Bain Capital реализовала примерно 2,5 трлн японских иен, выйдя из Kioxia, SK Hynix тихо стал вторым по величине акционером

Bain Capital завершил масштабное сокращение доли в Kioxia, установив рекорд по самой высокой доходности фонда в истории Японии. Этот выход одновременно изменил структуру акционерного капитала японского гиганта NAND-флэш-памяти — Toshiba вновь заняла место крупнейшего акционера, а SK Hynix с помощью конвертируемых облигаций тихо стала фактическим вторым по величине акционером.

По сообщению японского издания Nikkei от 26 июля, Bain Capital посредством четырёх компаний специального назначения (SPC) владела долями в Kioxia, однако за примерно год полностью вышла из владения тремя такими SPC, получив в сумме около 2,5 трлн иен. По оценке южнокорейской Meritz Securities, вместе с сокращением доли Bain Capital также была реализована часть доли SK Hynix в SPC1, и ожидается, что вторая компания во втором квартале 2026 года признает совокупную инвестиционную прибыль около 40 трлн вон, что позволит приблизить квартальную прибыль до налогообложения к 100 трлн вон.

В то же время SK Hynix, владея конвертируемыми облигациями SPC2, теоретически может конвертировать их примерно в 14% акций Kioxia. Однако данная конвертация требует одобрения антимонопольных органов ряда стран, и Kioxia вместе с правительством Японии весьма осторожно относятся к получению права голоса конкурентом, поэтому существует значительная неопределённость относительно возможности окончательной конвертации.

Bain Capital в 2018 году совместно с Toshiba, Apple, Dell и SK Hynix приобрела Toshiba Memory (ныне Kioxia), а выход с масштабом монетизации около 2,5 трлн иен считается самой прибыльной сделкой фонда в истории Японии.

Kioxia вышла на биржу в декабре 2024 года. На момент листинга четыре SPC под управлением Bain Capital в совокупности владели около 55% акций, занимая позицию основного акционера; Toshiba с примерно 40% — второе место; японская компания Hoya владела около 3%.

С ростом цены акций Kioxia с прошлого лета Bain Capital и Toshiba последовательно сокращали свои доли. Bain полностью вышла из трёх SPC, что включает доли, приобретённые Apple, Dell и SK Hynix через участие в SPC (инвестиции около 26,6 млрд иен), в результате чего было выручено около 2,5 трлн иен. Toshiba снизила долю с 40% до 15%, получив к марту прошлого года от продажи акций примерно 800 млрд иен — более чем вдвое превышая первоначальные инвестиции.

После завершения сокращения доли Toshiba вновь заняла место крупнейшего акционера с 15%.

После того, как Bain вышла из трёх SPC, четвёртая SPC продолжает владеть примерно 14% акций Kioxia и занимает вторую позицию среди акционеров. По оценке Meritz Securities, SK Hynix владеет конвертируемыми облигациями (CB) этой SPC (SPC2), и в случае их конвертации сможет теоретически получить около 14% капитала Kioxia.

Первоначальные инвестиции SK Hynix в 2018 году составляли примерно 395 млрд иен, из которых около 26,6 млрд были вложены через SPC1 с целью последующей продажи акций, а примерно 129 млрд — через SPC2 для получения операционного контроля. По грубой оценке, продажа долей в SPC1 уже принесла SK Hynix около 750 млрд иен (около 7 трлн вон) выручки.

В настоящее время SK Hynix не обладает никакими реальными правами голоса в Kioxia. При успешной конвертации CB и последующем окончательном выходе Toshiba SK Hynix может стать крупнейшим акционером. Однако согласно существующим обязательствам SK Hynix не может владеть более чем 15% всех голосующих акций Kioxia до 2028 года.

Возможность осуществления конвертации CB сталкивается с существенными трудностями. Kioxia и SK Hynix прямо конкурируют на рынке NAND-флэша, где SK Hynix сейчас занимает около 20% мировой доли. В отчете Kioxia, опубликованном в июне этого года, прямо указано: «В связи с конкуренцией реализация прав голоса SK Hynix может вступать в противоречие с интересами обычных акционеров».

Правительство Японии также очень внимательно относится к передаче контроля над ключевыми национальными полупроводниковыми компаниями за рубеж. Внутри самой SK Group уже имеются опасения, что «фактическая конвертация облигаций может быть весьма затруднительна».

Тем не менее, есть признаки того, что процесс конвертации уже стартовал. В недавнем отчёте Kioxia отмечает: «Хотя SK Hynix ещё не завершила конвертацию облигаций в акции, возможно, уже начались необходимые процедуры в ряде стран в соответствии с антимонопольным, валютным и внешнеторговым законодательством».

Meritz Securities ожидает, что SK Hynix во II квартале 2026 года признает окончательный доход от реализации SPC1, а также прибыль от оценки SPC2 и другие связанные с инвестициями доходы. Нерабочие доходы за этот квартал, как ожидается, превысят 41,6 трлн вон, что позволит прибыли до налогообложения достичь порядка 100 трлн вон.

Meritz также отмечает, что бракоразводный процесс председателя SK Group Чхве Тэ-Вона значительно увеличил потребность группы повысить дивиденды от своего крупнейшего денежного актива SK Hynix. Ожидается, что соответствующий доход будет перераспределён через SK Square, а последующее увеличение дивидендов весьма вероятно.