«Избыточная ликвидность» уходит в минус, американский фондовый рынок может столкнуться с самым сильным встречным ветром с 2021 года

Пока фондовый рынок США продолжает наслаждаться ажиотажем вокруг искусственного интеллекта и технологических акций, которые обновляют исторические максимумы, некоторые ключевые макроэкономические индикаторы уже подают тревожные сигналы.

Стратег Bloomberg Саймон Уайт в своей последней статье отмечает, что глобальная финансовая среда вступает в новый этап ужесточения. Избыточная ликвидность впервые с 2021 года стала отрицательной, кривая доходности продолжает становиться более плоской, реальные процентные ставки неуклонно растут — всё это означает, что основные драйверы роста рискованных активов последних лет постепенно исчезают.

Несмотря на то что новый председатель ФРС Кевин Уолш на своем первом заседании по ставкам дал ястребиную сигнализацию, рынок на практике уже ужесточился заранее. Облигационный рынок закладывает в цены всё более высокие ставки, а финансовые условия претерпевают самое заметное за период после пандемийного инфляционного шока ужесточение.

Избыточная ликвидность перешла в отрицательную зону, риск рыночной коррекции накапливается

Ключевой показатель, за которым следит Саймон Уайт — “избыточная ликвидность”, то есть остаток после учета темпов роста денежной массы, инфляции и экономического роста.

В последние годы мягкая денежно-кредитная политика обеспечивала фондовый рынок достаточными ликвидными средствами, однако теперь показатель стал отрицательным и продолжает снижаться. По мере ускорения экономического роста и повторного роста инфляции прирост ликвидности, вызванный денежной экспансией, быстро изнашивается.

Исторический опыт показывает, что снижение избыточной ликвидности обычно приводит к выравниванию кривой доходности и оказывает давление на динамику фондового рынка в течение следующих 3–6 месяцев. Кроме того, относительная оценка акций и облигаций сейчас находится примерно на 95-м процентиле за последние более чем 50 лет, что означает, что даже простое возвращение к среднему может вызвать коррекцию на фондовом рынке и дальнейшие изменения доходности облигаций.

Снижение процентного дифференциала, глобальная денежно-кредитная политика все более жесткая

По мнению Уайта, ключ к оценке уровня жесткости денежной политики — это разница между текущей и нейтральной ставками.

Хотя на рынке считается, что инвестиционный бум в сфере искусственного интеллекта повысил уровень нейтральной ставки, ожидания по конечной ставке выросли еще быстрее, что приводит к устойчивому сокращению разрыва между ними. Это означает, что денежно-кредитная политика становится всё более ограничительной.

Такая тенденция отчетливо проявляется и во всем мире. По мере распространения инфляционного давления, вызванного войнами, мировые центральные банки снова занимают ястребиную позицию, а рынок ожидает дальнейшего повышения ставок и длительного периода высоких процентных ставок. Модели показывают, что в ближайшие месяцы глобальные долгосрочные реальные ставки все еще имеют потенциал для роста, а ужесточение финансовых условий далеко не окончено.

Снижение ликвидности и увеличение предложения: давление на фондовый рынок

Для фондового рынка еще более серьезной проблемой, чем ставка, становится ускоряющееся сокращение ликвидности.

Исторические данные свидетельствуют, что динамика избыточной ликвидности тесно коррелирует с будущей доходностью фондового рынка, а ухудшение ситуации с ликвидностью часто сопровождается ослаблением позиций рискованных активов. При этом сейчас недостаток ликвидности сочетается с ростом предложения — чистое предложение акций в США впервые с начала пандемии стало положительным, повышается активность по первичному размещению, выпуску новых акций и корпоративным заимствованиям, а это означает, что рынку приходится поглощать все больше новых активов.

В условиях нехватки ликвидности расширение предложения напрямую усиливает давление на оценки активов. Проще говоря, в будущем рынку предстоит столкнуться не только с проблемой сокращения средств, но и конкуренции большего количества активов за ограниченные финансы.

Ажиотаж вокруг ИИ не скрывает опасений по ликвидности: эмоциональный рост в конце концов столкнется с реальной ситуацией на рынке денег

Следует проявлять осторожность, так как появляется явное расхождение между настроениями на рынке и реальным состоянием ликвидности. Данные показывают, что приток средств в американские ETF на акции за последний месяц стал вторым по величине за всю историю, массовый возврат розничных инвесторов в рынок сопровождается ставкой на дальнейший рост технологических акций и темы искусственного интеллекта.

Исторически розничные инвесторы, как правило, наиболее активно участвуют в последних этапах бычьего рынка. Когда всё больше средств устремляется за прибылью в заключительной фазе роста, рынок входит в ускоряющуюся ступень, движимую эмоциями, однако именно такой бум всегда приводит к накоплению рисков.

По мнению Уайта, настоящим вызовом сейчас является не рецессия, а конфликт между продолжающимся сокращением ликвидности и высокими оценками. Ажиотаж вокруг ИИ может еще какое-то время поддерживать волатильность и позитивные настроения, но если поддержка рискованных активов ликвидностью продолжит исчезать, фондовый рынок в конечном итоге столкнется с более серьезными испытаниями.