валютной интервенции: с 28 апреля по 27 мая Министерство финансов Японии потратило на интервенцию до 11,73 трлн иен (73,6 млрд долларов США).

Эта сумма превысила рыночные ожидания, рассчитанные по данным о движении средств Банка Японии, в 10 трлн иен, и стала крупнейшей валютной интервенцией Министерства финансов Японии за последние пять лет: две интервенции 2022 года вместе заняли лишь 9,19 трлн иен, первая интервенция 2024 года составила 9,79 трлн иен, а вторая — 5,54 трлн иен.

Казалось бы, столь масштабная однократная интервенция должна продемонстрировать решимость Министерства финансов Японии защищать курс иены. Однако после публикации новости курс иены не укрепился, а напротив, упал — за два дня снизившись с 159,2 до уровня 160.

С точки зрения исторического опыта, время и уровень текущей интервенции аналогичны майской интервенции 2024 года, но сумма была больше, хотя эффект оказался слабее.USDJPY держался на низком уровне только в период интервенции, после чего быстро вернулся к восходящему тренду — недельное снижение составило 286 пунктов, лишь 60% эффекта от интервенции 2024 года. Потратив рекордные средства на интервенцию, но добившись минимального результата, перед лицом упрямых «медведей» на иене Министерство финансов Японии оказалось практически бессильно.

Почему иена настолько слаба? Причины этому комплексные:

Во-первых, правительство Санаэ Такаичи проводит политику фискального расширения, и лично она также склонна сохранять низкие процентные ставки. Банк Японии является наиболее подконтрольным государству среди центробанков G7, что создаёт для Банка Японии куда больше политического давления по вопросу повышения ставок, чем это было в период управления Масатоси Исиба.

Во-вторых, из-за медленного повышения ставок Банком Японии дифференциал ставок между США и Японией надолго закрепляется на уровне около 3%. Японская иена, выступающая глобальной валютой фондирования, продолжает активно использоваться в операциях carry trade, что создаёт массивное давление на курс из-за продаж иены.

Наконец, Япония, сильно зависящая от импорта энергоносителей, в условиях войны на Ближнем Востоке сталкивается с резким ростом цен на энергию, что с точки зрения долгосрочного торгового дефицита также формирует негативный фон для иены. Интервенции Министерства финансов Японии не способны изменить такие глубинные драйверы, максимум — они могут замедлить темпы снижения стоимости иены.

Смотрим в будущее: 16 июня Банк Японии проведёт четвёртое в этом году заседание по ставке, сейчас рынок оценивает вероятность повышения ставки более чем в 75%. Сможет ли возможное повышение ставки в этом месяце спасти иену? По мнению автора, это крайне сложно: рынок закладывает в цену иены мягкую монетарную и фискальную политику Такаичи, а ставка Банка Японии продолжает отставать от динамики. Если только Банк Японии помимо повышения ставки не сигнализирует о дальнейшем «ястребином» ужесточении, то простое ожидаемое повышение ставки вряд ли развернёт тенденцию по снижению курса иены.

Опираясь на историю, для Министерства финансов Японии в этом году более эффективно ждать ослабления доллара перед новой интервенцией. Интервенция в июле 2024 года как раз пришлась на момент, когда доллар ослаб на фоне выхода гораздо худших, чем ожидалось, данных по Nonfarm payrolls США в начале августа, и USDJPY удалось опустить ниже отметки 150. Однако сейчас верхняя планка 160 необычайно уязвима, индекс доллара находится в боковом тренде уже свыше года, и дождаться лучшего момента для вмешательства будет довольно сложно.

С другой стороны, по данным CFTC, чистая короткая позиция по иене среди некоммерческих участников в течение последнего года росла. Сейчас 115 тысяч чистых коротких контрактов — это второй по величине уровень за пять лет, уступающий только периодам бешеного развития carry trade в 2024 году (184 тысячи контрактов). Помимо структурного ослабления доллара, слишком большой объём позиций на понижение по иене также может привести к потенциальному коррекционному откату и смене тренда по иене, поэтому в торговле настоятельно рекомендуется внимательно следить за динамикой открытого интереса.

В целом, вероятность разворота тенденции на ослабление иены крайне мала, а действия Минфина могут даже дать «медведям» по иене лучшие точки для открытия шортов. В качестве торговой стратегии, учитывая, что USDJPY вновь приближается к интервенционным уровням, можно рассмотреть покупку опционов пут выше текущих уровней для подготовки к возможным новым интервенциям. А если USDJPY после интервенций или повышения ставки скорректируется вниз и отдалится от уровня 160, по-прежнему лучшей идеей будет покупать USDJPY и кроссы-JPY на снижениях.