США: За экономической устойчивостью стоит диверсификация структуры кредитования

За последние несколько лет США пережили самый агрессивный за последние сорок лет цикл денежного ужесточения. Хотя Федеральная резервная система начала снижение ставок еще в прошлом году, текущий уровень ставок остается значительно выше допандемийного уровня, ставки по ипотеке для населения долгое время держатся на уровне около 7%, а стоимость финансирования для бизнеса также находится на исторически высоких отметках. По традиционной логике, высокие ставки обычно подавляют расширение кредитования, сдерживают спрос и в конечном итоге тормозят экономический рост. Однако экономика США не показала явных признаков рецессии: потребление, занятость и инвестиции бизнеса демонстрируют высокую устойчивость.

Возникает вопрос: на чем держится рост экономики США в условиях затяжной апатии частного кредитования?

Если рассматривать структуру кредитосоздания, ответ в госфинансах и инвестициях в AI. Как видно на рисунке ниже, в последние годы новый объем финансирования концентрируется преимущественно в государственном секторе и некоторых сферах инвестиций, связанных с AI, в то время как кредитная активность домохозяйств и традиционного корпоративного сектора заметно ниже исторического среднего.

Доля нового кредита по секторам США в ВВП

Эти изменения легко объяснить. В последние годы дефицит бюджета США оставался на высоком уровне, а масштабные государственные расходы стали важнейшим источником поддержки совокупного спроса. Одновременно бум искусственного интеллекта привел к быстрому росту капиталовложений в дата-центры, вычислительную инфраструктуру и смежные отрасли. По сравнению с покупкой жилья, автомобилей или расширением традиционного бизнеса населением и компаниями, эти направления менее чувствительны к цене финансирования, поэтому даже при высоких ставках спрос на кредиты сохраняется повышенным.

Тем не менее, если обратить внимание на частный сектор, ситуация будет иной. Доля задолженности по кредитным картам и автокредитам среди американских домохозяйств с просрочкой более 90 дней уже близка к историческим максимумам, а высокая ставка реально влияет на поведение населения, формируя серьезные ограничения.

Инвестиции в AI усиливают K-образное расслоение среди населения и бизнеса.Доля технологического сектора все же остается сравнительно небольшой, а традиционные отрасли США в большинстве своем испытывают давление. По данным Bank of America, разница в темпах роста доходов между высокими и средними/низкими слоями населения США сегодня значительно больше, чем ранее. На стороне компаний спрос на кредиты у малого бизнеса не растет, в отличие от средних и крупных предприятий.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе структура роста с K-образным расслоением заслуживает большего внимания, чем просто обсуждение устойчивости экономики. Слабая динамика кредитования в частном секторе пока не стала определяющей темой рынка, но указывает на недооцененный факт: сегодняшняя сила экономики США по большей части строится на поддержке госрасходов и инвестиций в AI, а ширина спроса значительно ограничена. Геополитика и инфляция задерживают изменения в монетарной политике, однако наступит момент, когда выдерживать высокие ставки станет невозможно.