Снижение рейтинга Саёми Такамити может привести к дополнительным фискальным стимулам — предупреждение о риске на японском рынке и возможном распространении влияния на доходность и цены акций и облигаций по всему миру

По данным приложения Zhihui Finance, некоторые опытные стратеги финансового рынка отмечают, что снижение рейтинга одобрения премьер-министра Японии Санаэ Такасии может побудить правительство занять более агрессивную и мягкую позицию в отношении бюджетных расходов и налоговой политики, что еще больше усилит и без того серьезные обеспокоенности инвесторов относительно валютного и облигационного рынка страны. Кроме того, эти опасения могут распространиться на мировые рынки акций и облигаций, вызвав затяжную волатильность. Стратеги в целом опасаются, что если результаты опросов в Японии продолжат ухудшаться, правительство может уделять еще больше внимания стимулирующей политике, что окажет неблагоприятное влияние как на облигации и иену, так и на тенденции мировых фондовых и долговых рынков.

Несмотря на то, что рейтинг одобрения Санаэ Такасии по-прежнему превышает 50%, недавние опросы общественного мнения в японских СМИ показывают, что рейтинг премьер-министра Японии опустился до самого низкого уровня с момента ее вступления в должность. В понедельник Санаэ Такасии заявила в парламенте, что пока не анализировала конкретные причины снижения рейтинга, но примет результаты опросов "как отражение общественного мнения".

Главный рыночный стратег японского финансового гиганта Nomura Securities Нака Мацузава заявил, что если цифры в опросах продолжат ухудшаться, правительство Японии под руководством Такасии, скорее всего, будет более решительно продвигать существующую стимулирующую политику, что окажет негативное влияние на глобальные облигационные активы и курс иены.

Санаэ Такасии значительно отстает в выполнении обещания по снижению налога на потребление продуктов питания, данного в ходе предвыборной кампании. Некоторые опытные политики критикуют эту политику, считая её финансово неразумной и популистской. В последнее время несколько японских чиновников заявили, что цель — окончательно определить параметры этой политики до начала августа.

Мацузава отметил: «Если правительство начнет усиливать политику реинфляции, это станет серьезной угрозой для мирового рынка облигаций и иены». Он добавил, что если доходность государственных облигаций будет расти, это также окажет крайне негативное воздействие на японский фондовый рынок и даже на мировые рынки акций, поскольку это может свидетельствовать об ухудшении возможностей правительства по реализации своей политики.

Старший стратег по валюте и процентным ставкам из SMBC Nikko Securities Ринто Маруяма придерживается схожего мнения. По его словам, общественное недовольство правительством Такасии в основном связано с неспособностью сдержать рост цен, что «станет фактором, побуждающим японское правительство к дальнейшему увеличению государственных расходов и усилению ответных мер».

Само по себе снижение рейтинга Такасии не обязательно механически приведет к снижению иены и японских государственных облигаций; на рынок на самом деле влияет реакция правительства в плане политики. По данным некоторых июльских опросов, ее рейтинг снизился с 69% в июне до 57%, 71% респондентов недовольны борьбой правительства с инфляцией. В этом контексте правительство, скорее всего, будет пытаться восстановить общественное мнение путем временного приостановления 8% налога на продукты питания, увеличения субсидий и расходов бюджета. Если для снижения налогов не будет четко определенного постоянного источника финансирования, рынок воспримет это как «расширение бюджета для компенсации кризиса стоимости жизни», а не как структурную реформу повышения производительности, что одновременно приведет к резкому росту инфляционных ожиданий в Японии, давления на размещение государственных облигаций и риск-премий на глобальных облигационных рынках.

Давление на рынок японских облигаций будет более прямым, особенно в сегменте сверхдолгосрочных бумаг на 20-40 лет. Снижение налогов на продукты питания и дополнительные расходы приведут к увеличению будущего предложения госбондов, а Банк Японии проводит ужесточение политики, вынуждая рынок принимать на себя больший риск по длительности; отношение государственного долга Японии к ВВП по-прежнему намного выше 200%, поэтому инвесторы будут требовать более высокую срочную премию.

С начала этого года доходности долгосрочных гособлигаций развитых стран постоянно росли, и некоторые из крупнейших центральных банков мира уже предупреждали о проблемах бюджетных расходов, продолжающемся росте доходностей и спросе на долгосрочные облигации. Таким образом, в условиях политического курса Такасии в духе «абэномики» и на фоне роста «срочной премии» вероятность дальнейшего роста доходностей японских гособлигаций на 10 и 30 лет до новых временных максимумов становится все выше.

Так называемая срочная премия — это дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за риск владения долгосрочными облигациями. Особенно это заметно на рынке казначейских облигаций США, где срочная премия колеблется около максимума за последние десять лет.

Типичная рыночная динамика для гособлигаций — крутой медвежий наклон кривой доходности: доходности на сверхдолгом конце растут быстрее коротких сроков, что отражает не только ожидания повышения ставок, но и бюджетные риски. Однако, если на длинном конце начнется неуправляемая распродажа, Банк Японии все еще может временно покупать облигации или корректировать темпы сокращения покупок для стабилизации рынка. Это означает, что рынок японских гособлигаций войдет в фазу высокой волатильности — «бюджетное расширение поднимает доходность, а интервенции центробанка ограничивают экстремальные движения», а не просто в односторонний медвежий тренд.

Мировым каналом передачи стресса является то, что Япония — как главный кредитор, так и источник долгосрочного дешевого капитала. Чистая международная инвестиционная позиция Японии на конец 2025 года оценивается примерно в 561,75 трлн иен. Если доходности японских облигаций растут, а доходность американских и европейских облигаций с валютным хеджированием становится относительно ниже, страховые компании, пенсионные фонды и банки Японии могут сократить вложения в зарубежные облигации или вернуть средства на внутренний рынок, что повысит доходности на долгосрочном конце по американским, европейским и другим мировым облигациям.

Что касается фондового рынка, на который в первую очередь обращают внимание инвесторы, ослабление иены краткосрочно выгодно японским экспортерам, крутая кривая может улучшить банковские маржи, но импортируемая инфляция, высокие расходы на финансирование и потеря доверия к политике будут сдерживать внутренний спрос, рынок недвижимости и акции с высокой оценкой роста. Если Банк Японии в итоге будет вынужден ускорить ужесточение политики и спровоцировать резкое укрепление иены, глобальные позиции кэрри-трейд в иене могут массово закрываться, что приведет ко второй волне негативного воздействия на технологические акции, криптоактивы и развивающиеся рынки — активы с высоким бета-коэффициентом. Следовательно, главный инвестиционный вывод из текущих рисков, связанных с рейтингом поддержки премьер-министра Японии, — не в том, чтобы немедленно полностью шортить японские активы, а в том, чтобы быть готовым к нелинейным рискам одновременного начала нового роста доходностей длинных гособлигаций и неожиданного разворота иены.