Экономика США «растет без застоя», цены на золото могут консолидироваться в условиях волатильности

　　Источник: Фьючерсный ежедневник

　　В первой половине 2026 года вооружённый конфликт между США, Израилем и Ираном изменил всю геополитическую ситуацию на Ближнем Востоке, а также изменил макроэкономическую нарративную логику глобальных рынков капитала, а именно поддержку глобального бычьего цикла рисковых активов и сырьевых товаров со стороны двойной мягкой фискальной и монетарной политики.

　　В течение первого полугодия геополитический конфликт на Ближнем Востоке существенно повлиял на мировое энергоснабжение, что привело к удорожанию связанных товаров, обострению глобального инфляционного давления и быстрому развороту ожиданий по денежно-кредитной политике в сторону «ястребиного» подхода, что резко охладило оптимизм на рынке. В то же время неоднократные перемирия и переговоры между США и Ираном на фоне множества разногласий усилили волатильность цен на различные активы. Драгоценные металлы, которые показали себя наиболее ярко в 2025 году, также оказались под сильным давлением: с одной стороны, перестроение нефтедолларовой системы превратило их в «инструмент обналичивания», а шоки ликвидности изменили традиционную логику золота как защитного актива и инструмента инфляционной защиты — основным сдерживающим фактором стало повышение реальных доходностей по гособлигациям США; с другой стороны, на фоне коррекции цен на драгоценные металлы большое количество инвесторов фиксировали прибыль и покидали рынок, что усиливало волатильность. На фоне оттока капитала в сторону AI-индустрии, даже некоторое смягчение негативных факторов не позволило драгоценным металлам существенно отыграть потери. На конец июня международная цена на золото продолжала коррекцию и приблизилась к отметке 4000 долларов за унцию, а совокупное падение за первое полугодие составило примерно 7%.

　　Годовой темп роста ВВП США в первом квартале в пересчете на год составил 1,6%, что на 0,4 пункта ниже первой оценки (2%), но это лучше показателей четвёртого квартала прошлого года. Потребление и инвестиции по-прежнему оказывают значимое влияние на экономику, капитальные затраты на AI остаются высокими, а экспорт энергоресурсов существенно вырос благодаря перебоям в поставках, вызванным ближневосточным конфликтом. Таким образом, прогнозы по росту ВВП в первом полугодии были довольно оптимистичными. Во втором полугодии рост экономики под управлением AI приведёт к ещё большему расслоению: ожидается ослабление потребления, устойчивое инвестирование и крепкий экспорт. Рынок труда постепенно охлаждается под воздействием вытеснения работников искусственным интеллектом, а инфляция будет сохраняться на высоком уровне из-за поддержания устойчивого спроса благодаря AI. На фоне промежуточных выборов, сокращения таможенных поступлений и увеличения военных расходов фискальная политика США возможно вернется к расширению. Монетарная политика ФРС сталкивается с тройным давлением бюджета, инфляции и финансов, а неопределённость заметно растает.

　　С 2025 года высокий уровень развития AI-индустрии в США обеспечил рост инвестиций в основные средства и восстановление запасов, что поддерживало экспансию в сфере промышленности и услуг. В мае индекс PMI производственного сектора неожиданно вырос до 54%, достигнув самого высокого показателя за последние 4 года и демонстрируя экспансию 5 месяцев подряд. Темп роста новых заказов также находится на четырехмесячном максимуме, а индекс производства восстанавливается параллельно благодаря инвестициям в AI и активным закупкам. Геополитический конфликт на Ближнем Востоке увеличил цену на нефть и стоимость сырья, индекс закупочных цен в мае хоть и немного снизился, но остаётся на пиковых значениях с 2022 года. В июне индекс PMI американской промышленности снизился на 0,7 пункта по сравнению с маем, до 53,3%, что всё равно близко к максимумам за 4 года. Благодаря снижению цен на нефть, индекс закупочных цен показал самое большое месячное падение с июля 2022 года, подиндексы заказов и производства немного уменьшились, а спад в компоненте занятости ослабел. Индекс PMI сектора услуг США в мае вырос до максимума за три месяца — 54,5% (ожидалось 53,8%, пред. значение — 53,6%), индикаторы новых заказов и деловой активности также росли, особенно устойчива потребность среди состоятельных потребителей — индекс оплаченных цен достиг максимума с августа 2022 года. Во втором полугодии, если капитальные затраты на AI сохранят высокий темп роста, это окажет воздействие и на смежные сферы — стоит наблюдать за финансовой отчётностью технологических компаний в июле—августе.

　　В первом полугодии рынок труда США характеризовался «горячим стартом, далее постепенным охлаждением», устойчивость экспансии ослабевала, усилилось секторное расслоение, заработные платы сохраняли жёсткость, а сокращение предложения рабочей силы сдерживало потенциал роста занятости. Средний прирост новых рабочих мест вне сельского хозяйства составил 98 тысяч в месяц, в первом квартале характерна высокая устойчивость: в марте добавлено 214 тысяч рабочих мест — локальный пик; в апреле и мае предварительные значения превышали 170 тысяч, но впоследствии были пересмотрены вниз суммарно на 74 тысячи, что говорит о завышенной статистике ранних месяцев; июнь принёс лишь 57 тысяч новых мест — минимум за полугодие, а среднее значение за последние три месяца снизилось до 111 тысяч. Уровень безработицы колебался между 4,2% и 4,4%, в июне немного снизился до 4,2% — в первую очередь из-за снижения уровня участия в рабочей силе до 61,5% (минимум за пять лет), а не из-за реального улучшения на рынке труда. В разрезе секторов, благодаря развитию AI-отрасли, спрос на персонал в сфере услуг остаётся высоким, масштабные события типа чемпионата мира также поддерживают занятость в сервисе, однако влияние AI на отрасли информационных технологий и финансов недооценивать нельзя, а расслоение может усилиться.

