Капитал голосует "рублем": за последние две недели из ETF, связанных с золотом, выведено 7,3 миллиарда долларов. Сможет ли рост золота изменить нисходящий тренд?

　　Источник: Финансовое агентство Соединенного Китая

　　Рынок золота переживает давно ожидаемый отскок.

　　Утром 17 июня спотовое золото в Лондоне удержалось выше отметки 4300 долларов за унцию. В разрезе динамики за год этот рост пока не изменил нисходящего тренда золота с исторических максимумов. 29 января на торгах спотовое золото в Лондоне поднималось до исторического максимума — 5594,82 доллара за унцию. По сравнению с концом 2025 года накопленный ранее рост практически полностью нивелировался.

　　Торговая логика нынешнего роста отличается от традиционного "убежищного" поведения рынка. После первых сигналов о мире между США и Ираном снизились мировые цены на нефть, ослабли опасения по поводу инфляции и дальнейшего повышения ставок, индекс доллара ослаб, что наоборот поддержало золото. Основной драйвер в последние недели сместился от геополитики к цепочке перемен: цене на нефть, инфляции и ожиданиям по ставкам.

　　

　　Международная цена золота вновь приблизилась к значениям начала года, при этом все золотые ETF на материковом рынке с начала года находятся в минусе.

　　По данным Wind, если учитывать 7 золотых ETF, торгующихся на внутреннем рынке, и 6 ETF на золотодобывающие компании, по состоянию на 16 июня, все 13 продуктов показали отрицательную доходность с начала года.

　　В частности, 7 ETF под управлением Bosera, Huaan, E-Fund, Guotai, ICBC Credit Suisse, Huaxia и Qianhai Open Source потеряли от 3,65% до 3,78%, в среднем — около 3,72%. Среди них ETF Huaan Gold снизился с начала года на 3,78%, Bosera Gold — на 3,76%, Guotai Gold — на 3,73%.

　　Снижение ETF на золотодобывающие компании оказалось еще заметнее. 6 ETF под управлением Ping An, Huaxia, Guotai, ICBC Credit Suisse, Yongying и Huaan потеряли с начала года от 7,40% до 8,70%, в среднем — на 7,90%.

　　Так, ETF Ping An China Securities Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Gold Industry потерял 8,70%, Huaxia China Securities Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Gold Industry — 8,02%, Guotai — 7,86%.

　　На акции золотодобывающих компаний влияют не только колебания цен на золото, но и издержки на добычу, объемы производства, капитальные расходы и рыночные предпочтения. Из-за наличия операционного рычага прибыльность компаний на падающем рынке может корректироваться сильнее, чем само золото, что делает ETF на золотые компании еще более волатильными, чем золотые ETF.

　　Движение капитала также говорит само за себя.

　　С 1 по 16 июня совокупный чистый отток капитала из 7 золотых ETF составил 5,63 млрд юаней. Из них: ETF Huaan Gold — 3,044 млрд, Guotai — 998 млн, E-Fund Gold и Bosera Gold — 710 млн и 547 млн соответственно.

　　За тот же период совокупный отток из 6 ETF на золотодобывающие компании составил 1,706 млрд юаней. Из них, ETF Yongying China Securities Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Gold Industry потерял 1,199 млрд, Huaxia — 447 млн юаней.

　　Обе категории продуктов с начала июня показали совокупный чистый отток в 7,336 млрд юаней. На фоне постепенного снижения цены золота с исторических максимумов отток средств из золотых ETF сохраняется в краткосрочной перспективе.

　　Ярко выраженные перемены в позиции инвесторов: еще в начале года многие вкладывались в ожидании новых рекордов, а теперь фиксируют убытки. На профильных форумах инвесторы жалуются, что изначально рассматривали покупку золота как "тихую гавань", однако волатильность аккаунта оказалась даже выше, чем у активов акций. Некоторые же воспринимают текущее падение как коррекцию перегретого рынка и предпочитают удерживать активы, а не фиксировать убытки.

　　

　　Владельцы ETF ощущают рыночные перемены наиболее остро.

