Bitget App
Торгуйте разумнее
Купить криптовалютуРынкиТорговляФьючерсыEarnAISquareПодробнее
Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU

404k404k2026/07/09 10:07
Показать оригинал
Автор:404k



Если некогда читать подробно

1.GlassBridge в первую очередь изменяет перспективы на будущее.Она интегрирует стеклянные волноводы, подключаемые соединения и пассивное выравнивание в единую интерфейсную схему, решая такие вопросы, как высокая плотность каналов, тестируемость, ремонтопригодность и совместимость с reflow; однако в текущей ситуации решение ближе к краевому сопряжению и линейной раскладке оптоволокна, а в ближайшей перспективе ему сложно напрямую заменить основные технологические решения, такие как TSMC COUPE, grating coupling от Nvidia, AMD, Ayar Labs.

2.Наращивание объемов производства CPO зависит от PIC у TSMC.Morgan Stanley ожидает, что мощности по выпуску PIC у TSMC вырастут с текущих примерно 500 пластин/месяц до 10 тыс. пластин к 2 кварталу 2026 года, 15 тыс. пластин к 4 кварталу 2026 года и не менее 25 тыс. пластин к 2028 году; если уровень выхода годных в сборке вырастет с 20% до 50%, реальная отгрузка фотонических движков сможет перейти с миллионов к десяткам миллионов штук.

3.Эффективность тестирования — скрытое узкое место.Тест Insertion 2 после SoIC уже сократился с 1 пластины в день во 2 половине 2025 года до 6 часов за пластину (UTC+8) сейчас, а цель на ближайшие 6–12 месяцев — 3–4 часа за пластину (UTC+8); это определяет, как заказы на оборудование и оснастку для компаний Chroma, MPI, Inwafer Technology, Honjing будут расти на этапе выхода CPO от образцов к серийному производству.

4.В цепочке поставок FAU остаётся двухлетнее окно.Morgan Stanley считает, что основной доход FOCI в массовом производстве в 2026 году принесёт Nvidia Spectrum CPO switch; доля FOCI в FAU от Nvidia CPO составляет около 40%, вклад Nvidia в доход FOCI может вырасти с 18% в 2026 году до 80% в 2028 году; GlassBridge будет сдерживать оценку сверху, но в краткосрочной перспективе это больше похоже на фактор отдалённого риска.

5.AllRing обретает качество, близкое к передовым упаковочным технологиям.Бизнес AllRing в CoWoS остаётся базовым, доля выручки от оборудования CPO ожидается вырастет с 11% в 2026 до 26% в 2028 году, а валовая маржа по оборудованию CPO может составить 55–60%; компании этого типа зарабатывают на расширении мощностей по упаковке, сопряжении фотонических движков и AOI и не полностью зависят от единственного оптического маршрута.

6.Ранжирование инвестиций входит во вторую фазу.В первой фазе покупали концепции CPO и бета-фотонные модули, во второй фазе нужно ранжировать по этапу выхода в серийное производство: сперва смотреть на расширение мощностей PIC у TSMC, тест Insertion, узлы Spectrum/Quantum/Rubin Ultra, затем на то, превращают ли FOCI, Tianfu Communication, AllRing, MPI, Inwafer Technology и др. свою долю рынка в реальные доходы и прибыль.

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 0

СодержаниеВступайте в Knowledge Planet, чтобы получить полный оригинал отчёта и доклад для ознакомления

  • I. GlassBridge выносит CPO-дебаты на уровень упаковочных интерфейсов
  • II. В ближайшей перспективе основная линия по-прежнему у TSMC COUPE и grating coupling
  • III. Мощность по выпуску PIC у TSMC задаёт потолок поставок CPO
  • IV. Insertion-тест — недооценённый порог массового выпуска
  • V. Сортировка цепочки поставок: первыми реализуются FAU, GlassBridge — на перспективу
  • VI. FOCI: переход в 2026 году, рост дохода с 2027 года
  • VII.
  • VIII.
  • IX.
  • X.

Этот виток обновления CPO возвращает торговлю оптическими модулями к деталям массового производства: GlassBridge создает давление долгосрочной замены, а в 2026–27 годах приоритет должны иметь мощности PIC у TSMC, эффективность тестирования после SoIC, реализация доходов FAU/поставщиков оборудования и момент, когда GlassBridge из образца станет стандартным интерфейсом для заказчиков.

I. GlassBridge выносит CPO-дебаты на уровень упаковочных интерфейсов

Самая ценная часть этого отчёта — перевод вопроса о CPO с обсуждения “заменят ли оптические модули” на “как оптика будет подключаться к кремниевым фотонным чипам”.В прошлом году рынок чаще оперировал терминами уровня системы — 800G, 1.6T, 3.2T, LPO, CPO, NPO, но настоящим ограничителем массового производства нередко оказывались иные детали: как фиксируется волоконная решетка, как тестируется PIC, как фотонный движок состыковывается с коммутатором, упаковкой, платой, можно ли выполнить ремонт при выходе из строя.

