"Вдова-мейкер" возвращается в тени! Доходность японских облигаций пробила рекорд века

Источник: Jinshi Data

Государственные облигации Японии продолжают подвергаться распродаже: на фоне роста процентных ставок, масштабных мер фискального стимулирования и обеспокоенности инфляцией, доходность 10-летних японских облигаций впервые с начала века превысила 2,5%.

С начала прошлого года доходность 10-летних государственных облигаций Японии выросла на 1,6 процентных пункта, что сделало Японию наименее успешным крупным облигационным рынком мира за этот период. Рост доходности означает продолжительное падение цен на облигации.

Более высокая доходность начинает привлекать некоторых международных инвесторов, однако из-за высоких цен на энергию и рисков, связанных с правительственными расходами, многие управляющие активами сохраняют осторожность.

Старший портфельный менеджер Allianz Investment Ranjiv Mann отметил: «Мы тестируем рынок долгосрочных японских облигаций очень небольшими объемами». Недавно компания приобрела небольшое количество 20-летних японских облигаций.

Mann добавил, что до увеличения своей позиции он хочет увидеть больше доказательств, например, более жесткие сигналы от Банка Японии. Для многих инвесторов японские облигации по-прежнему могут стать современной версией стратегии “widowmaker”.Примечание: Стратегия “widowmaker” — это высокорискованная тактика торговли на финансовых рынках, часто связанная с короткими позициями по японским гособлигациям. Трейдеры, играя на понижение, не раз терпели крупные убытки, а сама стратегия прославилась как путь к серьезным потерям и разорению.

Тень “widowmaker” всё ещё сохраняется

Долгое время рынок японских гособлигаций оставался крайне сложным для иностранных инвесторов. Хедж-фонды и другие трейдеры неоднократно открывали короткие позиции по японским облигациям, рассчитывая на рост доходности, однако отрицательные ставки и политика Банка Японии по удержанию доходности 10-летних облигаций около 0% приводили к провалам этих стратегий.

Подобные действия ранее принесли инвесторам значительные убытки. Теперь же часть управляющих фондами опасаются, что и полностью противоположные — длинные позиции — могут быть столь же опасны.

Если рынок решит, что предложенный премьер-министром Японии Санаэ Такаити долгосрочный план расходов в размере 2 трлн долларов разгонит инфляцию, а Банк Японии слишком медленно поднимет ставки, поток капитала в японские гособлигации может быть поглощён новой волной распродаж.

Руководитель отдела фиксированной доходности Insight Investment April LaRusse отмечает: «Я считаю, что, поскольку Япония за последние тридцать лет стала синонимом “widowmaker”-стратегий, никто не хочет быть первым».

После призыва министра финансов Японии внутри страны пенсионным фондам и населению увеличить внутренние инвестиции, в японских облигациях за последние недели наметился отскок. Сейчас внимание рынка сосредоточено на том, увеличит ли крупнейший в мире пенсионный фонд — государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии (GPIF), управляющий средствами на $1,8 трлн, свою долю японских активов.

LaRusse отмечает, что Insight рассматривает возможность покупки японских облигаций, но всё еще ждет явных сигналов о возвращении средств от внутренних инвесторов. Государственный пенсионный фонд Японии — это один из крупнейших в мире резервов пенсионных накоплений.

Стратег по рынку облигаций японского банка Mizuho Jordan Rochester отмечает: «Когда GPIF начинает действовать — вы должны действовать вместе с ним». Он добавляет: «Игнорирование этого станет фатальным просчетом в вашей инвестиционной стратегии».

Распределение GPIF и фискальные перспективы как ключевые переменные

Хотя до пересмотра стратегии в 2030 году маловероятно, что GPIF сильно изменит долгосрочную структуру своих активов, аналитики отмечают: у фонда остаётся пространство для гибкого приобретения внутренних активов в рамках ежедневных операций.

Если GPIF увеличит долю вложений во внутренние облигации до верхнего лимита в 31%, по расчетам стратега королевского банка Канады по азиатским макроэкономическим вопросам Abbas Keshvani, на рынок поступит дополнительно 12 трлн иен (75 млрд долларов), даже без учета эффекта, оказываемого более мелкими управляющими компаниями, которые могут следовать за GPIF.

Портфельный менеджер Fidelity Investments Terrence Pang отмечает: «Исторически GPIF был довольно независимым институтом». В инвестиционных принципах фонда четко сказано, что он «никогда не будет использовать резервные активы для влияния на рынок акций или реализации экономической политики».

В последнее время на аукционах облигаций появились признаки восстановления спроса. Как отметил старший стратег Mizuho Bank Masayuki Nakajima, состоявшиеся в этом месяце аукционы 30-летних и 20-летних облигаций «прошли достаточно сильно, чтобы многие участники рынка расценили это как признак растущего интереса со стороны крупных традиционных реальных инвесторов, включая иностранные счета».

Член инвестиционного комитета Carmignac Kevin Thozet сообщил, что в последние недели его компания приобретала долгосрочные японские облигации, «но позиции остаются небольшими». Он отметил, что колебания цен на нефть и такие внутренние меры, как снижение налогов, делают фискальные перспективы Японии неопределёнными.

Thozet заявил, что перед наращиванием позиций он хочет увидеть «более сдержанный подход японского правительства в расходах». Цены на энергоносители и планы государственных расходов по-прежнему остаются важными переменными для оценки японских гособлигаций инвесторами.

Другие крупные международные управляющие портфелями по-прежнему держат японские облигации с весом ниже эталонного. По их мнению, сомнения в фискальной политике правительства и способность Банка Японии к независимости в принятии решений, могут держать доходность на высоком уровне.

Часть инвесторов также опасается, что рост стоимости заимствований окажет дополнительное давление на огромный госдолг Японии. На данный момент долг Японии составляет примерно 200% ВВП, Банк Японии продолжает покупки облигаций, но темпы покупок уже ниже прежних уровней.

Глобальный портфельный менеджер DoubleLine Capital по облигациям Bill Campbell отметил, что не готов «стоять на пути» волны распродаж японских облигаций, покупая их. Он добавил: «Пока не произойдут фундаментальные изменения, способные действительно решить проблему высокого долга к ВВП и фискальных рисков, войти в этот рынок будет сложно».