Стоимость дата-центров NVIDIA резко выросла — выгодно ли это по-прежнему для технологических гигантов?

AI-центр обработки данных, построенный на новейшей архитектуре Vera Rubin от Nvidia, обходится значительно дороже, чем ранее ожидалось на рынке. Согласно последним расчетам Bernstein Research, стоимость одного стойки Vera Rubin NVL72 достигает примерно 9,1 миллиона долларов США, а совокупные капитальные расходы на центр обработки данных выросли до примерно 47 миллиардов долларов на каждый гигаватт — однако при этом продолжающееся улучшение соотношения между вычислительной мощностью и ценой делает это огромное вложение экономически целесообразным для технологических гигантов.

По данным Zhifeng Trading Platform, аналитики Bernstein (Stacy A. Rasgon и др.) указали в исследовательском отчете от 8 июня, что ранее широко тиражируемая в СМИ "цена около 8 миллионов долларов за стойку" основана на устаревших ценах на память и серьезно занижает фактические расходы. Основное различие связано с памятью высокого пропускного типа (HBM): текущая цена HBM 4 составляет около 16,6 долларов за гигабайт, но к моменту массовых поставок Vera Rubin в 2027 году она, как ожидается, достигнет примерно 53 долларов за гигабайт, причем Nvidia, скорее всего, будет перекладывать эти расходы на конечных пользователей посредством динамического ценообразования.

Рост затрат не поколебал позитивную позицию Bernstein по отношению к Nvidia. Организация поддерживает рейтинг Nvidia "опережает рынок", целевая цена — 315 долларов. В отчете также отмечается, вычислительная мощность FP8 стойки Vera Rubin NVL72 достигает 2520 PFLOPS, что существенно превышает 720 PFLOPS предыдущего поколения Blackwell; вычислительная мощность на каждый гигаватт и каждый доллар существенно выросла, что может дополнительно ускорить распространение AI-решений.

Стоимость стойки: фундаментальная логика 9,1 миллиона долларов

Bernstein применил метод снизу вверх для детальной оценки стоимости стойки Vera Rubin NVL72, и в итоге получил оценку примерно 9,1 миллиона долларов.

GPU остается самой крупной статьей расходов. Отчет показывает, что цена Rubin GPU составляет примерно 55 000 долларов США за единицу, каждая стойка включает 72 GPU, и только на GPU приходится 3,96 миллиона долларов — почти половина стоимости стойки. Кроме того, 36 Vera CPU в каждой стойке в совокупности стоят примерно 180 000 долларов.

Значительное увеличение расходов на память и хранение данных — главная причина расхождений между текущими оценками и рыночными ожиданиями. По оценке Bernstein, эти расходы составляют около 3,2 миллиона долларов, что намного выше исторической оценки в 2 миллиона долларов. В частности, HBM 4 — примерно 1,09 миллиона долларов, CPU DRAM (LPDDR5X) — примерно 800 000 долларов, прямое подключение памяти — около 1,28 миллиона долларов. Отчет отдельно подчеркивает, что цены на память и хранение крайне волатильны: стоимость NAND с апреля 2023 года до мая 2026 года выросла в 11,3 раза, среднегодовой прирост составил 115%. Инвесторам необходимо постоянно отслеживать динамику цен для поддержания точности прогнозов.

Сеть, охлаждение и электропитание в совокупности добавляют примерно 2 миллиона долларов. Сетевые расходы — около 1,27 млн. долларов, включая NVLink-коммутатор примерно за 250 000 долларов, кабели — 240 000 долларов, задние панели и компоненты масштабирования — 380 000 долларов, SpectrumX-коммутатор — 200 000 долларов; охлаждение — 160 000 долларов, электропитание — 150 000 долларов.

47 миллиардов долларов за гигаватт: реальный финансовый отчет полного стека центра обработки данных

Перевод стоимости одной стойки на весь центр обработки данных дает еще более впечатляющие цифры.

Стойка Vera Rubin NVL72 обладает номинальным энергопотреблением 220 кВт; Bernstein оценивает, что стойки потребляют около 78% общей электроэнергии центра обработки данных, следовательно, на каждый гигаватт можно разместить примерно 3557 стоек, что равносильно стоимости в 32,3 миллиарда долларов за гигаватт. С учетом примерно 15 миллиардов долларов на физическую инфраструктуру (включая инженерное оборудование, землю и здания), общий капиталовложение на комплексный AI-центр обработки данных составляет примерно 47,3 миллиарда долларов за гигаватт, что примерно на 17% высоко по сравнению с 40,5 миллиардами долларов предыдущего цикла Blackwell.