Появление GlassBridge только обостряет этот вопрос.Традиционный FAU помещает волокно в V-Groove, после чего с помощью стеклянной, кремниевой или кварцевой подложки осуществляет выравнивание с PIC. Преимущества — зрелость, низкие потери, возможность настройки; недостатки — при росте числа каналов и плотности возникают серьёзные трудности с монтажом, выравниванием и совместимостью. GlassBridge превращает стеклянный волновод, коннектор и пассивное выравнивание в новую мостовую структуру, цель которой — повысить производственную и сервисную пригодность высокоплотного волоконного подключения.

Это не просто "новое решение вытеснит старое".GlassBridge скорее переводит интерфейс CPO/NPO из “одноразовых деталей сборки” в уровень системной архитектуры связи: можно сначала тестировать, потом подключать, проще производить ремонт и стандартизировать интерфейс. Однако главной коммерческой проблемой CPO остаётся выход на массовое производство, а не технологическая новизна идеи. В краткосрочных сделках важнее кого допустят до узлов TSMC COUPE, Nvidia Spectrum/Quantum, AMD MI500, Ayar Labs, чем чья технология звучит эффектнее.

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 1

Для инвесторов первое влияние GlassBridge — сжимание фантазий о далеких будущих доходах традиционного FAU.Пока рынок верит, что CPO уйдёт к системному интерфейсу с высокой плотностью каналов, возможностью обслуживания и переконфигурации, FAU-поставщики не смогут больше выставлять цену только за счет “эксклюзивности и редкости”. Более того, CPO — это не точечная замена устройства, а комплексный процесс миграции упаковки, тестирования, оптики, коннекторов и архитектуры. Прибыль получит тот, кто войдёт в массовое производство.

II. В ближайшей перспективе основная линия по-прежнему у TSMC COUPE и grating coupling

Morgan Stanley довольно сдержанно оценивает GlassBridge: решение сильное, но до масштабного производства ещё далеко.Это важно для торговли: если инвесторы решат, что GlassBridge уже в 2026 году массово вытеснит FAU, то преждевременно переоценят Tianfu Communication, FOCI, Senko и другие FAU-поставщики.

Сейчас более реалистичный путь массовки — TSMC COUPE.Отчёт предсказывает, что маршруты TSMC COUPE, Nvidia, AMD, Ayar Labs в ближайшие годы останутся на grating coupling, так как именно его проще вывести в серийное производство. Позиция GlassBridge сейчас больше похожа на высокоплотное мостовое решение для edge coupling, решающее частные проблемы интерфейса с возможным дальнейшим распространением в более сложные системы.

Тут есть нюанс, который легко неправильно прочитать: GlassBridge не обязательно означает более низкие вставочные потери.Корнинг в своих данных о O-band fiber-to-PIC указывает вставочные потери примерно 1,5 дБ, а у традиционных FAU-компонентов при определённой технологии и сборке они могут быть гораздо ниже. Что лучше в итоге — зависит от общего баланса потерь в системе, темпов сборки, ремонтопригодности, yield, стандартов надёжности заказчика и стоимости всего аппарата, а не от одного оптического параметра.

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 2

В этой логике торговля CPO должна сместиться с “будут ли модули заменены на CPO” к тому, “какой этап станет заказом первым”.Первым шагом станет массовый переход Nvidia Spectrum CPO switch и Broadcom Tomahawk; второй — AMD MI500, Ayar Labs, AWS Trainium и другие chiplet/OIO-узлы; третий — перспективные Feynman Ultra, Rubin Ultra и решения более высокой плотности. На третьем шаге у GlassBridge фантазии больше, а на первых двух нужно подтверждение от заказчиков.

III. Мощность по выпуску PIC у TSMC задаёт потолок поставок CPO

Потолок предложения CPO — это в первую очередь мощности PIC у TSMC.Ритм здесь прозрачен: сейчас 500 пластин/мес, 10 тыс./мес к 2 кв. 2026, 15 тыс./мес к 4 кв. 2026, не менее 25 тыс./мес к 2028 году. Хотя это вроде бы просто wafer-ёмкость, в реальности именно она определяет, перейдут ли photonic engine от инженерных образцов к масштабной поставке.

Morgan Stanley детализирует: с одной пластины выходит около 648 кристаллов, с учётом yield SoIC на уровне 50% и downstream assembly yield только 20%, то 25 тыс./мес PIC — это вовсе не теоретически 97 млн. фотонных движков; только если assembly yield вырастет до 50%, то фактическая отгрузка optical engine сможет приблизиться к 48,6 млн шт.Только при рассмотрении мощности и yield вместе CPO может дать реальную эластичность предложения.

