Американский фондовый рынок стремительно растет — почему доллар не поспевает?

Волна AI стимулирует уверенный рост американского фондового рынка, который опережает мировые площадки, однако доллар США при этом не демонстрирует аналогично сильной динамики. Последнее исследование Goldman Sachs раскрывает глубокую логику этого расхождения.

Согласно данным Trading Desk, в ежедневном отчете глобального рынка от 24 июня Goldman Sachs отмечает, что ажиотаж вокруг AI-трейдинга вновь позволил американским акциям опередить индексы акций развитых рынков, однако динамика торгово-взвешенного индекса доллара США оказалась чуть слабее, чем можно было бы предположить, исходя только из поведения фондового рынка.

Это нарушило историческую тенденцию высокой синхронности между относительной динамикой американского фондового рынка и курса доллара — в последние недели классическая взаимосвязь между соотношением S&P 500 к индексу MSCI (все страны, кроме США) и долларовым индексом дала явное расхождение.

Данное расхождение не случайно, а обусловлено тремя структурными факторами. Тем не менее, в отчете подчеркивается: влияние фондового рынка на доллар уже четко перешло от ожидаемого в начале года негативного эффекта к поддерживающему фактору.

Американский рынок лидирует, но в основном относительно развитых рынков

Преимущество американского рынка в данном цикле проявляется в сравнении именно с другими развитыми рынками (DM), а не с развивающимися (EM). Азиатские рынки с высоким весом технологических компаний, такие как Южная Корея, также получили выгоду от высоких ожиданий по прибыли и инвестициям, связанным с AI, — рост в отдельных случаях даже превысил американские показатели, однако эти площадки не учитываются в MSCI Developed Markets Index за вычетом США.

Эта структурная особенность имеет ключевое значение для валютного курса. Регрессионный анализ еженедельной доходности на валютном и фондовом рынках показал, что приток капитала в американские акции оказывает гораздо большее влияние на курс доллара к валютам развивающихся рынков, чем к валютам развитых стран. Поскольку текущий рост американского рынка преимущественно происходит на фоне развитых рынков, перелив на валютный курс доллара остается ограниченным.

«Устойчивость» ожиданий по прибыли как ключ к спросу на доллар

Второе объяснение связано не с абсолютным значением ожиданий по прибыли, а с их качеством. Исследования показывают: когда годовые ожидания по росту прибыли в США превосходят двухлетние — то есть когда рынок предполагает, что темпы роста замедлятся в дальнейшем, — доллар часто оказывается слабее, чем можно было бы ожидать, опираясь на относительную динамику фондового рынка.

Текущий рыночный рост в основном вызван резким пересмотром в сторону роста краткосрочных ожиданий по прибыли, тогда как консенсус по приросту прибыли на двухлетнем горизонте указывает на замедление в будущем. Это означает, что краткосрочный всплеск ожиданий не поддерживает спрос на доллар так, как это делает устойчивое улучшение прибыли компаний.

Более того, корреляция между динамикой доллара и собственными ожиданиями американских компаний по прибыли оказывается даже выше, чем корреляция между долларом и относительным фоном по прибыли — лишь ожидания по долгосрочному росту прибыли в США объясняют значительную часть остаточной разницы между динамикой доллара и относительной динамикой акций.

Чрезмерная концентрация роста рынка ослабляет валютную передачу

Третий фактор касается внутренней структуры фондового рынка. Рост в текущем цикле сконцентрирован на ограниченном числе акций — рыночная ширина на американском рынке сейчас сжата до одного из самых низких уровней за десятилетия. Индикатор ширины рынка (разница между отдаленностью индекса S&P 500 и медианного компонента индекса от 52-недельных максимумов) выявляет: чем уже рост рынка, тем обычно больше недооценка доллара относительно динамики фондового рынка.

Добавим, что текущая волна AI стала зеркальным отражением предыдущей фазы "распродажи софтвера": тогда мировые рынки акций падали вместе с США, но влияние на доллар было ограничено; сегодня же на фоне AI растут все мировые рынки, а в ряде случаев даже опережают американские, что и приводит к относительно слабой поддержке доллара, и это неудивительно. В более широком контексте циклического подъема и роста риска доллар обычно испытывает понижательное давление.

Подытоживая: относительная доходность акций может рассматриваться как прокси для более широкого влияния на международный баланс текущих операций и курсы валют. В случае значительного падения американского рынка с одновременным опережением других рынков ослабление доллара вновь может стать актуальным сценарием; однако сейчас, рост рынка, вызванный AI, уже трансформировал эффект от влияния акций на доллар — с негативного в начале года на четко поддерживающий.