«Неудобный период» для Tesla: прибыль от автомобилей становится все меньше, а история с AI становится все дороже
За последние 12 месяцев совокупная выручка впервые превысила 100 миллиардов долларов, однако прибыль за второй квартал составила всего 400 миллионов долларов. Автомобильный бизнес становится всё менее прибыльным, а на развитие AI затрачиваются всё большие средства. Tesla находится в самом дорогом переходном периоде: старый «двигатель» теряет обороты, новый ещё не начал приносить прибыль, однако коэффициент P/E в 467 уже заранее закладывает успех.
Рекордная выручка в отчёте — а акции после закрытия торгов падают на 4%.
22 июля, после закрытия американского фондового рынка, Tesla опубликовала финансовые результаты за FY2026Q2. Выручка составила 28,24 млрд долларов, рост на 26% в годовом выражении, совокупная выручка за последние 12 месяцев впервые превысила 100 млрд долларов. Скорректированная прибыль на акцию — 0,33 доллара против рыночного консенсуса 0,51, что на 35% меньше ожиданий. Операционная прибыль — 398 млн долларов, маржа снизилась с 4,1% до 1,4%. Выручка выросла на 26%, а прибыль упала на 57%.
Рекордная выручка — это факт, но снижение автомобильной прибыли оказалось быстрее роста доходов от AI — этот временной вакуум сейчас и является самым неловким моментом для Tesla.
Правда о валовой марже
Валовая маржа в Q1 составила 21,1%, во втором квартале упала до 16,8%, падение на 4,3 процентных пункта напугало рынок.
Но высокий уровень Q1 был мнимым. Внутри было 230 млн долларов возврата по гарантийному обслуживанию и более 200 млн долларов выгоды по пошлинам, два разовых фактора искусственно поддержали маржу. Если их исключить, реальная валовая маржа за Q1 — около 17,5%, а за Q2 — 16,8%, разница всего 0,7 процентного пункта.
0,7 процентного пункта — это несущественно, но тенденция все равно сохраняется на спад. Валовая маржа автомобильного бизнеса без учета бонусных баллов — 16,3%, год назад было 17,2%, каждую четверть опускается немного ниже.
Настоящая тревога — в операционной марже. Снижение с 4,1% до 1,4%, из которых 2,7 процентного пункта объясняется ростом операционных расходов на 47% — инвестиции в AI-разработку, запуск новых продуктов, амортизация вычислительных мощностей — каждый из этих пунктов усиливался по инициативе руководства.
Доходы от продажи регуляторных кредитов также снизились с 380 млн долларов в Q1 до 146 млн долларов. Это структурное снижение, а не разовое колебание. По мере того как другие автоконцерны переходят на электротягу, баланс спроса и предложения на рынке регуляторных кредитов меняется — и "бесплатный билет" прибыли Tesla становится всё труднее реализуемым.
【Рисунок 1: Рост выручки и падение маржи прибыли】
FSD: покупаешь софт — получаешь в придачу машину
Доля выбора FSD в новых автомобилях в Северной Америке — 55%, по всему миру 1,48 млн платных пользователей, рост на 56% год к году. Маск на конференц-колле сказал интересную фразу: "Многие приходят в дилерские салоны и говорят, что хотят купить FSD — и в придачу получить автомобиль".
Абонентская плата за FSD — 99 долларов в месяц, чистая маржа чрезвычайно высокая. 1,48 млн пользователей × 99 долларов/мес — годовой доход около 1,76 млрд долларов. Это уже второй по величине источник дохода для Tesla. Более 50% доля говорит о том, что FSD постепенно превращается из "опционального оснащения" в "по умолчанию". Если более половины покупателей новых авто приобретают FSD, то Tesla уже продает не только машины.
Но здесь есть противоречие: чем выше проникновение FSD, тем больше доля дохода от софта, значит и валовая маржа должна расти. Однако она всё же снижается. Рост затрат на R&D по AI и амортизацию вычислительных ресурсов опережает рост доходов от FSD. Доходы от софта еще не достигли масштабов, при которых могут покрыть инвестиции.
Tesla переживает переходный период: автомобильный бизнес теряет прибыль, а доходы от AI растут, но на данный момент последних еще недостаточно, чтобы компенсировать потери первых.
Капитальные расходы за квартал — 5,789 млрд долларов
Капитальные расходы за Q2 составили 5,789 млрд долларов, рост на 142% в годовом выражении и двукратный рост поквартально. Годовой ориентир — более 25 млрд долларов, в ближайшие 2-3 года ожидается дальнейшее увеличение.
Свободный денежный поток ушёл в минус — 1,09 млрд долларов. Но операционный денежный поток достиг 4,697 млрд долларов, рост на 85% год к году — способность генерировать деньги на операционном уровне очень высокая, просто все съедает CapEx. Резервы наличности — 43,5 млрд долларов, сжигать есть что очень долго.
Маск назвал это "самым быстрым индустриальным наращиванием производства в США со Второй мировой войны". Пусковые линии Cybercab, Optimus, суперкомпьютерный кластер Dojo, разработка следующего поколения AI-решений, собственная фабрика чипов TeraFab — место под строительство вскоре объявят. Финансовый директор уточнил: ожидается, что свободный денежный поток станет положительным лишь к 2029 году.