　　В первом полугодии инфляция в США резко возросла. После февраля CPI постоянно росла, оторвавшись от целевого уровня в 2%, в мае достигла 4,2% — максимум с 2023 года. Однако основным драйвером новой инфляционной волны стал рост цен на энергоносители и прочие сырьевые товары, в то время как на потребительском и рынке жилья, т.е. в базовой инфляции, признаков ускорения не наблюдается — эффект «второй волны» пока не сформирован. Индекс потребительского доверия в США неизменно падал и в июне достиг 44,1 — нового исторического минимума. Ожидаемый рост цен на ближайший год резко вырос до 4,8%, максимального значения с августа 2025. Ожидается, что во втором полугодии, на фоне низкой базы, американский CPI сохранится выше 3%, а под влиянием «AI+геополитика» структура инфляции останется дифференцированной. С одной стороны, дефицит электроэнергии становится долгосрочной проблемой, повышение цен на чипы и электронные компоненты может увеличить издержки на отдельную электронику, а AI-индустрия до повышения производительности поспособствует удорожанию. С другой стороны, на фоне опережающего роста цен по отношению к зарплатам покупательная способность населения может ещё больше снизиться, что ударит по потребительскому доверию.

　　На июньском заседании ФРС процентная ставка осталась без изменений, однако заявление заметно скорректировали: убрали ориентиры по возможному снижению ставки и информацию о голосовании членов комитета, формулировка сменилась с акцента на риски безработицы и инфляции на обязательство обеспечить ценовую стабильность, вновь подчеркнули, что геополитическая ситуация на Ближнем Востоке создаёт высокую экономическую неопределённость, инфляция по-прежнему высока, отчасти из-за удорожания энергии, экономика стабильно растёт, а безработица практически не меняется. Согласно т.н. точечной диаграмме, девять участников ожидают повышение ставок в этом году, шестеро допускают две или более повышений. В прогнозах экономики ФРС понизила ожидания по росту ВВП и безработице на 2026 год, и заметно повысила прогнозы по инфляции PCE и базовой PCE на 2026—2027 годы.

　　Новый председатель Уолш на пресс-конференции заявил, что комитет нацелен на обеспечение ценовой стабильности, а достижение 2%-й инфляции участники рынка трактуют как «ястребинское» заявление. Также он объявил о создании пяти рабочих групп, которые начнут системные реформы по реализации денежно-кредитной политики (коммуникация, баланс, использование данных, производительность и занятость, инфляционный каркас). Цель — ослабить роль forward-guidance и публичных коммуникаций ФРС, сосредоточиться на принятии решений на основе данных и передать трактовку рынку, повышая авторитет ФРС. Хотя пока реформы — лишь декларации, сроки их реализации зависят от дальнейших шагов, но рынок отмечает: при ослаблении политики опережающего руководства, сделав ставку на экономические данные, волатильность будет выше.

　　Во втором полугодии базовый сценарий предполагает одно повышение ставки ФРС (на 25 б.п.) в ответ на высокую инфляцию; июль—август станут важным периодом для наблюдения за динамикой CPI и базовой PCE. Также будет иметь значение скорость расширения AI-капвложений: если этот темп сохранится, рост производительности поддержит дальнейшее повышение ставки. На вопрос о текущей дискуссии по политике, после июньского заседания Уолш уклонился, сославшись на то, что «рабочая группа займётся» этим. Краткосрочные данные по CPI, Non-farm Payrolls, а также другие высокочастотные показатели оказывают значимое влияние на рынок. В ближайшее время, на фоне снижения цен на энергию и возможности обуздать инфляцию, ряд чиновников заявили о снижении инфляционных рисков, а рынок отложил ожидания последующего повышения ставки до сентября, и предполагают лишь одно повышение ставки в 2024 году.

　　В целом, при ожиданиях по американской экономике «инфляция есть, стагнации нет», при ослаблении геополитических рисков и снижении цен на энергоносители сохранение высокой AI-капвложений и давление на традиционный сектор усиливают K-образную дифференциацию и балансировку стоимости активов в США. ФРС может предпринять предупредительное повышение ставки, а рост доходности гособлигаций вкупе с умеренно крепким долларом оказывают давление на золото. ETF на золото и высококредитное плечо, чувствительные к макроэкономике, проявляют большую осторожность, а желание удерживать такие активы несколько снижается.

　　Тем не менее, указанные негативные факторы уже частично отражены в ценах, и ожидается, что в третьем квартале траектория умеренного ужесточения монетарной политики ФРС станет более явной, а коррекция в ожиданиях снизит риски глубокой просадки цен на золото. С технической точки зрения, бычий паттерн по месячным свечам золота не сломан, цена способна удержаться в диапазоне 3800—4000 долларов за унцию, однако нейтральные настроения участников ограничивают потенциал для отскока цен. (Автор — управление фьючерсов Guangfa)

Ответственный редактор: Чжу Хэнань