ФРС во времена Воша слишком непредсказуема! Перед заседанием FOMC рынок всё ещё не может определить направление политики на следующую неделю.

До следующего заседания ФРС осталось всего несколько дней, однако рынок по-прежнему сильно расходится во мнениях относительно ее дальнейшей политики — это крайне редкое явление в последние годы. Новый председатель Уолш полностью отказался от практики предварительной ориентации, которую применял его предшественник, и тем самым фундаментально меняет правила информационного взаимодействия между трейдерами и ФРС.

Рынок процентных свопов показывает, что трейдеры на данный момент оценивают вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов на заседании 29 июля примерно в 30%, а вероятность сохранения ставки на прежнем уровне — примерно в 70%. Настолько сильные разногласия непосредственно перед заседанием — крайне редкое явление в последние годы.

По сообщению Bloomberg в четверг, президент и макростратег Bianco Research Джим Бьянко заявил: «Отсутствие предварительных ориентиров означает, что мы чаще будем видеть вероятностное распределение в 20%, 30%, 40%. Рынок постепенно переходит к такому новому способу мышления».

Данное повышение неопределённости уже напрямую отразилось на рынке облигаций. Для трейдеров, делающих ставки на действия ФРС, верный прогноз сулит более высокую прибыль, а ошибочный — более крупные убытки. Рынок процентных свопов сейчас полностью закладывает повышение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и подразумевает более двух повышений до марта следующего года.

Уолш ломает традиции, предварительная ориентация уходит в прошлое

С момента вступления в должность в мае этого года Уолш заявил о намерении отказаться от долгосрочной практики ФРС по предварительному информированию рынка о траектории процентной ставки. По его мнению, предварительная ориентация создаёт ненужные ограничения для политиков, когда экономическая ситуация меняется.

Эта позиция резко контрастирует со стилем его предшественника Пауэлла. Во время руководства Пауэлла ФРС представители обычно до заседания через выступления или СМИ давали рынку чёткие сигналы. В последний раз схожая неопределённость относительно итогов заседания наблюдалась в сентябре 2024 года, когда трейдеры расходились во мнениях, снизит ли ФРС ставку на 25 или 50 базисных пунктов, и в итоге Пауэлл выбрал более значительное снижение для поддержки ослабленного рынка труда.

Давление инфляции и геополитические риски усиливают колебания ожиданий по ставкам

Хотя Уолш отказывается давать предварительные ориентиры, он уже ясно дал понять, что крайне обеспокоен инфляцией. С момента пандемии инфляция в США стабильно превышает целевой показатель ФРС в 2%, что убеждает рынки в неизбежности повышения ставки в этом году — вопрос лишь в сроках.

На прошлой неделе трейдеры облигаций были склонны ожидать сохранения ставки — июньский индекс потребительских цен в США впервые за шесть лет показал снижение, что охладило ожидания скорого повышения ставки. Однако очередная эскалация конфликта между Ираном и США вскоре подтолкнула цены на нефть вверх, а ожидания повышения ставки — снова усилились.

Экономисты и трейдеры крайне редко расходятся в оценках

Стоит отметить, что группа экономистов гораздо увереннее в результатах следующего заседания, чем трейдеры. Согласно опросу Bloomberg среди 76 экономистов, все респонденты ожидают, что ФРС оставит базовую ставку без изменений на уровне 3,5–3,75% на заседании 28–29 июля.

Тогда как среди трейдеров разногласия более очевидны. Джон Брэйди, управляющий директор RJ O'Brien, отмечает: «Я по-прежнему не думаю, что ФРС повысит ставку на следующей неделе, но рынок подсказывает мне, что голосование окажется гораздо более плотным, чем я предполагал».

Это необычное расхождение между оценками экономистов и рынка само по себе является отражением новой рыночной экосистемы в условиях подхода Уолша: в эпоху отсутствия предварительных указаний уровень шума в ценовых сигналах резко возрастает, а неопределённость, возможно, становится новой нормой.