Рынки Германии и Великобритании, а также Safaricom резонируют с основными направлениями. Телекоммуникационный гигант Vodafone (VOD.US) нацелил годовую прибыль на верхнюю границу прогноза.

По данным Smart Finance APP, британский телекоммуникационный гигант Vodafone (VOD.US, Vodafone) опубликовал свой последний отчет о доходах в понедельник перед открытием торгов на американском рынке. Согласно отчету группы Vodafone, темпы роста выручки от сервисных услуг за первый квартал превысили консенсус-прогноз аналитиков, главным образом благодаря неожиданному росту продаж на крупнейшем для оператора рынке — в Германии. В отчете о доходах, опубликованном в понедельник, Vodafone заявила, что выручка от сервисных услуг за квартал, завершившийся в июне, выросла на 5,2%, в то время как аналитики согласно данным консенсус-прогноза ожидали роста лишь на 4,6%.

Генеральный директор Маргерита Делла Валле нацелена на перезапуск роста британской телекоммуникационной компании и повышение стоимости ее акций. Она уже продала убыточные телекоммуникационные активы в Испании и Италии и работает над укреплением позиций на ключевых рынках, таких как Великобритания; на британском рынке Vodafone приобрела долю партнера CK Hutchison Holdings Ltd., получив таким образом фактический контроль над крупнейшим мобильным оператором страны.

На крупнейшем для Vodafone рынке — в Германии — компания стремится восстановить утраченные позиции. В 2024 году законодательные изменения в Германии запретили домовладельцам взимать плату за телевидение и услуги широкополосного доступа к интернету вместе с арендной платой, что привело к потере миллионов клиентов для Vodafone. Эта реформа разрушила схему «автоматической подписки и коллективной оплаты», которой Vodafone долгое время пользовалась на рынке многоквартирных жилых домов Германии. Сейчас компания сосредоточила усилия не на возврате всех утраченных телевизионных клиентов, а на увеличении ARPU широкополосных услуг, развитии цифровых сервисов для предприятий и доходов от оптового сегмента.

До реформы закона о телекоммуникациях и телевидении Германии управляющие недвижимостью или жилищные ассоциации могли заключать с Vodafone коллективные договоры на кабельное телевидение для целого дома, а затем включать стоимость услуг в дополнительные платежи по ЖКХ для всех жильцов; даже если кто-то не смотрел телевидение, отказаться было сложно. Благодаря этому Vodafone получала крупный, стабильный и малозатратный по сегменту клиентской базы квази-оптовый доход. После реформы арендаторы получили полную свободу выбирать: продолжать ли пользоваться кабельным телевидением, переходить на IPTV, стриминг, спутниковое или услуги других операторов. Теперь Vodafone вынуждена переводить «пассивных плательщиков» в своих активных подписчиков поштучно. Телевидение традиционно служит входной точкой для комплектов кабельного интернета, фиксированной телефонии и развлекательных услуг. После разъединения телевидения конкуренты получили больше шансов завоевать расходы семьи на связь, что снизило возможности для кросс-продаж и лояльность клиентов.

Несмотря на то, что акционеры позитивно восприняли стратегию Делла Валле, и за последние 12 месяцев акции Vodafone выросли более чем на 30%, оценка акций компании, ставшей компактнее за счет продажи отдельных активов, по-прежнему остается намного ниже оптимистичных уровней десятилетней давности. Французский телекоммуникационный миллиардер Ксавье Ниль в этом месяце стал крупнейшим акционером Vodafone, согласившись потратить 6 млрд долларов на приобретение более 16% акций у Etisalat Group из ОАЭ. Меньше чем через неделю инвестиционная компания Ниля Vega увеличила долю, доведя ее до примерно 18,8%.

В части наиболее интересующих рынок прогнозов по прибылям компания повысила ожидания по откорректированной EBITDAaL (прибыль до вычета процентов, налогов, износа, амортизации и арендных платежей) на весь финансовый 2025 год (до марта следующего года) с прежних значений до диапазона 13-13,3 млрд евро (примерно 14,8-15,2 млрд долларов). Пересмотр связан с тем, что после полного перехода Safaricom под контроль Vodafone существенный вклад в результаты стали вносить бизнесы из Кении и Эфиопии. Руководство отмечает, что годовой результат, как ожидается, достигнет хотя бы верхней границы объявленного диапазона.

Африканский и ближневосточный рынки остаются менее насыщенными, что делает их главным источником роста Vodafone. Консолидация африканских операций объединила крупнейшего оператора Восточной Африки Safaricom с принадлежащим Vodafone крупнейшим мобильным оператором Южной Африки Vodacom Group Ltd. Это способствовало тому, что органические доходы Vodafone на африканском направлении за первый квартал финансового года выросли на 12,6%.

В пятницу акции Vodafone на лондонской бирже снизились на 1,3%, закрывшись на уровне 114,60 пенса, а рыночная капитализация составила около 26,4 млрд фунтов. В понедельник после открытия торгов на лондонском рынке, благодаря сильной отчетности, котировки Vodafone выросли на 3,7% — до 118,80 пенса к 8:15 по местному времени.

Хотя Vodafone повысила ориентир по откорректированной EBITDAaL на 2027 финансовый год с 11,9–12,2 млрд евро до 13–13,3 млрд евро, примерно 1,1 млрд евро из этой суммы — это консолидационный вклад Safaricom за ближайшие девять месяцев, поэтому речь не идет о чисто внутреннем органическом росте; прогноз по откорректированному свободному денежному потоку по-прежнему составляет 2,6–2,9 млрд евро, поскольку объединение Safaricom в этом финансовом году не увеличит соответствующий поток для всей группы.