Структура операционных расходов также заслуживает внимания. В отчете говорится, что даже при высоких тарифах на электроэнергию (0,15 доллара за кВт-час) ежегодные затраты на электричество для одного гигаватта составляют примерно 1,3 миллиарда долларов; человеческие ресурсы практически незаметны — крупнейшему центру требуется всего 8–10 сотрудников. Для сравнения, при амортизации за шесть лет, ежегодные амортизационные расходы достигают примерно 7,9 миллиарда долларов, что является основной статьей операционных расходов. Поскольку срок амортизации ИТ-оборудования (серверы, сеть) — 4–6 лет, значительно короче, чем для инженерной инфраструктуры и недвижимости, в реальной экономической структуре значение серверов и сети выше, чем видно из капитальных расходов.

Рост вычислительной мощности: логика хеджирования роста стоимости

Несмотря на продолжающиеся увеличения капитальных затрат на каждый гигаватт, улучшение соотношения между вычислительной мощностью и ценой обеспечивает экономическую оправданность этих вложений.

Согласно данным Bernstein, FP8 мощности стойки Vera Rubin NVL72 составляет 2520 PFLOPS, что в 3,5 раза превышает Blackwell (720 PFLOPS). На уровне каждого гигаватта Vera Rubin может предоставить примерно 8960 EFLOPS FP16-вычислений с разреженностью, что более чем вдвое превышает Blackwell (4269 EFLOPS); вычислительная мощность на каждый миллиард долларов капитальных затрат выросла с 105,5 EFLOPS до 189,3 EFLOPS.

В отчете также говорится, что в условиях жесткого дефицита вычислительных мощностей операторы центров данных стремятся максимально продлить срок эксплуатации GPU и в первую очередь используют новые мощности для внедрения GPU нового поколения. Если ограничена возможность увеличения энергоснабжения или физической инфраструктуры, операторы могут вынужденно выводить из эксплуатации старые GPU, чтобы освободить место для новых чипов.

Ускорение спроса со стороны AI также поддерживает постоянные вложения. В отчете, ссылаясь на данные, указывается, что годовой доход Anthropic вырос с 9 миллиардов долларов на конец 2025 года до 47 миллиардов долларов в мае 2026 года, и компания отмечает, что из-за ограничений по вычислительным мощностям ей приходится сознательно отказываться от части клиентов и доходов.

Влияние на цепочки поставок: кто выигрывает, а кто испытывает давление?

Изменения в структуре затрат преобразуют распределение выгод среди участников цепочки поставок AI.

Память — крупнейшее направление структурных выгод. Спецификации CPU DRAM выросли на 320% по сравнению с прошлым поколением (в терминах терабайт), что значительно превышает прирост HBM и NAND примерно на 50%. В отчете Bernstein также указано, что использование CXL-памяти для KV-буферизации становится все более распространенным; если поставки позволят, DRAM может получить избыточные выгоды.

Потребности в компонентах электропитания продолжают расти. В отчете отмечается, что доля расходов на электропитание в стоимости стойки увеличилась с примерно 1% в прошлом поколении до около 1,6%; раннее внедрение 800VDC также способствовало этому тренду. Bernstein поддерживает рейтинг Delta Electronics "опережает рынок", целевая цена — 2620 новых тайваньских долларов, считая компанию одним из основных выигравших от роста расходов на электропитание.

Что касается подложек, Bernstein считает, что спрос на ABF-подложки продолжит расти, позитивно оценивая Ibiden и Unimicron; для последней целевая цена — 990 новых тайваньских долларов.

В то же время, Bernstein сохраняет рейтинг "отстает от рынка" для CoreWeave, целевая цена — 67 долларов, и для Quanta — "отстает от рынка", целевая цена — 250 новых тайваньских долларов.

Стоимость продолжит расти, рост энергопотребления отстает от капитальных затрат

В будущем Bernstein ожидает дальнейший рост стоимости на каждый гигаватт, однако увеличение энергопотребления будет запаздывать по сравнению с темпами расширения капитальных вложений крупных облачных провайдеров.

В отчете отмечается, что прирост стоимости на гигаватт в цикле Rubin — примерно 9%, немного выше, чем в цикле Blackwell (8%). Согласно консенсусу рынка, инвестиции гигантов облака и новых поставщиков облачных решений в 2026 году вырастут на 69% по сравнению с годом ранее, а в 2027 году темпы замедлятся до примерно 13%, что означает, что стабильное увеличение энергомощностей способно поддержать дальнейший рост. Bernstein считает, что этот кажущийся парадокс указывает на потенциал дальнейшего повышения ожиданий по капитальным затратам сверхкрупных игроков.

Стоит отметить, что возможный дефицит поставок LPDDR-памяти может стать ограничивающим фактором для Vera Rubin и отдельных Vera CPU. Nvidia, вероятно, выберет поставку с более низкой стандартной конфигурацией памяти для последующего самостоятельного расширения клиентом, чтобы клиент мог гибко выбирать оптимальную конфигурацию под текущую цену памяти.