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 3

Тут моделирование важно для оценки компании.Во-первых, в 2026-м рост CPO начинается с 100T-коммутаторов и малых партий клиентов — рассчитывать на horizon 2030 по объёмам 200 тыс. CPO-коммутаторов для всех поставщиков преждевременно. Во-вторых, если мощности по PIC и сборочному yield будут ежеквартально реализованы, то доходы цепочки поставок откорректируются скачком — особенно у FAU, тестирования фотонных движков, AOI, dispensing, socket, handler — у тех, кто “узкому месту” производства ближе всего.

Кривые поставок CPO-коммутаторов эту модель подтверждают.Ожидается, что CPO-коммутаторов в 2026 будет выпущено порядка 23 тыс., в основном 100T, при этом Nvidia Spectrum — основной заказчик; в 2027 число вырастет до 59 тыс., а к 2030 достигнет примерно 200 тыс. Это не линейный рост, ключевые проблемы зависят от внедрения систем Spectrum, Quantum, Tomahawk, Rubin Ultra, MI500/MI600 и собственных ASIC облачных компаний. Если компания-поставщик получит только NRE и небольшие партии образцов, она не сможет удержать переоценку — только массовое производство на основных платформах радикально меняет модель.

IV. Insertion-тест — недооценённый порог массового выпуска

Многие обсуждения CPO фокусируются на оптике, но этот отчёт детальнее раскрывает ценность тестирования.Настоящая сложность CPO в том, чтобы на всех этапах — до и после упаковки, для фотонного движка, для системы коммутатора — обеспечить тесты по электрическим, оптическим и скоростным параметрам. Традиционный модуль можно тестировать на уровне модуля, а у CPO тест приходит ближе к ASIC коммутатора, увеличивая цену ошибки на этапе wafer/packaging — поэтому wafer-level и packaging-level тестирование становится особенно ценным.

Особо важен Insertion 2: E/O, O/E, O/O, S-параметры на уровне пластины после SoIC.Согласно отчёту, здесь темп улучшился с одной пластины в день (2половина 2025) до шестичасового (UTC+8), а цель — 3–4 часа за пластину (UTC+8) в ближайшие 6–12 мес. Это куда жёстче, чем просто слова о массовке CPO, ибо определяет, может ли наращивание PIC у TSMC трансформироваться в реально поставляемый продукт.

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 4

Вот почему по CPO нет смысла покупать только лидеров-оптических модулей.С переходом к массовому выпуску маржа распределится по сложности тестирования: Chroma, способная делать optical engine tester, FormFactor и MPI — probe card и интерфейсные решения, Inwafer Technology — высококлассные сокеты, Honjing — оптическое выравнивание и handler — у всех усилятся позиции на переговорах с заказчиками. Не у всех будет максимальный прирост дохода, но ближе к массовым узким местам — они.

Если в ближайшие 2–3 квартала выбирать только один KPI по CPO — это скорость Insertion 2: переход с 6 часов за пластину (UTC+8) до 3–4 часов (UTC+8).Это важнее демо у заказчиков и проверок очередного "маршрута" — если этот темп продолжит улучшаться, CPO заказы на вторую половину 2026 — 2027 года станут реальностью.

V. Сортировка цепочки поставок: первыми реализуются FAU, GlassBridge — на перспективу

В списке поставщиков азиатского CPO по версии Morgan Stanley наиболее оптимистично оцениваются TSMC, ASE Group, FOCI, AllRing, MPI, Inwafer Technology и Honjing, а Tianfu Communication — как сильнейший игрок по high-end FAU.Логика в том, что с 2026–27 CPO проходит путь от инженерных образцов к массовке, и зарабатывать будут те, кто входит в BOM, NRE, MP и поставку оборудования для заказчиков.

У FAU цепочки поставок остаётся как минимум двухлетнее окно.FOCI начнёт получать выручку с CPO MP с июля 2026 года, с резким ростом до 2027 года — ранние доходы будут идти со Spectrum CPO switch. Комбинация Tianfu Communication, FOCI, Senko — это ядро FAU-поставщиков для массового CPO Nvidia в 2026-м. Для FAU-компаний GlassBridge — это давящий фактор на долгосрочные оценки, но не фактор падения выручки в 2026 году.

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 5

Эта таблица ранжирования также объясняет — почему при общем термине CPO логика сделок по компаниям полностью различается.Tianfu Communication и FOCI — это “доля FAU и вход к заказчику”. AllRing — “оборудование для передовой упаковки и оборудования CPO”; MPI, Inwafer Technology, Honjing — “темп тестирования и оснащения для массового производства”; а компании по GlassBridge — “следующий стандарт интерфейса”. Объединять их в одну корзину просто как “CPO-концепцию” — ошибочно для оценки гибкости и рисков.

