Менеджер хедж-фонда Gavin Baker: Классическое проведение IPO, SpaceX собирается стать «Восточно-Индийской компанией эры Солнечной системы» и совершить «величайшее в истории» достижение.

SpaceX дебютировала на открытом рынке с практически безупречным IPO: за два дня рост превысил 30%, без каких-либо резких колебаний.

Известный управляющий хедж-фондом Гэвин Бейкер считает, что у этой компании есть не только близкие к осуществлению коммерческие драйверы, но и потенциальная возможность стать «важнейшим предприятием в истории человечества» — он сравнивает её конечную форму с «Британской Ост-Индской компанией» эры Солнечной системы.

Андеррайтинговая команда Goldman Sachs и Morgan Stanley получила высокую оценку от Бейкера, который назвал их исполнение «образцовым» — ценообразование было точным, не оставило на столе слишком много стоимости и не привело к бурной динамике с последующим резким падением. Он также отметил, что более 10 000 сотрудников SpaceX приобрели акции компании в рамках IPO, а данные по рынку показывают, что основная покупательская сила пришлась на институциональных инвесторов, что не совпадает с сюжетами некоторых СМИ о доминировании розничных трейдеров. В целом структура спроса и предложения гораздо устойчивее, чем считалось изначально.

В текущем бизнесе Бейкер фокусируется на двух ключевых переменных: первое — высокая монетизация вычислительных мощностей в дата-центрах: по данным Altimeter, при сотрудничестве SpaceX с Google каждая гигаватт-час мощности приносит около 50 млрд долларов дохода, коэффициент монетизации в 2-3 раза выше, чем у обычных новых облачных поставщиков; второе — AI-кодовый редактор Cursor уже проник более чем в половину компаний из Fortune 500, что свидетельствует о значительной коммерческой тяге. Как прямо отмечает Бейкер: «Бизнес SpaceX не столь отдалён от реальности, как может показаться со стороны».

Смотря на перспективу в будущем, Бейкер считает, что когда Starship станет полностью многоразовым, совокупная стоимость развёртывания орбитальных вычислительных мощностей будет лишь половиной от затрат наземных дата-центров, что фундаментально изменит экономику инфраструктуры вычислений. В сочетании с видением строительства городов на Луне и Марсе и концепцией многопланетной цивилизации, он признаётся, что SpaceX — «самый особенный опыт» в его профессиональной карьере и, по его мнению, «вполне может стать важнейшей компанией в истории человечества».

Исполнение IPO SpaceX Бейкер считает эталонным примером. Рост цены в первый день составил почти 20%, при этом отсутствовали резкие колебания, что говорит о том, что ценообразование не было слишком консервативным и не оставило чрезмерного роста, а также не возникло драматического падения после дисбаланса спроса и предложения. Бейкер отмечает, что качество работы Goldman Sachs и Morgan Stanley было чрезвычайно высоким, и этот спокойный процесс определения справедливой цены сам по себе — высшее свидетельство профессионализма.

Что касается того, как открытый рынок будет оценивать будущее SpaceX, Бейкер признаёт, что квартальные результаты неизбежны, но подчёркивает, что рынок намного терпимее к долгосрочным инвестициям в материальные активы, чем принято считать.

Он ссылается на опыт Tesla и Amazon в период строительства AWS: в фазе масштабных инвестиций в инфраструктуру открытый рынок проявил завидное терпение — гораздо большее, чем многие участники венчурной среды считали возможным. По его мнению, эта историческая закономерность применима и для SpaceX.

Бейкер выделяет два основных коммерческих драйвера, за которыми стоит следить в течение следующих 12 месяцев.

Первое направление — быстрое внедрение и монетизация вычислительных мощностей в дата-центрах.

Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг прямо отмечал: SpaceX строит дата-центры быстрее всех других игроков отрасли.

По данным Altimeter, SpaceX уже зарезервировала около 20% доли следующих чипов архитектуры Rubin от Nvidia. Rubin обладает более продвинутой «подключаемостью» по сравнению с Blackwell, что сокращает цикл ввода новых дата-центров. Бейкер также ожидает, что LPU (Language Processing Unit) от Groq будет интегрирован в часть вычислительных мощностей в течение ближайших 6-9 месяцев, что дополнительно снизит задержки на уровне вывода. По его словам, если за год получится оперативно ввести в строй 2-4 гигаватт вычислительных мощностей, это принесёт выручку на совершенно новом уровне.

Второе направление — корпоративная масштабная экспансия Cursor.