Восстановление Германии больше не «точечный риск»! Рост маржинальности Vodafone и ускорение бизнеса в Африке

По другим ключевым показателям, в первом квартале 2027 финансового года совокупная выручка группы Vodafone достигла 10,294 млрд евро, увеличившись на 9,7% по сравнению с 9,385 млрд евро годом ранее. Выручка от сервисных услуг — с 7,858 млрд евро до примерно 8,626 млрд (+9,8%). Скорректированная EBITDAaL увеличилась с 2,748 млрд евро до 2,932 млрд (+6,7%), органический рост составил 6,2% — быстрее, чем общий рост выручки. Это повысило рентабельность на 0,6 процентных пункта до 28,5%, что указывает на то, что экономия на издержках, эффект масштаба и улучшение бизнес-структуры начинают превращаться в операционный рычаг. Операционная прибыль выросла с 1,015 млрд евро до 3,873 млрд, однако этот скачок в основном объясняется единовременной добавленной прибылью в размере примерно 2,976 млрд евро от сделки с Safaricom и не может считаться устойчивым операционным результатом.

Наиболее стратегически важное изменение — это выход немецкого бизнеса из состояния «снижения». Органические доходы от сервисных услуг в Германии выросли на 1,2% (против падения на 3,2% годом ранее). Органический рост фиксированного сегмента — 1,3%, корпоративного сегмента — 4,0%. ARPU новых абонентов широкополосного доступа увеличился примерно на 30% по сравнению с прошлым годом, главным образом за счет оптовых поступлений, роста цен в потребительском широкополосном сегменте, а также спроса на облачные, кибербезопасные и SaaS-услуги. Это подтверждает, что влияние изменений в правилах начисления платы за ТВ фактически исчерпано, а операционная стратегия сместилась с фокуса на массовый набор малодоходных пользователей к повышению ценности одного клиента. Однако восстановление еще не завершено: чистое снижение мобильных абонентов по контрактам — 85 тыс., пользователей фиксированного интернета — 98 тыс., ТВ-клиентов — 55 тыс., что говорит о том, что текущий рост скорее обеспечивается повышением ARPU, развитием оптовых направлений и цифровых сервисов для предприятий, а не возвращением розничных пользователей.

Британский бизнес вышел на этап параллельного «консолидированного роста и подтверждения синергии». За счет консолидации Three UK выручка в Великобритании выросла по сравнению с прошлым годом на 22,2% — до 2,363 млрд евро, сервисная выручка увеличилась на 20,8%. Без учета сделок M&A органический рост сервисной выручки составил 0,6% против —0,2% кварталом ранее. Органический рост фиксированного сегмента — 6,1%, чистый прирост клиентов широкополосного доступа — 34 тыс., фиксированного беспроводного доступа — 23 тыс. Число ушедших клиентов по контрактам Three сократилось на 1 процентный пункт год к году. Однако сервисная выручка мобильного сегмента сократилась на 0,7% органически, что отражает влияние сроков индексации контрактов и продолжающееся давление на ARPU со стороны корпоративных клиентов. Расширение сетей идет с опережением графика: доступ к 5G сетям VodafoneThree уже есть у примерно 70% населения Великобритании. Руководство подтверждает, что значимая синергия в первый год реализуется согласно плану — следовательно, следующий шаг для британского бизнеса сводится не к консолидации, а к тому, сможет ли Vodafone превратить интеграцию сетей и удержание клиентов в реальную экономию затрат и денежный поток.

Наиболее впечатляющая гибкость роста по-прежнему наблюдается в Африке, Турции и в сегменте цифровых корпоративных услуг. Совокупная выручка на африканском рынке выросла на 14,8% до 2,217 млрд евро, органический рост сервисной выручки ускорился с 10,9% до 12,6% за квартал. Доходы от сервисов типа Vodafone Cash в Египте выросли на 72,9%, выручка от M-Pesa на международных рынках Vodacom увеличилась на 23,6% до 137 млн евро и теперь составляет 31,2% сервисной выручки на соответствующих рынках. Органический рост сервисной выручки Турции — 30,2%, а пересчет в евро с учетом инфляционной корректировки дал рост на 8,3%, бизнес-сегмент увеличился на 40,4%. Органический рост выручки группы Vodafone Business ускорился с 3,2% до 5,0% в предыдущем квартале, при этом цифровые сервисы выросли на 18,8%, заняв уже 28% от корпоративной выручки. За этим стоят продолжающийся рост спроса на SaaS, IoT, облачные вычисления, кибербезопасность и суверенные облака.

Ключевые драйверы высокой операционной динамики Vodafone — четыре взаимодополняющие силы: после ослабления регулирования в Германии нормализуются показатели за счет повышения цен на интернет, оптовой выручки и корпоративных цифровых сервисов; интеграция с Three в Великобритании увеличивает масштабы сети и начинает давать результат по удержанию клиентов и синергии затрат; структурный рост в Африке за счет роста потребления данных и финтех-сервисов (M-Pesa, Vodafone Cash) существенно опережает Европу; а цифровым сервисам и повышению эффективности на уровне группы удается обеспечить опережающий рост EBITDAaL по сравнению с выручкой.

С точки зрения инвестиций этот отчет подтверждает, что Vodafone уже перешла от этапа «продажи активов и восстановления баланса» к фазе «реального роста выручки, расширения маржи и реализации синергии». Однако для переоценки компании в будущем критично важно уменьшить отток пользователей в Германии, стабилизировать ARPU мобильного сегмента в Великобритании и приблизить свободный денежный поток к верхней границе 2,9 млрд евро, а не полагаться лишь на консолидацию Safaricom и разовые бухгалтерские доходы.