Конфликт между США и Ираном вновь вспыхнул, но цена на золото снова упала! Почему логика «пушки гремят — золото дорожает» на этот раз не сработала?

　　Источник: Народная газета

　　По сообщениям Синьхуа, по восточноамериканскому времени 11 числа Центральное командование вооружённых сил США объявило, что американские военные с 19:15 по восточноамериканскому времени 11 числа приступили к нанесению ударов по Ирану, завершив третий за неделю удар, атаковав около 140 иранских военных объектов. В ответ на удар США, Иран осуществил серию атак на американские объекты на Ближнем Востоке. Корабли Корпуса стражей исламской революции Ирана 12-го числа рано утром объявили, что Ормузский пролив закрывается с немедленным вступлением в силу до особого распоряжения и прекращения вмешательства США в регион.

　　Международные цены на нефть резко выросли в ответ. 13 июля фьючерсы на WTI во второй половине дня поднимались на 5%. Однако традиционный защитный актив — золото — подвергся мощным распродажам: спот-цена золота опустилась до минимума $4043/унция, за день снизившись на $58 и пробила уровень в $4100.

　　Динамика цен на золото

　　Популярная поговорка "Как только загремят пушки - золото дорожает" в этот раз снова не сработала. Уже в начале марта, когда конфликт между США и Ираном только обострялся, цена на золото также резко обвалилась. Почему же по мере углубления геополитического кризиса золото, наоборот, дешевеет? Ответ скрывается в интуитивно неожиданной цепочке передачи.

　　

　　Непосредственным драйвером нынешнего обвала золота стал именно рост цен на нефть вследствие конфликта между США и Ираном. Данная логика передачи состоит из трёх этапов:

　　Первый шаг: увеличение реальных процентных ставок. Ормузский пролив обеспечивает примерно треть мировых морских поставок нефти. В случае его блокировки инфляционное давление на энергорынки резко возрастает. Рынок начинает закладываться на то, что ФРС будет вынуждена повысить ставку для сдерживания инфляции. По данным инструмента CME для отслеживания ставок, после эскалации американско-иранского конфликта вероятность сохранения ставки без изменений в июле снизилась до 64%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов выросла до 35%. Золото — это бездоходный актив: чем выше ключевая ставка, тем выше упущенная выгода от владения золотом, а его стоимость закономерно снижается.

　　Второй шаг: укрепление доллара. Доллар и золото традиционно ведут себя как "весы". Ожидания повышения ставки толкают индекс доллара вверх, а поскольку золото номинируется в долларах, то при его укреплении золото становится "дороже" для иностранных покупателей, что напрямую снижает внешний спрос.

　　Третий шаг: рост издержек на владение. Как только выстраивается логическая цепочка нефть→инфляция→ожидание повышения ставки, привлекательность золота как бездоходного инструмента падает, и капитал начинает перетекать в инструменты с высокой доходностью, такие как американские гособлигации и денежные фонды. Отток средств из ETF на золото усиливает давление на распродажи.

　　Проще говоря: США и Иран воюют → нефть дорожает → боязнь инфляции и повышения ставки → доллар крепнет, ставки растут → золото дешевеет. Защитный спрос уступает страху повышения процентных ставок — вот главная дилемма текущего рынка золота.

　　

　　Если нефть стала спусковым крючком, то новая политика председателя ФРС Кевина Уоша стала тем самым "институциональным фоном", который уронил золото ещё глубже.

　　Уош сторонник монетаризма Милтона Фридмана, и после вступления в должность инициировал три реформы в ФРС:

　　Первое, отмена прогнозных ориентиров. На форуме ЕЦБ 1 июля Уош объявил: ФРС больше не будет заранее сигнализировать рынку о траектории ставки и перейдёт к стратегии "решения от заседания к заседанию" полностью на основе свежих экономических данных. Содержание заявления по политике сокращено с более чем 300 слов примерно до 130, удалены все указания на будущее направление изменений ставок.