VI. FOCI: переход в 2026 году, рост дохода с 2027 года

Модель по FOCI типична: в 2026 году преобладают риски перехода, с 2027–28 годов начинается резкий рост доходов.Morgan Stanley снизил прогноз по доходам и прибыли в 2026 году, основной причиной чего является время старта массово серийных доходов, продуктовый микс и высокие начальные издержки; но оценки на 2027–28 годы остались прежними, целевая цена NT$708, рейтинг Overweight стабильный.

Ключевая гипотеза отчёта такая: в 2026 году основное массовое производство CPO optical engine для Spectrum-X — 600 тыс.–1 млн устройств, что даёт около 20 тыс. CPO-коммутаторов.Tianfu Communication, FOCI, Senko — главные поставщики FAU, при этом FOCI — около 40% рынка. Вклад Nvidia в выручку FOCI ждут в росте с 18% в 2026 до 42% в 2027 и 80% в 2028 — т.е. инвестиции в FOCI имеют смысл не ради прибыли в 2026, а для рывка клиента в 2027 и дальнейшей диверсификации в 2028.

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 6

У FOCI плюсы — ясные клиенты и продуктовая линейка.Nvidia при scale-out начнёт с Spectrum/Quantum, в будущем при scale-up — OIO/Feynman Ultra, AMD MI500/MI600, Ayar Labs, AWS Trainium, Marvell, MEDIATEK — все это средне- и долгосрочные контакты. FOCI имеет уже более 10 прототипных проектов клиентов, которые дадут NRE в 2026 и зайдут в масс-продакшн в 2027–28, причём эти проекты пока не заложены в базовую модель и дают потенциал роста (bull case).

Риски FOCI тоже вполне ясны.Во-первых, прибыльность в 2026 году не будет высока: выручки много, издержек много, yield и продуктовый микс пока не стабильны. Во-вторых, вклад Nvidia вырастет с 18% сразу до 80%, что увеличит зависимость от основного клиента. В-третьих, если GlassBridge зайдёт к крупным клиентам быстрее ожидаемого — долгосрочная доля для FAU-поставщиков изменится. В-четвёртых, если инвестиции в расширение не приведут к стабильному yield — быстрая выручка сожрётся снижением маржи.

Резюмировать по инвестициям в FOCI можно просто: не стоит оценивать акцию по EPS 2026 года, а надо по углу роста дохода в 2027 и подтверждению со стороны клиентов; но и не стоит воспринимать 80% выручки от Nvidia в 2028 как безрисковую гарантию.Оптимальная точка входа для FOCI — когда одновременно будет видно: масс-поставка Spectrum CPO стабильна и переход не-Nvidia клиентов из стадии NRE в MP подтверждён.

Оставшиеся 30% главы можно посмотреть на Knowledge Planet. Полный оригинал и доклады размещены на Knowledge Planet — присоединяйтесь!

Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 7
Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 8
Глубокое обновление GlassBridge от CPO Morgan Stanley: тревога по поводу замены GlassBridge, 25 тыс. пластин/мес. PIC TSMC и пересмотр ценообразования в цепочке поставок FAU image 9



0
0

Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.

PoolX: вносите активы и получайте новые токены.
APR до 12%. Аирдропы новых токенов.
Внести!

Вам также может понравиться

Почему акции американских банков упали на этой неделе? Предупреждение Bank of America стало лишь спусковым механизмом, инфляция — это «невидимый убийца»

Индекс банковских акций KBW в среду снизился на 2,9%, что стало самым крупным дневным падением с февраля; снижение за неделю достигло 5%.

智通财经2026/09/17 08:56

Японские компании редко выражают недовольство слабой иеной! Волатильность обменного курса "вредна", слабая иена может привести к хаосу на финансовых рынках

Руководители японских компаний призывают к укреплению иены, даже те предприятия, которые выигрывают от ее ослабления, не являются исключением.

智通财经2026/09/17 08:06
Японские компании редко выражают недовольство слабой иеной! Волатильность обменного курса "вредна", слабая иена может привести к хаосу на финансовых рынках

После того как ФРС подала "ястребиный" сигнал, Goldman Sachs изменил прогноз: в октябре ожидается повышение на 25 базисных пунктов

Основная логика того, что Goldman Sachs включает повышение ставки в октябре в свой базовый сценарий, заключается в следующем: Федеральная резервная система уже охарактеризовала данное повышение как меру, поддерживающую "более своевременное возвращение" к цели в 2%, и последовательные повышения на каждом заседании выглядят более естественно, чем пропуск через одно заседание. Тем не менее, по мнению Goldman Sachs, добавление более двух повышений не является базовым сценарием, главным образом потому, что их собственный прогноз по инфляции ниже медианного уровня оценок членов ФРС.

华尔街见闻2026/09/17 07:56