Самое худшее для золота позади? Wells Fargo: соотношение риск-доходность изменилось, 500 долларов вниз против 1500 долларов потенциала роста

Руководитель глобальной стратегии по акциям и материальным активам Wells Fargo, Самир Самана (Sameer Samana), считает, что после отката от январского исторического максимума более чем на 20% структура соотношения риск-вознаграждение для золота изменилась: потенциал снижения сокращается, а долгосрочные перспективы роста остаются привлекательными.

В интервью Kitco News Самана заявил, что инвесторам сейчас стоит меньше обращать внимание на краткосрочные колебания и вместо этого оценивать долгосрочные характеристики риска и доходности золота. По его мнению, основные риски, будь то сохранение высоких цен на нефть или возможное дальнейшее повышение ставки ФРС, уже в значительной степени заложены в цену золота.

Он отметил: «Думаю, со времени достижения максимума соотношение риск-вознаграждение изменилось довольно существенно». О том, как рынок воспринимает ожидания повышения ставок, он добавил: «Если рынок фьючерсов на ставку федеральных фондов уже учёл два-три повышения, то и цена на золото, на мой взгляд, тоже уже заложила в себя два-три повышения ставки».

По его мнению, настоящий вопрос для инвесторов заключается не в том, существую ли опасения по поводу повышения ставки, а в том, какова вероятность более жёсткого ужесточения. Он сказал: «Какова вероятность, что ФРС повысит ставки более чем на два-три раза? Инфляция пока не настолько критична, чтобы требовать значительного ужесточения».

В последние месяцы на золото продолжает оказываться давление на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке, что подталкивает цены на нефть вверх и усиливает ожидания рынка по поводу более жёсткой политики ФРС. Рост реальной доходности также увеличивает альтернативные издержки владения таким не приносящим дохода активом, как золото.

Тем не менее, по мнению Саманы, рыночные настроения, возможно, уже излишне пессимистичны. Он сказал: «Основной вопрос - насколько выгодно соотношение риск/доход для данного актива, который трудно реплицировать в портфеле с помощью других классов. Я считаю, что оно благоприятное».

Краткосрочно возможны новые минимумы, долгосрочный цикл не нарушен

Самана не отрицает вероятность дальнейшего ослабления золота в краткосрочной перспективе. С технической точки зрения, по его словам, пока трудно подтвердить, что цена на золото достигла дна.

Он отметил: «Сложно сказать, что золото уже нащупало дно». О краткосрочном риске он добавил: «В ближайшей перспективе, на мой взгляд, существует риск снижения до 3500 долларов».

Помимо риска снижения, он также упомянул о существовании зоны сопротивления сверху. По его оценке, в диапазоне 4500-4900 долларов возможно техническое сопротивление, поскольку инвесторы, купившие ранее на максимумах, могут выйти из позиций при восстановлении цен.

Тем не менее, Самана подчёркивает, что инвесторы не должны забывать о более длительном макроэкономическом цикле. «После того как пыль осядет, всё вернётся примерно к той же картине», — сказал он. По его логике, рост цен на нефть и ставок замедлит экономику, а это в свою очередь приведёт к возвращению стимулирующих мер со стороны центральных банков и финансовых ведомств.

Он добавил, что такое, в итоге, неизбежное замедление экономики, скорее всего, подтолкнет политиков вновь к снижению ставок и дополнительным мерам поддержки. Исходя из этого, он считает, что долгосрочный тренд по золоту не сломан.

«Можно ли представить сценарий, при котором золото сначала уходит на 3500 долларов, а затем возвращается к 4500? Вполне возможно», — говорит он. Однако он подчёркивает: «Но если только вы не считаете, что долгосрочный цикл завершён, то для роста цен на золото — вопрос только времени».

Wells Fargo сохраняет долгосрочный оптимизм, отмечая страховую функцию золота в портфеле

Самана также объяснил свой взгляд на золото с точки зрения распределения активов. По его словам, исторически золото ведёт себя устойчиво во время экономических спадов.

Анализируя последние рецессии и периоды агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики, он отметил, что по сравнению со многими другими классами активов снижение золота, как правило, менее выражено. По его словам, во время рецессии 2020 года и цикла ужесточения ФРС в 2018 году падение золота составило около 15%; в 2008 году, во время финансового кризиса, — почти 34%. Более того, длительные «медвежьи» периоды на рынке золота, как правило, проходят медленно, на протяжении нескольких лет, а не внезапно.

Учитывая то, что золото скорректировалось почти на 30% от максимума, Самана считает, что в ценах уже отражены многие потенциальные потери. «Я думаю, что большая часть боли уже заложена в цене», — заявил он.

Также он отметил, что золото остаётся оправданной частью портфеля, поскольку предоставляет диверсификацию вне традиционных активов и особенно полезно при одновременном падении акций и облигаций. Он отметил: «Этот актив не работает во всех условиях». Но добавил: «Зато когда не работают акции и облигации, золото, как правило, даёт результат».

Мнение Саманы совпадает с выводами последнего исследования Института инвестиционных исследований Wells Fargo (Wells Fargo Investment Institute). В свежем выпуске отчёта «Chart of the Week» отмечается, что недавняя коррекция золота была вызвана фиксацией прибыли и возросшими ожиданиями ужесточения политики ФРС; рост реальной доходности временно снизил относительную привлекательность золота. Тем не менее, институт ожидает, что с ослаблением давления на энергетику и цепочки поставок эта связь стабилизируется.

В отчёте также указывается, что структурные факторы поддержки золота остаются прочными: продолжающиеся покупки золота мировыми центральными банками, диверсификация резервов и сохраняющаяся геополитическая неопределённость. Основываясь на этих факторах, Wells Fargo подтверждает свой долгосрочный прогноз: к концу 2026 года цена золота ожидается на уровне 5300-5500 долларов за унцию, а к концу 2027 года — на уровне 5800-6000 долларов за унцию.

По мнению Саманы, как раз эти долгосрочные цели и являются причиной, по которой инвесторам не стоит зацикливаться на текущей коррекции. «Если вы смотрите на 18 месяцев вперёд, к концу 2027 года, — утверждает он, — я по-прежнему считаю, что вероятность восстановления максимумов — а возможно, и обновления рекордов — весьма реальна».

Оценив риск/доходность вложений в золото сейчас, он делает однозначный вывод: «Итак, вы даете мне 500 долларов потенциального снижения и около 1500 долларов возможного роста. Для меня, как для управляющего портфелем, это чрезвычайно привлекательное соотношение риск/доходность».

Что касается текущей картины: после двух недель подряд снижения спот-цена на золото сейчас демонстрирует признаки поддержки на психологически важном уровне 4000 долларов из-за покупок на просадке.

Аналитики Morgan Stanley, в том числе Эми Гауэр (Amy Gower), в отчёте отмечают, что «золото сейчас ищет направление»: его поддерживают покупки со стороны центральных банков, а торгуемые на бирже фонды (ETF) сокращают позиции из-за опасений по поводу повышения ставки ФРС. Однако аналитики считают, что ETF могут вернуться на рынок, так как ожидается, что в этом году ФРС сохранит паузу, а в следующем начнёт цикл смягчения.