General Motors (GM.US) проявляет стойкость в период трансформации: «стратегическое сокращение» электромобилей приводит к снижению чистой прибыли во втором квартале на 31%, вновь повышен годовой прогноз прибыли в этом году

По данным приложения Zhihui Finance, 21 июля General Motors (GM.US) опубликовала крайне противоречивый финансовый отчет за второй квартал: скорректированная прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) увеличилась на 29,8% по сравнению с прошлым годом и достигла 3,9 млрд долларов, скорректированная прибыль на акцию составила 3,57 доллара против ожидаемых 3,19 доллара, маржа выросла с 6,4% до 8,2%, а выручка увеличилась на 1,9% и достигла 48,03 млрд долларов, что также превзошло ожидания. Однако чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, снизилась на 31% — до 1,3 млрд долларов из-за расходов в размере 2,3 млрд долларов, связанных со специальными статьями по электромобилям. Несмотря на падение чистой прибыли, компания во второй раз за год повысила прогноз по прибыли на весь год.

Основываясь на сильных результатах первого полугодия, General Motors во второй раз в 2026 году повысила прогноз по итогам года: скорректированный EBIT за этот год теперь ожидается в диапазоне от 14 до 16 млрд долларов, что выше апрельского ориентира на 2026 год — от 13,5 до 15,5 млрд долларов, а также превышает январский прогноз в диапазоне от 13 до 15 млрд долларов. Среднее значение прогноза по скорректированной прибыли на акцию составляет 13 долларов, что выше консенсус-прогноза аналитиков в 12,79 доллара.

Однако прогноз по чистой прибыли, приходящейся на акционеров, был снижен минимум на 1,5 млрд долларов — до диапазона 8,4–9,8 млрд долларов. Расхождение между чистой прибылью и операционной прибылью связано со стратегическим ужесточением в сегменте электромобилей у General Motors.

«Стратегическое сжатие» электромобилей: чистая прибыль резко снизилась на 31%, расходов на 2,3 млрд, суммарные обесценения — 10,9 млрд долларов

Чистая прибыль на основе GAAP, приходящаяся на акционеров GM, во втором квартале составила 1,3 млрд долларов, что на 31,1% ниже показателя прошлого года, равного 1,9 млрд долларов. Причиной резкого падения чистой прибыли стали специальные расходы на стратегическую реструктуризацию электромобильного направления на сумму порядка 2,3 млрд долларов.

Состав этих расходов довольно сложен: он включает как безденежные обесценения, так и прямые выплаты наличными в связи с урегулированием претензий поставщиков из-за меньше ожидавшегося рынка электромобилей. Пресс-секретарь General Motors Дэвид Колдуэлл заявил, что эти расходы представляют собой «комбинацию безденежных и денежных выплат», предназначенных для урегулирования претензий поставщиков из-за снижения ожидаемого объема рынка электромобилей.

Это не разовое явление. С начала рестрикции электромобильной стратегии во второй половине 2025 года общая сумма обесценений в этом направлении достигла 10,9 млрд долларов. По данным Signalbloom, только в первой половине 2026 года аналогичные специальные расходы по «стратегической реструктуризации электромобильного бизнеса» составили 3,36 млрд долларов. Компания ожидает, что общие расходы этой волны реструктуризации составят 7,2 млрд долларов наличными, из которых к концу второго квартала уже выплатено 4,5 млрд долларов. В General Motors отмечают, что крупные обесценения активов практически завершены.

Эта бухгалтерская операция позволила увеличить скорректированную рентабельность EBIT до 8,2% (год к году плюс 180 базисных пунктов), но рентабельность чистой прибыли по стандартам GAAP снизилась до всего лишь 2,7%. General Motors демонстрирует с помощью не-GAAP показателей динамику «роста прибыли», тогда как официальные данные GAAP отражают реальность, в которой «стоимость стратегического сжатия» продолжает поедать доходы акционеров.

На фоне этой стратегической перестройки компания отходит от агрессивных целей по электрификации и все больше сосредотачивается на прибыльных бензиновых и гибридных моделях. В письме акционерам Мэри Барра подчеркнула, что компания располагает «несколькими движками роста и расширения маржи», при этом соблюдая «дисциплину в капитальных затратах».

Бензиновые автомобили в Северной Америке работают на полную: пикапы и внедорожники обеспечивают маржу 8,6%

Весь рост прибыли General Motors обеспечен ее основным бизнесом в Северной Америке. Скорректированный EBIT в регионе вырос на 42,7% год к году до 3,45 млрд долларов, а маржа поднялась с 6,1% год назад до 8,6%.

General Motors смогла увеличить маржу вопреки снижению продаж. Во втором квартале продажи автомобилей в США снизились на 4,2% до примерно 715 тысяч автомобилей, но благодаря жесткому контролю запасов и дисциплине в ценообразовании компания сохранила прибыльность. Генеральный директор Мэри Барра в письме акционерам сообщила: «Скорректированная маржа EBIT в Северной Америке достигла 8,6% — это на 2,5 процентных пункта выше, чем годом ранее, на фоне дальнейшего сокращения гарантийных расходов, уменьшения убытков в секторе электромобилей и повышения операционной эффективности».

