Алюминий: «энергетический металл» с дефицитом предложения

В последнее время ситуация на рынке цветных металлов довольно запутанная. Ожидания по ставке ФРС США постоянно меняются, золото и серебро сильно колеблются, а доходность за год практически свелась к нулю; лондонская медь после исторического максимума также начала колебаться. Тем не менее, с начала года лондонский алюминий тихо вырос почти на 15%; на Шанхайской бирже алюминий стабильно держится на уровне около 24 000 юаней/тонна, что более чем на 5% выше начала года. Среди множества металлов именно алюминий демонстрирует самую устойчивую структурную бычью динамику.

Почему именно алюминий? Потому что алюминий — это не просто обычный промышленный металл, а твердая форма электроэнергии, настоящий «энергетический металл».

1. Вы покупаете не руду, а электроэнергию

Сначала развеем распространённое заблуждение: содержание алюминия в земной коре около 8%, бокситы и глинозём годами не были дорогими, но тот алюминий, что используем мы, — это электролитический алюминий.

А суть производства электролитического алюминия — это гигантская электропечь.

На одну тонну электролитического алюминия требуется примерно 13 500–15 000 кВт·ч, электросоставляющая в себестоимости достигает 30–40%. Что ещё критичнее — если электролиз разом остановить из-за ограничений по электроэнергии, газа или из-за войны, алюминий в ванне застывает, электролизёр выходит из строя, капитальный ремонт может занять полгода и более, а затраты на запуск крайне высоки.

Поэтому алюминий можно считать «твердой электроэнергией». На самом деле мы потребляем не сырой алюминий, а дешёвую, стабильную и непрерывную базовую электроэнергию. Поэтому производственные мощности размещаются на Ближнем Востоке (дешевая электроэнергия на природном газе) и в Китае (дешевая гидро- и тепловая энергия) — благодаря наличию надёжной и недорогой электроэнергии.

В условиях системного повышения базовых затрат на энергоресурсы и роста геополитической нестабильности затраты на алюминий продолжают расти.

2. Ситуация на Ближнем Востоке вызывает дефицит предложения

После начала войны США, Израиля и Ирана иранские ракеты и беспилотники нанесли удары непосредственно по алюминиевым заводам в ОАЭ и Бахрейне, физические мощности были уничтожены, подтвержденные потери годовой производственной мощности превысили 2 млн тонн, что составляет почти 3% мирового производства.

Производственная мощность алюминиевой отрасли на Ближнем Востоке заметно снизилась

Что ещё опаснее: около 7 млн тонн/год электролитического алюминия на Ближнем Востоке (около 9% мирового объема), и 90% сырья (глинозёма) поставляются через Ормузский пролив, а стандартных запасов хватает лишь на 3–4 недели. В случае длительной блокады речь пойдет не о «снижении производства», а о полном вынужденном останове линий.

Китай производит около 60% мирового электролитического алюминия, но не может компенсировать образовавшийся разрыв. Ограничение на производственные мощности в 45 млн тонн — жёсткая государственная мера, сейчас коэффициент использования мощностей составляет 98,7%-99%. Иначе говоря, в краткосрочной перспективе гибкость глобального предложения алюминия близка к нулю. По прогнозу SMM в июне, к 2026 году мировое производство электролитического алюминия составит 73,8 млн тонн, потребление — 75,9 млн тонн, дефицит — около 2,1 млн тонн.

3. Запасы: чрезвычайно низкие за рубежом, в Китае началось сокращение складских запасов

Текущая цена алюминия в Шанхае без учета НДС примерно на 400 долларов за тонну ниже лондонской, различие в складских запасах внутри и за пределами Китая — причина того, что внешние цены на алюминий выше внутренних (Прим: на LME цена без НДС, на Шанхайской бирже с НДС).

Запасы LME снизились до примерно 320 000 тонн — минимум за последние четыре года, доступные запасы лишь 250–260 тыс. тонн, что соответствует мировому потреблению за 5–6 дней. Премия на физический алюминий к фьючерсам достигла 19-летнего максимума — более 100 юаней, наблюдается глубокий бэквордационный спред: оборотного алюминия в мире критически мало, запаса прочности нет.

В Китае запасы снизились с пиковых 1,45 млн тонн до 1,3 млн тонн, что все еще относительно высокий уровень, но тенденция уже наметилась. С одной стороны,с мая алюминиевые предприятия увеличили долю прямых поставок жидкого алюминия, уменьшив производство товарного слитка; с другой — продолжающийся разрыв цен стимулировал экспорт алюминиевых изделий: в мае экспорт необработанного алюминия и продукции достиг роста 15,5% г/г, максимума за 18 месяцев.

Запасы за рубежом у многолетнего минимума, в Китае началось снижение от пиковых значений

В двух словах: за рубежом — настоящая «чёрная дыра» для запасов, в Китае пока «плато» по запасам; первое обеспечивает жёсткую нижнюю грань цены на алюминий, второе сдерживает темпы роста, но не меняет направление тренда.

Вывод

Ключевая проблема на рынке алюминия — рост затрат на энергоресурсы и дефицит предложения. В краткосрочной перспективе из-за невозможности восстановления производства на Ближнем Востоке, ограниченности китайских мощностей и низких складских запасов цены на алюминий сохраняют устойчивость — стоит дальше следить за сокращением запасов в Китае. В долгосрочной перспективе высокая стоимость энергии продолжит поддерживать высокий ценовой диапазон. По моим оценкам, в ближайшее время алюминий в Шанхае останется в районе 24 000 юаней за тонну, а при успешном сокращении запасов в Китае, возможно, приблизится к уровню лондонских цен.