CNY: Подводные течения под спокойной поверхностью

В последнее время на зарубежных рынках снова наблюдаются потрясения, тогда как на внутреннем валютном рынке сохраняется относительное спокойствие: как государственные облигации, так и USDCNY находятся в состоянии узкого колебания. В условиях “двухполюсной мощи G2” юань слегка укрепился против иены и других неамериканских валют.Как оценивать дальнейшее развитие ситуации на рынках процентных ставок и курсов валют?По моему мнению, на фоне спокойной поверхности постепенно начинают проявляться маржинальные изменения в фундаментальных показателях внутри страны.

С точки зрения временного масштаба, ближайшим предметом внимания является июльское заседание Политбюро, а следующий потенциальный узловой момент, вероятно, придётся на сентябрь или даже на четвёртый квартал.Из-за давления на внутренний спрос, таких как инвестиции и потребление, реальный ВВП во втором квартале увеличился лишь на 4,3%, что уже ниже целевого годового роста (4,5%-5,0%), и это резко контрастирует с высоким номинальным ростом (5,9%) на фоне восстановления PPI. Если в третьем квартале экономическая динамика сохранится, необходимость антикризисной политики в этом году будет очевидна.

Более важно то, что по некоторым признакам изменения в экономике уже привлекли внимание руководства:На заседании по экономической ситуации с экспертами и предпринимателями 13 июля премьер-министр упомянул “усиление анциклической корректировки”, причём впервые за этот год не поставил её в один ряд с кроссциклической политикой; в отличие от апрельского заседания, где предпринимателей в основном представляли компании AI и высокотехнологичного сектора, в этот раз среди представителей стало больше участников розничной торговли и производственной отрасли. В отчёте Народного банка по денежно-кредитной политике за второй квартал появилось упоминание о “структурной дивергенции” экономики, звучащей осторожнее, чем в апреле.

С другой стороны, несмотря на высокие темпы роста экспорта, я считаю, что его вклад в экономику ограничен, да и в третьем квартале есть риск снижения.С начала второго квартала именно ценовой фактор стал основной причиной свыше 20% роста экспорта, при этом высокочастотные данные по объёмам поставок показывают лишь около 5% роста и заметное снижение с июля. Поскольку импорт и экспорт одновременно подвержены росту мировых цен на сырьё, во втором квартале ежегодный прирост торгового профицита составил всего 1%; вклад экспорта в рост ВВП за второй квартал составил 0,9 процентного пункта, увеличившись всего на 0,1 пункта по сравнению с первым кварталом. В перспективе третьего квартала полагаться только на экспорт не получится.

Наконец, фаза самого быстрого роста внутренних цен уже позади, значимых ограничений для денежно-кредитной политики нет.В июне индекс PPI (4,1%, предыдущий показатель — 3,9%) рос уже с заметно меньшей скоростью и практически закончил передачу по отраслям за пределами энергетики и химии. Даже если геополитические конфликты вспыхнут снова и цены на нефть повторно достигнут пика, внутреннего конечного спроса всё же недостаточно, чтобы поддержать дальнейший рост цен, что устраняет препятствия для возможного смягчения денежной политики.

Учитывая, что этот год завершает трёхлетний цикл по снижению долговой нагрузки на 6 трлн, если выбирать способ реализации антикризисной политики, я считаю, что вероятность денежной экспансии выше, чем стимулирующей фискальной политики. Вчера на облигационном рынке активно обсуждалось снижение предельной ставки по депозитам в некоторых регионах; хотя это не обязательно предвещает снижение депозитных ставок по всей стране, направление этого тренда понятно (последний раз ставки по депозитам снижались в мае 2025 года; с 2024 года снижение долгосрочных депозитных ставок в основном синхронизировано с ставками OMO).

Подытожим сегодняшний материал:

Маржинальные изменения во внутренней экономике постепенно становятся всё заметнее, сильный экспорт не скрывает слабого внутреннего спроса. Вероятность антикризисного стимулирования экономики в этом году повышается, и по срокам это с большей вероятностью может произойти в сентябре, чем в июле. Для облигаций привлекательнее длинные сроки, чем короткие; рекомендуется удерживать облигации с доходностью около 10Y. Курс юаня в краткосрочной перспективе, скорее всего, останется стабильным, но если смягчение денежной политики реализуется, в среднесрочной перспективе возможны резкие изменения.

BFC Валютный диалог

С вами до 2026 года

Оставляйте ваши комментарии в личных сообщениях

Общайтесь с нами