Южнокорейский фондовый рынок оказался «самым дешевым в истории»!

Корейский фондовый рынок в этом году демонстрирует лучший рост в мире, но при этом одновременно достигает исторически минимальных оценок — этот редкий парадокс ставит инвесторов перед дилеммой.

Совокупный индекс акций Кореи с начала года вырос более чем на 70% и неоднократно обновлял исторические максимумы, однако темпы повышения прогнозов по корпоративной прибыли аналитиками еще выше. Взлет прибыли Samsung Electronics и SK Hynix сжал ожидаемый коэффициент цена/прибыль (P/E) Kospi до 6,4, что ниже уровня глобального финансового кризиса 2008 года. На днях новый виток опасений, связанных с торговлей искусственным интеллектом, спровоцировал распродажу на рынке, а оценки подверглись еще большему давлению.

Для инвесторов ключевой вопрос заключается в следующем: такие исторически низкие оценки — это отличная возможность для входа или же рынок заранее закладывает в цену окончание текущего цикла бума памяти? Франсис Тан, главный стратег азиатского подразделения Indosuez Wealth (Сингапур), отмечает: "Стоит ли покупать — во многом зависит от структуры портфеля каждого инвестора. Если у вас недостаточно таких активов, сейчас — хорошее время, чтобы получить экспозицию к теме искусственного интеллекта. Прибыль стабильна, прогнозы сохраняются уверенно сильными."

Рост прибыли, а не расширение мультипликаторов

В отличие от большинства бычьих рынков, нынешний рост на корейском рынке обусловлен не тем, что инвесторы готовы платить значительно больше, а тем, что прибыль компаний резко превосходит ожидания. Прогнозы по прибылям компаний-участников Kospi уже 17 месяцев подряд пересматриваются в сторону повышения — это самый длинный период подъема за девять лет, что объясняется стремительным ростом цен на микросхемы памяти, вызванным мировой гонкой по строительству инфраструктуры для AI.

Ожидаемый годовой рост прибыли на акцию (EPS) по Kospi в этом году составляет около 170% — это крупнейший показатель с 2006 года, когда стали доступны такие данные. По словам Джейсона Минсана Кама, главы активного управления акциями страховой компании Kyobo Life (Сеул), "корейский рынок еще никогда не переживал такого исторически беспрецедентного и взрывного роста прибыли".

На долю Samsung Electronics и SK Hynix приходится более половины веса индекса Kospi, а их прибыль отличается высокой цикличностью, что является одной из главных причин долгосрочной "корейской скидки".

Глубина дисконта все еще не снимает опасений по поводу цикличности

Несмотря на то, что Kospi опережает аналогичные мировые индексы, его дисконт к справедливой оценке всё еще существенно выражен. Коэффициент P/E индекса Kospi составляет лишь треть от аналогичного показателя для Тайваньского взвешенного индекса. Эта разница отражает историческую настороженность рынка по отношению к корейским акциям — корпоративное управление и циклическая изменчивость прибыли предприятий-производителей микросхем по-прежнему лежат в основе так называемой "корейской скидки".

Чару Чанана, главный инвестиционный стратег Saxo Markets, отмечает, что "дешевизна" сама по себе не является основанием для покупки. "Корее придется доказать, что суперцикл памяти может продолжаться. Я опасаюсь, что в этом квартале многие крупнейшие облачные провайдеры, несмотря на текущие крупные траты, начнут говорить об оптимизации затрат, а это плохой сигнал для рынка памяти, так как высокие цены уже подавляют спрос."

Кроме того, Samsung и SK Hynix расширяют мощности, чтобы справиться с дефицитом предложения, и в случае спада спроса их маржинальность столкнется с риском сокращения, что полностью соответствует историческим циклам. Согласно данным Bloomberg, цены на DRAM в Корее, вероятно, достигнут пика к середине 2027 года.

Другие оценки: теория "дешевизны" не подтверждается

Некоторые инвесторы считают, что ввиду специфики прибыли производителей памяти коэффициент P/E не лучший индикатор для оценки корейского рынка. По другим показателям аргумент "дешевизны" явно ослабевает.

Впервые с момента существования индекс Kospi превысил по коэффициенту P/B (цена/балансовая стоимость) значение 2, обновив исторический максимум. Кейт Бортолуцци, управляющий директор Impactfull Partners (Сингапур), отмечает, что с точки зрения PEG (коэффициента отношения P/E к росту прибыли) Samsung и SK Hynix "уже не выглядят явно недооцененными". Он уточняет: "Котировки, возможно, сохранят стабильность в ближайшие шесть месяцев, однако пространство для значительного роста ограничено".

На рынке есть и иные основания для покупок, не связанные с прибылями. SK Hynix рассматривает возможность размещения акций в США, что может приблизить ее оценки к конкуренту Micron Technology. Но и риски высоки: угрозы со стороны CXMT (ChangXin Memory Technologies) усиливаются, а высокая волатильность акций производителей микросхем делает подобные инвестиции еще менее предсказуемыми. Джейсон Минсан Кам призывает относиться с осторожностью к "чрезвычайной волатильности" рынка и рекомендует временно воздержаться от покупки корейских производителей памяти именно из-за их выраженной зависимостью от циклов прибыльности.