Это «чудо прибыли» держится на двух китах. Во-первых, на прочном контроле ценообразования — General Motors во втором квартале строго ограничивала субсидии на покупку автомобилей, средняя цена реализации автомобиля оставалась на высоком уровне — 52 тысячи долларов; стимулы составили всего 4,7% рекомендованной розничной цены (MSRP), уступая среднеотраслевому показателю в 6,3%. Во-вторых, на оптимизации продуктовой линейки — высокий спрос на маржинальные пикапы и внедорожники сохраняется, и как отмечает Мэри Барра в письме акционерам, «комбинация пикапов и внедорожников по-прежнему пользуется сильным потребительским спросом в Северной Америке».

Одновременно запасы у дилеров снизились на 3% по сравнению с прошлым годом, а количество дней склада стабильно находится в целевом диапазоне 50–60 дней. Прибыль от совместных предприятий в Китае составила 83 млн долларов против 71 млн долларов год назад. Доходы от цифровых сервисов выросли на 20% год к году.

Финансовый директор Пол Якобсон на конференц-звонке по итогам квартала отметил, что скорректированная прибыль на акцию за первое полугодие достигла исторического максимума, увеличившись на 25% по сравнению с прошлым годом, а текущая цена акций на уровне около 75 долларов «обладает высокой инвестиционной привлекательностью».

Падение продаж и потеря доли рынка: скрытые угрозы

Однако под поверхностью роста прибыли кроется угроза снижения продаж. Продажи General Motors в США во втором квартале снизились на 4,2%, составив около 715 тысяч автомобилей. Компания объяснила это в первую очередь прекращением выпуска некоторых моделей (Cadillac XT4, XT6 и Chevrolet Malibu), а также значительным снижением спроса на электромобили вслед за завершением действия федеральной налоговой льготы — данная политика ускорила спрос на электромобили до конца 2025 года. В первом полугодии общий объем поставок General Motors сократился на 6,8% год к году.

Доля рынка также оказалась под давлением. В США доля General Motors снизилась на 80 базисных пунктов год к году и составила 16,6%. В Китае доля GM уменьшилась до 6,6%. Несмотря на то, что прибыль от совместных предприятий General Motors в Китае выросла с 71 до 83 млн долларов, это уже третий подряд прибыльный квартал, но показатель существенно ниже, чем 165 млн долларов в первом квартале, и при этом продажи GM в Китае рухнули за год более чем на 20%.

Давление пошлин не спадает: тяжелое бремя в 2,5–3,5 млрд долларов

Политика тарифов, введенная администрацией Трампа, по-прежнему снижает прибыль General Motors. Прогноз по годовому бремени пошлин сохраняется на уровне 2,5–3,5 млрд долларов.

Однако ситуация по сравнению с прошлым годом улучшилась. Во втором квартале прошлого года, из-за 25% пошлин на все ввозимые автомобили и детали, GM понесла расходы в объеме 1,1 млрд долларов. В этом году благодаря частичной отмене части тарифов Верховным судом компания получила около 500 млн долларов возврата пошлин. General Motors также частично смягчила эффект от пошлин за счет перестройки цепочек поставок, переноса части производства на территорию США и переговоров с поставщиками.

Кроме того, инфляция сырья, чипов и логистики, по прогнозу, снизит годовую прибыль на сумму в 1,5–2 млрд долларов.

Чего опасается рынок?

Несмотря на то, что General Motors второй квартал подряд повышает прогноз по скорректированному EBIT до диапазона 14–16 млрд долларов (ранее — 13,5–15,5 млрд долларов) и по скорректированной прибыли на акцию — до 12–14 долларов,

рыночные опасения сосредоточены вокруг трех аспектов:

Во-первых, разрыв между прибылью по GAAP и скорректированной прибылью увеличивается. По оценке Signalbloom, скачок скорректированной прибыли на акцию во втором квартале на 41,3% год к году был достигнут только за счет исключения корректировок до налогообложения в размере 2,6 млрд долларов. Инвесторы сомневаются, как долго может продолжаться такой «выборочный подход к раскрытию».

Во-вторых, стоимость сокращения направления электромобилей еще не исчерпана. General Motors отмечает, что основной объем обесценений уже завершен, но суммарные расходы составили 10,9 млрд долларов, запланированные денежные выплаты — 7,2 млрд долларов, из которых уже выплачено 4,5 млрд — все это означает, что финансовые последствия стратегической реструктуризации еще будут ощущаться.

В-третьих, сохраняется макроэкономическая неопределенность. В прогнозах General Motors заложено: ситуация на Ближнем Востоке не обострится, стоимость сырья существенно не возрастет, инфляция не ускорится вновь. Однако продолжающийся конфликт между США и Ираном, напряженность в Ормузском проливе, рост цен на нефть выше 90 долларов за баррель бросают вызов этим допущениям.

Тем не менее, большинство аналитиков с Уолл-стрит продолжают занимать «бычью» позицию. JPMorgan сохранил рейтинг «повышенный интерес», 8 июля повысил целевую цену с 98 до 110 долларов; Citi выставил рекомендацию «покупать» и 1 июня существенно увеличил целевую цену со 108 до 131 долларов; RBC Capital сохранил рейтинг «превзойти рынок», UBS установил целевую цену на уровне 102 долларов. По данным FactSet, средний целевой ориентир по акциям аналитиков — 95,85 долларов, что подразумевает потенциал роста более чем на 20% по сравнению с текущей ценой. Wells Fargo — одна из немногих пессимистичных компаний, сохраняет рекомендацию «продавать», целевая цена — лишь 60 долларов.