　　Один из инвесторов золотого ETF рассказал: в марте он докупил на сумму более 10 тыс. юаней, сейчас убыток превышает 20% — "продавать жалко, а наращивать позиции нет ожиданий". Банковские работники также отмечают, что по сравнению с бурным ростом цен в начале года число клиентов, интересующихся инвестиционными слитками, заметно уменьшилось.

　　В потреблении физического золота наблюдается разнонаправленная динамика.

　　Кто-то воспользовался снижением цен, купил слиток в 20 грамм для долгосрочного хранения или "наследия для детей"; некоторые продолжают следовать стратегии еженедельных накоплений, начатой еще с 2022 года, не прерываясь даже из-за временного спада. По ювелирным изделиям потребители по-прежнему весьма чувствительны к цене. Так, несмотря на недавнее снижение, брендовые золотые украшения все равно стоят выше 1300 юаней за грамм — многие ждут акций или возможности обмена старых изделий.

　　Во время быстрого падения 11 июня цена на инвестиционные слитки в Шэньчжэне опускалась до 926 юаней за грамм, а на ювелирные изделия — до 1055 юаней. Массовых покупок не наблюдалось, основной спрос был на консультацию и ожидание.

　　Это отражает постепенное влияние высокого уровня цен на спрос: интерес к быстрой прибыли угасает, спрос на ювелирные изделия для свадеб и подарков сдерживается высокими ценами; долгосрочные инвестиции, стратегия сохранения и передачи активов сохраняют актуальность, но приобретают поэтапный, а не импульсивный характер.

　　

　　После коррекции цен прогнозы по дальнейшей динамике сильно разошлись.

　　Сторонники осторожного подхода ориентируются на процентные ставки и доллар. По оценке UBS, если ФРС продолжит затягивать цикл снижения ставок, золото может упасть до диапазона 3850–4000 долларов. Citi недавно понизил целевую цену на три месяца до 4000 долларов, но сохранил среднесрочный прогноз 5000 долларов на горизонте 6–12 месяцев.

　　Оптимисты продолжают считать основными драйверами покупки золота центральными банками, фискальные риски и диверсификацию активов. Goldman Sachs называют целевую цену 5400 долларов, ANZ Bank поднял ее до 5600 к концу года, а J.P. Morgan, несмотря на понижение прогноза средней цены на 2026 год до 5243 долларов, все же ожидает приближения к 6000 долларов к концу 2026 года.

　　По данным Всемирного совета по золоту, в первом квартале 2026 года (включая внебиржевые сделки) мировой спрос на золото достиг 1231 тонны (+2% г/г); инвестиционный спрос на слитки и монеты — 474 тонны (+42%); чистые покупки центробанков — 244 тонны (+3%); чистый приток в золотые ETF — 62 тонны. Одновременно спрос на золотые украшения упал на 23%, что подтверждает сдерживающий эффект высоких цен на потребление.

　　Согласно CITIC Securities, после схождения премии ликвидности, накопленной в предшествующем периоде, ценообразование вновь будет определяться структурными факторами — переменами в мировой денежной системе, дедолларизацией и покупками центробанков. Даже если последующий рост продолжится, он, вероятно, будет более поступательным, чем прежде.

　　Фонд-менеджер Europe-Asia Resource Preferred Fund Е Пэйпэй также отметила: в долгосрочной перспективе драйверы роста золота не иссякли — огромный госдолг США и реаллокация активов центробанками сохраняют базовую поддержку. Акции золотодобывающих компаний с хорошими показателями роста и низкой оценкой могут предоставить возможности для покупок на откатах.

　　Из прогноза видно, что рынок уже не может выработать единую точку зрения по целевой цене. В краткосрочном периоде на цену продолжают влиять решения ФРС, динамика доллара и реальной ставки; нефть и геополитика могут косвенно влиять через инфляционные ожидания. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, чтобы достичь новых максимумов, потребуется рост покупок со стороны центробанков, возврат капитала в ETF и ослабление влияния высокой цены на реальный спрос.

　　(Журналист Финансового агентства Соединенного Китая: У Юйци)

Редактор: Го Сюйтун