Deutsche Bank: Япония может сместить политику с поддержки иены на контроль доходности государственных облигаций для реализации плана экономического роста

По данным Zhihu Caijing APP, Deutsche Bank заявил, что для достижения амбициозных целей экономического роста правительства Японии в будущем стране, возможно, придется сместить фокус политики с поддержки иены на контроль доходности государственных облигаций, чтобы снизить стоимость финансирования и обеспечить фискальную устойчивость.

Премьер-министр Японии Санае Такаити в конце прошлого месяца объявила экономический план роста объемом около 2,3 триллиона долларов США. Стратег Deutsche Bank Маллика Сачдева в последнем отчете отметила, что этот план означает, что Япония стоит на ключевом этапе трансформации фискальной и промышленной политики, и правительству нужно, расширяя фискальные расходы, одновременно поддерживать фискальную устойчивость. Согласно плану роста, правительство Японии намерено активировать внутренние сбережения, поощрять крупные институциональные инвесторы увеличивать долю размещения активов внутри страны, чтобы привлечь финансирование для масштабных государственных расходов. В то же время Японии необходимо обеспечить, чтобы номинальные темпы экономического роста стабильно превышали стоимость заимствований, что позволит сохранить устойчивость долговой нагрузки.

Сачдева считает, что для достижения этих целей правительству Японии, возможно, потребуется принять меры по снижению доходности государственных облигаций, контролируя общие издержки заимствований.

Это означает, что акцент в политике Японии может сместиться. В последнее время правительство Японии и Банк Японии прилагали усилия для сдерживания обесценивания иены, в том числе неоднократно проводя масштабные валютные интервенции, однако их эффективность оказалась ограниченной. На этой неделе иена опускалась до минимальных уровней за примерно 40 лет, после чего отыграла часть потерь на фоне сообщений СМИ о возможном более скором повышении ставок Банком Японии, чем ожидал рынок.

Сачдева отметила, что если повышение фискальной устойчивости станет главным приоритетом, в будущем акцент политики Японии может сместиться с управления валютным курсом на управление доходностью, то есть с фокуса на курс доллар/иена на контроль за доходностью 10-летних государственных облигаций и общей стоимостью заимствований.

Фактически, Япония уже реализовывала политику контроля кривой доходности облигаций (YCC) с 2016 по 2024 год, чтобы снизить стоимость заимствований. США и другие страны также в прошлом прибегали к аналогичной политике — например, во время Второй мировой войны США контролировали доходность государственных облигаций для финансирования военных расходов.

По данным Deutsche Bank, Япония — не единственная развитая экономика, сталкивающаяся с высоким долговым бременем и одновременно стремящаяся возродить экономический рост, однако отношение госдолга к ВВП уже превышает 200%, что заметно ограничивает фискальные возможности страны по сравнению с другими основными экономиками.

Беспокойство по поводу устойчивости долга уже начало отражаться на рынке облигаций. С начала этого года доходность долгосрочных японских государственных облигаций продолжает расти, а доходность 30-летних облигаций Японии уже достигла исторического максимума.

Сачдева ожидает, что в будущем Япония, вероятно, будет управлять долгосрочной доходностью, воздействуя на спрос на облигации. Один из способов — обязать государственный пенсионный инвестиционный фонд Японии (GPIF) с активами около 1,8 трлн долларов увеличить долю инвестиций в отечественные активы, чтобы повысить спрос на японские гособлигации.

Другой возможный вариант — Банк Японии вновь усилит поддержку рынка облигаций, в том числе возобновит выкуп гособлигаций или продолжит удерживать мягкую денежно-кредитную политику, чтобы помочь контролировать доходность.

Однако, отмечает она, если Банк Японии возобновит покупки облигаций или сохранит мягкую политику, это может усилить давление на иену; с другой стороны, если GPIF репатриирует часть зарубежных активов в Японию, это теоретически поддержит иену.

Сачдева подчеркнула, что в будущем, по мере сдерживания волатильности доходности японских гособлигаций, волатильность рынка Форекс также может усилиться.