В одном предложении: с сегодняшнего дня до 2029 года Tesla будет непрерывно расходовать наличные.
Robotaxi идет в плюс, путь Optimus — долгий
Cybercab уже запущен в производство, Robotaxi охватывает 7 крупнейших агломераций. 380 тыс. миль пробега без надзора — ни одной серьезной аварии. На автопарке тестируется FSD версии V15. Еженедельный пробег растет двузначными темпами.
Безопасность — это плюс. Данные о 380 тыс. миль без серьезных аварий — заметно лучше текущих результатов Waymo.
Optimus продвигается гораздо осторожнее. Маск признал: "У каждого компонента робота абсолютно новая конструкция, цепочек поставок нет." Первая производственная линия во Фримонте уже строится — вместо бывшей линии Model S/X. Прогноз — выпуск 100 тыс. штук в месяц через 5 лет, но начальный этап S-образной кривой обещает быть "очень долгим и плоским". Масштабная сборка — это долгий путь.
Связи со SpaceX укрепляются. Starlink будет подключён к Robotaxi для гарантии сетевого соединения, место под фабрику чипов TeraFab "скоро объявят". Владение акциями SpaceX принесло Tesla 1 млрд долларов нереализованной прибыли. Вопрос объединения компаний обошли: "Финансовый отчет — не место для таких обсуждений."
467 P/E и 3,8% ROIC
В целевой цене Morgan Stanley 417 долларов — автомобильный бизнес Tesla занимает только 47 долларов. Оставшиеся 370 долларов основаны исключительно на AI-истории — Robotaxi, Optimus, FSD.
467-кратный форвардный P/E, 3,8% рентабельности инвестированного капитала. Квартальная прибыль — всего 400 млн долларов, а капитализация — более 80 млрд долларов. При таких оценках эффективность капитала "уничтожает стоимость".
У аналитиков раскол на два лагеря. Сторонники фундаментального анализа автонаправления обращают внимание на валовую маржу и EPS — и после этого отчета относятся к бизнесу еще осторожнее. Сторонники AI-истории смотрят на проникновение FSD и прогресс Robotaxi: 55% в комплекте и статистика по нулевым авариям укрепляют их позицию.
Разрыв мнений только растет: ухудшение краткосрочных финансовых результатов происходит одновременно с масштабными ставками на долгосрочный AI. 467 P/E — это значит, что рынок уже платит за сюжет 2029 года, но стресс от переоценки в ближайшие три года с отрицательным денежным потоком вполне реален.
【Рисунок 2: Beat/Miss vs Consensus】
Следующий момент наблюдения
В Q3 стоит следить за тремя сигналами:
- Продолжит ли доля выбора FSD расти выше 55% — это и есть ключевой показатель трансформации Tesla из автокомпании в AI-компанию
- Будет ли CapEx расти столь же быстро — пересмотрят ли ежегодный ориентир с 25 до 30 млрд долларов
- Удержится ли валовая маржа в диапазоне 16,3–16,8% — если падение продолжится, история "пожертвовать прибылью ради будущего" потеряет обоснование
Tesla субсидирует свою AI-мечту за счет прибыли от автомобилей. Выручка 28,2 млрд долларов — рекорд, а прибыль осталась всего 400 млн долларов. Свободный денежный поток ушёл в минус — и такой темп сжигания денег продлится до 2029 года. Кассовые резервы — 43,5 млрд долларов, запас прочности большой. Но главное — смогут ли инвестиции в AI оправдаться после того, как эти резервы исчерпаются.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Почему акции американских банков упали на этой неделе? Предупреждение Bank of America стало лишь спусковым механизмом, инфляция — это «невидимый убийца»
Индекс банковских акций KBW в среду снизился на 2,9%, что стало самым крупным дневным падением с февраля; снижение за неделю достигло 5%.
Японские компании редко выражают недовольство слабой иеной! Волатильность обменного курса "вредна", слабая иена может привести к хаосу на финансовых рынках
Руководители японских компаний призывают к укреплению иены, даже те предприятия, которые выигрывают от ее ослабления, не являются исключением.
После того как ФРС подала "ястребиный" сигнал, Goldman Sachs изменил прогноз: в октябре ожидается повышение на 25 базисных пунктов
Основная логика того, что Goldman Sachs включает повышение ставки в октябре в свой базовый сценарий, заключается в следующем: Федеральная резервная система уже охарактеризовала данное повышение как меру, поддерживающую "более своевременное возвращение" к цели в 2%, и последовательные повышения на каждом заседании выглядят более естественно, чем пропуск через одно заседание. Тем не менее, по мнению Goldman Sachs, добавление более двух повышений не является базовым сценарием, главным образом потому, что их собственный прогноз по инфляции ниже медианного уровня оценок членов ФРС.
Morgan Stanley: К 2029 году современные китайские технологии упаковки достигнут ста миллиардов, производители оборудования предпочтительнее компаний по тестированию и упаковке, первоочередная рекомендация — ACM Research (ACMR.US)
Morgan Stanley выпустила аналитический отчет, в котором говорится, что передовые упаковочные технологии в Китае по-прежнему остаются долгосрочным направлением роста, обусловленным развитием AI, однако между ростом масштабов отрасли и увеличением прибыли предприятий по упаковке и тестированию существует различие.
Цены на крипто
Далее
