Intel (INTC.US) отчиталась о впечатляющих результатах, превзойдя ожидания, но Уолл-стрит по-прежнему обеспокоен убытками в контрактном производстве и «убийством AI-оценки»

По данным приложения Zhihui Finance, по мере того как мировая потребность в полупроводниках и вычислительных мощностях продолжает расти, гигант чипов Intel (INTC.US) представил финансовый отчет за второй квартал, результаты которого значительно превзошли заниженные рыночные ожидания. Благодаря самому высокому за последние 15 лет темпу годового роста подразделения дата-центров и искусственного интеллекта (DCAI), а также неожиданно сильному прогнозу на третий квартал, котировки Intel перед открытием торгов в пятницу выросли примерно на 3%. Однако за этим, казалось бы, "триумфальным" отчетом, аналитики Seeking Alpha и ряда банков на Уолл-стрит отмечают, что основной причиной позитивной динамики акций стало снижение рыночных ожиданий. Основной контрактный бизнес Intel (IFS) по-прежнему несет колоссальные убытки, а также сохраняется неопределенность вокруг корректировок по бухгалтерскому учету, связанных с проведением по номинальной стоимости (MTM) активов на десятки миллиардов долларов в рамках стимулирующего закона CHIP Act — на пути трансформации Intel по-прежнему сохраняются споры о справедливой оценке и структурные сложности.

Ключевые данные: Самый сильный рост за 15 лет, превзойденные ожидания 8-й квартал подряд

Это уже восьмой подряд квартальный отчет Intel, превзошедший прогнозы с третьего квартала 2024 года. По показателю Non-GAAP валовая маржа составила 41,8%, что на 12,1 процентных пункта выше результата прошлого года (29,7%). Прогноз на третий квартал также убедителен: предполагаемый доход – от 15,8 до 16,8 млрд долларов, медианное значение 16,3 млрд долларов, что значительно выше ожиданий аналитиков (15,1 млрд долларов); прогноз по Non-GAAP EPS — 0,38 доллара, что превышает консенсус (0,27 доллара).

Тем не менее, по GAAP Intel зафиксировала чистый убыток в 11 млрд долларов, что составляет убыток 2,16 доллара на акцию. Эти огромные убытки обусловлены 12,5 млрд долларов неденежных расходов, связанных с оценкой по рыночной стоимости акций в рамках CHIPS Secure Enclave. Чем выше цена акций Intel, тем выше стоимость государственных акций в доверительном управлении и тем хуже выглядят показатели GAAP — однако этот расход не влияет на фактические денежные потоки компании и ее операционные результаты.

Дата-центры и AI: Возвращение CPU на трон

Самым блестящим подразделением второго квартала стал бизнес Intel по центрам обработки данных и искусственному интеллекту (DCAI): доход составил 6,3 млрд долларов, что на 59% больше по сравнению с прошлым годом и значительно выше ожиданий (5,6 млрд долларов). Генеральный директор Чен Ливу на конференц-звонке подчеркнул: «В области дата-центров спрос на CPU стремительно растет и уже превышает наши увеличивающиеся мощности».

Взрывной рост спроса на CPU обусловлен тем, что AI-индустрия переходит от этапа «обучения» к этапу «вывода», и от «централизованных» архитектур к «распределенным». После нескольких лет господства GPU, в эпоху agentic AI вновь была по достоинству оценена роль CPU для выполнения вывода, планирования и координации задач — именно эти сферы и являются сильными сторонами x86 CPU.

Контрактное производство: Сокращение убытков и первый внешний клиент

Контрактное производство (Intel Foundry), ключевое направление трансформации Intel, во втором квартале принесло 5,8 млрд долларов дохода — рост на 31% в годовом выражении. Операционный убыток составил 2,1 млрд долларов, но благодаря лучшей, чем ожидалось, производительности и расширению мощностей по Intel 18A, убытки снизились по сравнению с предыдущим кварталом.