Этот AI-редактор кода уже интегрирован более чем в половину компаний из списка Fortune 500. Бейкер отмечает, что основанный на кластере Colossus 2 Composer 2.5 после этапов обучения с подкреплением (RL) и дообучения с учителем (SFT) показывает «парето-доминантное» преимущество по ключевым метрикам. Он считает, что перенос на ещё более продвинутую базовую модель только увеличит его коммерческую ценность.

Бейкер оптимистично смотрит на вопрос распределения внутренних и внешних вычислительных ресурсов. По его мнению, способность SpaceX одновременно поставлять вычислительные мощности Anthropic, Google и другим внешним клиентам основана на уверенности в собственных возможностях быстро вводить новые мощности. Он также отмечает, что в контрактах с внешними клиентами есть опция выхода, благодаря чему SpaceX сохраняет гибкость для перераспределения мощностей на нужды собственных AI-моделей в будущем.

Бейкер даёт математическую основу экономике орбитальных вычислений, и считает это одним из сильнейших аргументов в пользу долгосрочной стоимости SpaceX.

Он отмечает, что развёртывание 1 гигаватта вычислительных мощностей на земле обходится примерно в 60 млрд долларов, из которых 25 млрд — инфраструктура электроснабжения и охлаждения, а 35 млрд — оборудование (GPU, CPU, коммутаторы и память с высокой пропускной способностью).

На околоземной орбите, нет необходимости в дорогой электроэнергии и охлаждении, а платят только за оборудование и запуск на орбиту. По оценке Бейкера, как только Starship станет полностью многоразовой, массовый запуск аналогичных мощностей на орбиту будет стоить всего 5 млрд долларов, а совокупные издержки составят около 30 млрд — то есть вполовину дешевле, чем на Земле.

Он добавляет, что стоимость электроэнергии и охлаждения в дата-центрах растёт с инфляцией, а орбитальное развёртывание этим не ограничено — разрыв в стоимости со временем будет только увеличиваться. По мнению Бейкера, обычная земля не является ключевым активом для цепочки создания вычислительной ценности — за исключением редких участков рядом с АЭС.

Бейкер считает, что опасения по поводу давления продаж после выхода SpaceX на биржу преувеличены, а структура спроса и предложения гораздо устойчивее, чем кажется на первый взгляд.

Он подчёркивает, что более 10 000 сотрудников приобрели акции при IPO и намерены их держать. Что ещё важнее, SpaceX регулярно — раз в полгода — даёт сотрудникам и ранним инвесторам возможность участвовать в обратном выкупе акций на первичном рынке и получать ликвидность. Те, кто хотел выйти, уже сделали это через программы Tender Offer. Оставшиеся акционеры — это долгосрочные инвесторы, а не игроки, ждущие снятия ограничений для быстрой прибыли.

Бейкер также отмечает, что, по его данным, после IPO основные покупки совершают институциональные инвесторы, что опровергает слухи о доминировании розничных трейдеров. Он в целом высказывается позитивно о частных инвесторах, отмечая, что за последние три с половиной года они показали результаты лучше большинства профессиональных фондов, и термин «розничный трейдер» не должен носить негативный оттенок.

Бейкер не скрывает своей глубокой уверенности и крупной позиции в SpaceX, рассматривая её как важнейшее инвестиционное событие своей карьеры.

Он был одним из крупнейших акционеров Nvidia, когда её капитализация не превышала 2 млрд долларов (15% фонда), и Tesla с 10% фонда на том же уровне оценки. Однако SpaceX, по его словам, — «самый особый опыт»: «Я считаю, что это может стать самой важной и знаковой компанией в истории человечества, не одной из — а самой».

Крайний тезис Бейкера строится вокруг нескольких вех, некоторые из которых уже в процессе реализации: Starlink обеспечивает школы и больницы в странах с низкими доходами быстрым интернетом по минимальной цене; когда Starship станет полностью многоразовой, экономика орбитальных вычислений превзойдёт наземные решения; а если SpaceX построит города на Луне/Марсе и откроет эру многопланетного проживания, то превратится в «Британскую Ост-Индскую компанию» масштабов всей Солнечной системы.

Бейкер признаёт, что путь к этой цели усыпан «гигантским количеством инженерных и физических вызовов», но считает, что в течение жизни вполне можно увидеть значительную часть их преодолёнными. Он особенно рекомендует инвесторам привезти детей на старты тяжёлых ракет в Бока-Чика (Техас) или Ванденберг (Калифорния) — «звук и глобальная волна жара здесь гораздо мощнее, чем через экран, и по-настоящему дают почувствовать, что человечество способно творить чудеса».