Золото: наблюдение за рынком на уровне 4300 пунктов

В последнее время золото продемонстрировало экстремальный отскок по типу “глубокая V”, и уровень 4300 пунктов был восстановлен. Цена на лондонское золото в 4300 пунктов — это как раз стартовая точка года, схожий уровень, но разные настроения. Давайте обсудим наблюдения по рынку на уровне 4300 пунктов.

Прежде всего, текущий виток по золоту явно носит черты “отскока после перепроданности”. В качестве примера можно взять risk reversal опционы XAU: недельный RR быстро восстановился после достижения минимума, в то время как годовой RR остался на низких уровнях. Улучшение настроений на коротком конце + слабые ожидания по длинному, такая комбинация очень схожа с концом марта и ярко выражена как “отскок после перепроданности”.

Вопрос в том, насколько далеко может зайти этот “отскок после перепроданности”? В первой половине этого года все волны отскока по золоту были довольно краткосрочны, и одна из основных причин — отток средств из ETF, то есть структура рынка была довольно хрупкой. В настоящее время глобальные ETF-запасы золота опустились до уровня декабря прошлого года, а общемировые ETF-запасы серебра — до уровня августа прошлого года. Как далеко продлится нынешний отскок, с самой прямой точки зрения, ETF-потоки (то есть отношение крупных клиентов) — важный индикатор.

Если копнуть глубже, многих сейчас волнует вопрос: в этом году золото будто бы перестало быть защитным активом. Данные подтверждают это: в первой половине года корреляция между лондонским золотом и мировым индексом акций MSCI достигла 53%, что является максимумом за последние двадцать лет. Это по сути связано с тем, что в прошлом году рынок драгметаллов был слишком ярким и привлек много капитала с высоким риском, а так называемая стратегия “AI+золото” стала мировой сенсацией... Такие вхождения и выходы капитала серьёзно изменили параметры риска и доходности золота (чего и есть показатель ETF-потоки). В определённой степени золото в роли защитного актива было унесено “в боку” капиталом с высоким риском...

На фоне высокой корреляции цен на золото и акций, роль золота как отдельного класса активов становится немного двусмысленной: в периоды геополитической разрядки и улучшения риск-аппетита его “боевые” качества хуже, чем у акций; а при геополитической напряжённости и росте спроса на безопасные активы золото обороняется слабее доллара.

Некоторые думают, что бурный рост золота за последние два года — “мимолётный эпизод”, и к 2026 золото снова станет “придатком” долларовой системы. А по моему мнению, золото не является ни к чьей придатком — золото само по себе есть система и набор правил. С рыночной точки зрения ключевой вопрос: по мере исхода капитала с высоким риском, восстановит ли золото свою обратную корреляцию с американским фондовым рынком? Это и будет настоящим признаком для рынка золота.

Всё вышеописанное — с точки зрения трейдинга и тайминга. Если же смотреть долгосрочно (с точки зрения портфельного распределения), всё ощутимо проще. Нужно ли держать золото в портфеле? Я ориентируюсь на рекомендации центробанков.

Резюме сегодняшнего обзора:

1. В последнее время золото совершило экстремальный “глубокий V”-отскок, уровень 4300 был восстановлен. По ценообразованию опционов видно, что эта волна по золоту явно похожа на “отскок после перепроданности”, как это было в конце марта. Ключевой вопрос — насколько далеко продлится этот отскок?

2. В первой половине этого года все волны отскока по золоту были довольно краткосрочны. Основных причин две: вопрос потоков (отток из ETF) и проблема характеристик актива (золото и акции высоко коррелированы, его защитная ценность снизилась). Позиционирование золота стало не очень удобным: как защитный актив оно попало “не в свои руки” — капиталы с высоким риском исказили ситуацию...

3. В тактическом плане я беру по цене 4300 по золоту нейтральный взгляд. Потоки в ETF и крупных клиентах требуют дальнейшего наблюдения, а высокая корреляция между золотом и акциями сохраняется. Теоретически, по мере выхода капитала с высоким риском позитивная корреляция двух рынков может начать снижаться, и тогда структура рынка золота станет более здоровой.

4. В стратегическом и портфельном плане можно смотреть более оптимистично. Золото не придаток какой-либо системы — оно само по себе есть система и набор правил. Нужно ли держать золото в портфеле? Я ориентируюсь на центробанки.