AI начинает дорожать! Meta привлекает еще 12 миллиардов долларов, стоимость заимствований заметно растет

По мере того как продолжается бум инвестиций технологических гигантов в AI-инфраструктуру, рынок облигаций выставляет всё более высокие цены за участие в этой дорогостоящей гонке. Последний раунд финансирования Meta на сумму 12 млрд долларов для центров обработки данных показывает, что риск-премии по долгам, связанным с AI, заметно растут, а стоимость заимствований значительно увеличилась по сравнению с предыдущей сделкой девятимесячной давности.

В пятницу, согласно данным Financial Times со ссылкой на осведомлённые источники, облигации под руководством BlackRock, выпущенные для проекта центра обработки данных мощностью почти 1 ГВт в Эль-Пасо, штат Техас, на этапе предварительных обсуждений уже предлагают доходность выше 7%, а требуемая некоторыми инвесторами риск-премия примерно на 0,4 процентных пункта выше, чем по “Hyperion” — предыдущей сделке с центрами обработки данных Meta, завершённой в октябре прошлого года. Источники добавляют, что обсуждение условий находится на ранней стадии, выпуск официально стартует не раньше ближайшего понедельника, и финальные параметры могут измениться.

Рост стоимости заимствований отражает усиливающуюся настороженность рынка облигаций к рискам, связанным с финансированием AI. Одновременно AI-акции недавно испытали масштабную распродажу: инвесторы в акции всё чаще сомневаются в устойчивости бума на этом рынке, и настроения на двух площадках отзываются друг другу.

Рост стоимости заимствований: рынок переоценивает риски AI

Прессинг стоимости заимствований в данной сделке играет ощутимую роль для рынка облигаций. Один из кредитных инвесторов, специализирующийся на инвестиционном классе, отметил: когда выпускаешь облигации на десятки миллиардов долларов, даже рост расходов на 0,1 процентного пункта означает дополнительные десятки миллионов долларов процентов ежегодно — в сегменте с высоким рейтингом это очень существенно.

Для сравнения: предыдущий проект “Hyperion” Meta завершился рекордным выпуском облигаций на 27 млрд долларов в октябре прошлого года. Выпущенные c этим проектом и размещённые через специальное юридическое лицо “Beignet Investor” облигации к четвергу этой недели упали до примерно 96 центов за доллар номинала.

По словам источников, повышение стоимости заимствований прямо отражает осторожность кредиторов по поводу слишком высокого AI-экспозиции: после волны заимствований со стороны технологических гигантов за последние месяцы эта настороженность только растёт.

Структура специальной компании: технологическим компаниям — “чистый” баланс

Структурное устройство финансирования повторяет схему предыдущей сделки Meta. Облигации будут выпущены через специальную проектную компанию “Sopaipilla Investor” — название позаимствовано у популярного южноамериканского жареного лакомства, в продолжение предыдущего выпуска “Beignet Investor”, названного в честь десерта из Луизианы. Sopaipilla будет владеть 80% акций проекта в Техасе, Meta — оставшимися 20%.

Аналитик S&P Вивиан Госслин отметила: эта сделка “почти полная копия предыдущей”.

Привлечение заимствований через проектные компании, а не напрямую на уровень корпорации, уже стало основной стратегией технологических гигантов, чтобы финансировать гонку AI и одновременно сохранять чистоту баланса. В прошлом месяце Anthropic также разместила финансирование на сумму 35 млрд долларов, привязанное к аренде GPU и гарантии Broadcom.

Надёжная структура — но и особые условия риска

В плане структуры: выпущенные Sopaipilla облигации будут погашены в 2048 году, а их обеспечением станут арендные платежи Meta за 20 лет с 2028 года. Meta имеет возможность продления аренды четыре раза по четыре года, а при досрочном выходе обязана выплатить крупную неустойку, что даёт кредиторам значительную защиту. Кроме того, Meta несёт риск строительства — все перерасходы свыше 105% от первоначального бюджета ложатся на неё.

Однако структура не лишена недостатков: облигации не обеспечены правом залога на физические активы. S&P в отчёте указали, что если проект столкнётся с серьёзными инцидентами и задержка превысит 18 месяцев, Meta сможет прекратить аренду без какой-либо неустойки.

С точки зрения рейтинга, S&P присвоили этим облигациям оценку A+ — на ступень ниже корпоративного рейтинга Meta (AA-). Госслин отмечает: “С нашей точки зрения, структура сделки очень надёжная.” Fitch и KBRA соответственно приравняли рейтинг к корпоративному уровню Meta — AA-.