Что касается технологических достижений, Чен Ливу сообщил, что объем выпуска по техпроцессу 18A уже на 25% выше прогноза, квартальный рост превысил 50%, тенденция улучшения выходности сохраняется. Более продвинутый процесс 14A также демонстрирует ключевые параметры лучше внутренних целевых показателей, а запуск рискованного пробного производства намечен на второе полугодие 2027 года. Еще важнее то, что Intel раскрыла имя первого внешнего заказчика контрактного производства — им стала компания Fortinet, работающая в сфере кибербезопасности.

Клиентский бизнес: AI PC занимают уже две трети

Выручка подразделения клиентских вычислений и физических AI (CCPG) за второй квартал составила 8,9 млрд долларов — прирост на 13% по сравнению с прошлым годом. Причем доход от продаж AI PC увеличился на 26% по сравнению с предыдущим кварталом и уже занимает две трети клиентского портфеля. Бизнес по производству ПК превращается из «рынка насыщения» в «рынок апгрейда с использованием AI», и раннее преимущество Intel в этой области конвертируется в реальный рост доходов.

Капиталовложения: 20 млрд — только начало

В ответ на растущий спрос на AI-вычисления, Intel беспрецедентно наращивает производственные мощности. Компания объявила, что ее капитальные затраты в 2026 году превысят 20 млрд долларов, и предупредила, что в 2027 году траты будут значительно выше, причем основная часть из них пойдет на развитие производственной сети в США.

Финансовый директор Зинснер сообщил, что с 2021 по 2026 год капитальные вложения Intel в инструменты и производственные площади в США приблизятся к 100 млрд долларов. Эти средства пойдут на закупку оборудования, ускорение постройки «чистых комнат», а также обеспечение поставок подложек и памяти для поддержки одновременного роста контрактного и собственного производства.

Мнения Уолл-стрит: «Оценочная тревога» на фоне разногласий быков и медведей

Аналитик Seeking Alpha The Techie отметил: «Еще в начале июня я понизил рейтинг Intel до "продавать", так как Nvidia (NVDA.US) успешно вышла на рынок потребительских процессоров с чипом RTX Spark. Причина частичной продажи — завышенная оценка. С тех пор акции скорректировались вниз, за месяц падение составило около 26%. Это привело к снижению ожиданий, поэтому отчет выглядит выдающимся. Хотя результаты достойные, я видел компании с еще лучшим отчетом, которые потеряли капитализацию в этом квартале. Рынок ищет поводы воспринимать отчет положительно, потому что несмотря на ухудшение по мультипликаторам и слабый рост маржи, прогноз оказался сильнее ожиданий».

Аналитик Seeking Alpha Louis Gerard: «Intel только что представила относительно сильный квартал, выручка составила 16,1 млрд долларов (+25% г/г), что на 12% больше прогноза. Non-GAAP прибыль на акцию — 42 цента, почти вдвое выше прогноза, благодаря 59% годового роста DCAI».

Тем не менее, аналитики отмечают: «Бизнес контрактного производства по-прежнему страдает: несмотря на доход 5,77 млрд долларов (+31% г/г), операционный убыток составляет 2,09 млрд долларов, а с учетом внутренних расчетов общий убыток по направлению – 5,48 млрд долларов, из которых только 300 млн долларов — внешний доход. Вся бычья логика строится на успехе внешнего финансирования для проекта 18A, однако это пока не отражено в прибыли».

Gerard уточняет — 11 млрд долларов убытка по GAAP не связаны с обесценением, а являются перерасчетом стоимости акций, находящихся в доверительном управлении Министерства торговли США по программе CHIPS Secure Enclave, на сумму 12,5 млрд долларов.

«Хотя эти операции не влияют на основные бизнес-процессы, важно понимать: чем больше объем торгов акциями Intel, тем выше величина государственных претензий, поскольку они привязаны к увеличению рыночной стоимости», — подчеркивает Gerard.