　　Второе, отказ от dot plot. Сам Уош не предоставляет собственные прогнозы по процентным ставкам, считая, что "точечные графики пишутся карандашом и могут быть стёрты", а мнение председателя не влияет на исполнение политики.

　　Третье, акцент на независимости Центробанка. На фоне постоянного давления со стороны президента с требованием дальнейшего снижения ставки Уош открыто заявил: "На протяжении долгого времени ФРС сохраняет свою независимость и будет делать это дальше, вы не увидите никаких изменений."

　　Последние годы рынок привык к "зависимости от ФРС" — при неопределённости инвесторы ставили на поддержку со стороны Центробанка. С закрытием этого окна Уошем участники рынка потеряли "открытые карты" в вопросе политики и вынуждены пристально следить за каждым инфляционным показателем и принимать решения самостоятельно. Примы инфляционной премии возрастают, и любое колебание вызывает цепные распродажи, и золото стало типичной жертвой новой рыночной парадигмы.

　　

　　С технической точки зрения, золото приблизилось к круглой отметке $4000, достигнуло минимального уровня за год. По оценке исследовательского отчёта China International Capital Corporation, в районе $4000 цена уже полностью включает в себя потенциал 3-4 повышений ставки — что выше реальных ожиданий ужесточения, заложенных в рыночные фьючерсы, то есть имеет место явное "чрезмерное ценообразование".

　　По денежным потокам, ранее перегруженные длинные позиции на рынке золота уже существенно сокращены. По данным на 26 июня, SPDR Gold ETF несколько дней подряд снижал объёмы золотых активов, что сейчас немного ниже уровня, соответствующего нейтральной процентной ставке.

　　Что это значит? В краткосрочной перспективе ожидания повышения ставки уже полностью или даже чрезмерно учтены в цене, а если нефть подешевеет или инфляция в США замедлится, возможен краткосрочный отскок за счёт покрытия коротких позиций. Однако резвое ловление "дна" чревато рисками: из-за "зависимости от данных" после реформ Уоша любой сильный показатель инфляции может вновь спровоцировать волны распродаж.

　　

　　Краткосрочно всё выглядит неблагоприятно, но база для стратегического вложения в золото не разрушается.

　　Во-первых, нарратив дедолларизации не изменился. После заморозки валютных резервов России в 2022 году глобальные центробанки стали структурными покупателями золота. В первом квартале 2026 года Центробанк Китая третий месяц подряд ускорял закупки золота, а чистый импорт золота Китаем составил 317 тонн, что почти втрое больше, чем в предыдущем квартале. По опросу Всемирного совета по золоту, 89% опрошенных центробанков ожидают дальнейшего увеличения мировых золотых резервов в ближайший год.

　　Во-вторых, хотя реформы Уоша краткосрочно увеличивают неопределённость, в долгосрочной перспективе возвращение ФРС к "правилу", а не "ад-хок" управлению, сделает якорь макроэкономического ценообразования более прозрачным, что может быть благоприятным для стоимости золота.

　　В-третьих, исторически ликвидностные шоки, вызванные войнами, часто проходили по сценарию "падение — рост": после финансового кризиса 2008, пандемии 2020 года и вспышки украинского конфликта в 2022 году золото сначала резко падало, а затем восстанавливалось и росло. Текущая распродажа вызвана преимущественно снижением кредитного плеча у хедж-фондов и триггером автоматических стоп-лоссов, а не систематическим выходом Центробанков или долгосрочных инвесторов.

　　В заключение: краткосрочно — важны ставки, в долгосроке — доверие. Сейчас золото под давлением ожиданий повышения ставок ФРС и рыночной "туманности Уоша", якоря нет — волатильность неизбежна; но базовая поддержка тренда дедолларизации и скупки центробанками сохраняется, а при развороте переоценённых ожиданий по ставкам может назреть волна роста.

Ответственный редактор: Чжу Хэнань