Bank of America подтверждает рекомендацию "покупать" акции Intel и целевую цену 160 долларов

«Результаты второго квартала превзошли ожидания/прогноз улучшен, что полностью подтверждает два основных аргумента нашего оптимистичного взгляда: 1) переговоры с внешними контрактными заказчиками по капиталу стали более субстанциональными, что стимулирует инвестиции (плюс для сектора полупроводников); 2) основной бизнес серверных процессоров Intel активно участвует в текущем агентском цикле (рост выручки дата-центра +59% г/г — рекорд за 15 лет). Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» и считаем, что лидирующие мощности в США и поддержка со стороны Белого дома — это долгосрочные конкурентные преимущества Intel», — отмечает аналитическая команда во главе с Vivek Arya.

Аналитики указывают: нужно внимательно следить за возможными действиями на рынках капитала для привлечения инвестиций, но также указывают — у Intel есть альтернативы: продажа непрофильных активов, предоплаты и прочее.

Arya и команда добавляют: сотрудничество с внешними контрактными заказчиками начнется уже в этом году и продолжится до 2027-го, а в 2028-30 гг. доходы резко вырастут — это приведет к нескольким годам высоких инвестиций и низкого свободного денежного потока (FCF).

Needham сохраняет "держать", целевая цена не определена

«Отчет Intel превысил ожидания: все подразделения превзошли прогнозы, особенно выделилась группа ИИ для дата-центров, несмотря на дефицит предложений», — считают аналитики под руководством N. Quinn Bolton.

Тем не менее, аналитики добавляют: «Хотя Intel и возвращается к росту, мы сохраняем рейтинг «держать», так как видим снижение доли на рынке дата-центровых CPU, отсутствие конкурентоспособности в продукции AI-ускорителей и переоценку».

Wedbush сохраняет "нейтрально", поднимает целевую цену с 60 до 98 долларов

«Intel легко превзошла предыдущие ожидания. Новый прогноз также оказался сильнее консенсуса, и при мощной базе (особенно благодаря росту загрузки CPU) есть шанс на очередное превышение. В целом, мы ожидаем, что фундаментальные показатели крупнейшего мирового производителя вычислительной техники сохранятся позитивными. Однако мы по-прежнему не можем оправдать оценку Intel (особенно на фоне конкурентов), поэтому пока не рекомендуем покупать акции», — отмечает аналитик Matt Bryson.

Для AMD (AMD.US) успешный отчет Intel тоже несет позитив. Bryson считает: AMD сможет воспользоваться ростом средних цен и акцентом на высокоприбыльные серверные продукты. Обсуждения с другими аналитиками показывают: во втором квартале AMD превосходила Intel по приросту предложения новой продукции.

Для производителей памяти итоги также положительны. Аналитики указывают: рост поставок серверных CPU увеличивает спрос на RDIMM и другие накопители.

Кроме того, хорошими новостями стали и для производителей оборудования для полупроводников. Bryson отмечает: Intel, TSMC (TSM.US) и Micron (MU.US) увеличивают бюджеты на инвестпроекты.

Goldman Sachs осторожно оптимистичен

Goldman Sachs поддерживает рейтинг «нейтрально», целевая цена — 150 долларов. В отчете подчеркивается, что выручка в 16,1 млрд долларов и маржа в 41,8% значительно превышают прогноз (39,3%), однако на производственную трансформацию понадобится время.

Значение отчета Intel выходит далеко за рамки «превышения ожиданий». Он символизирует переход спроса на AI-вычисления от «сольного номера» GPU к симфонии CPU+GPU+ASIC. Итог лучше всего подвел Чен Ливу: «Intel, опираясь на три стратегических актива — x86 CPU, передовые упаковочные технологии и развитую сеть контрактного производства — находится в выгодной позиции для получения выгоды от этого долгосрочного спроса».

Вызовы, конечно, сохраняются: контрактное производство еще убыточно, развитие базы внешних клиентов предстоит, огромные инвестиции уже давят на свободный денежный поток. Но когда компания, которую уже считали «обреченной», демонстрирует самый сильный квартальный рост с 2011 года, рынку стоит признать — возрождение Intel из «возможного» становится «реальным».