BlackRock привлекла $12,55 млрд в облигации дата-центра Meta (META.US) вопреки общему тренду, 7,5% "мусорная" высокая доходность прорвала "холодный фронт" AI-облигаций

По данным приложения Zhihui Finance, на фоне растущего беспокойства глобальных инвесторов по поводу масштабных расходов технологических гигантов на искусственный интеллект, облигации BlackRock на сумму 12,55 млрд долларов, выпущенные для проекта Meta Platforms (META.US) в Техасе, вопреки ожиданиям выросли в цене на утренних торгах в понедельник перед их официальным размещением. Эти инвестиционные облигации с доходностью 7,534%, размещаемые под руководством JPMorgan и Morgan Stanley, уже близки к уровню доходности «мусорных» облигаций, но все же привлекли внимание инвесторов.

Такая динамика резко контрастирует с недавним слабыми результатами на рынке облигаций технологических компаний, таких как SpaceX (SPCX.US), где цены сразу снижаются при размещении. На фоне возрастающих опасений по поводу чрезмерных инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта эта сделка показывает: капитал пересматривает риски, связанные с AI, — инвесторы требуют более высокую доходность для компенсации неопределённости, но не отказываются от участия.

Структура сделки: «шаблон BlackRock» внебалансового финансирования

Облигации выпущены специальной компанией (SPV) Sopaipilla Investor LLC с погашением в 2048 году. Компания Project Sopaipilla Holdings LLC, выступающая проектной организацией, принадлежит дочерним структурам BlackRock (GIP и HPS Investment Partners) на 80%, оставшиеся 20% у Meta.

Залогом по облигациям выступают арендные платежи от Meta на протяжении 20 лет, начиная с 2028 года. Такая внебалансовая схема позволяет Meta получать доступ к критически важной инфраструктуре для мощностей AI, не увеличивая напрямую свой долг. Центр обработки данных в Эль-Пасо, как ожидается, предоставит до 1 ГВт (GW) вычислительных мощностей, планируется к запуску в 2028 году и создаст более 300 рабочих мест.

Эта структура повторяет шаблон, впервые применённый Meta в проекте Hyperion в Луизиане: тогда BlackRock выступил одним из инвесторов, выкупив свыше 3 млрд долларов облигаций в рамках частного долгового финансирования на сумму 27 млрд долларов.

Ценообразование: доходность «около мусорных» 7,534%

Ставка по этим облигациям установлена на уровне 7,534%, что примерно на 287,5 базисных пунктов выше доходности 10-летних гособлигаций США. Такой высокий уровень доходности крайне редок для инвестиционных бумаг, обычно он встречается у высокодоходных «мусорных» облигаций.

Причина столь высокой доходности — переоценка рисков инфраструктуры AI инвесторами. По сравнению с облигациями Beignet, размещёнными Meta для проекта Hyperion в Луизиане в прошлом году (погашение в 2049 году), новые бумаги предлагают примерно на 0,4 процентного пункта выше премию. При этом масштаб Hyperion увеличился с первоначальных 27 до более чем 50 млрд долларов.

Данные подписки показывают, что несмотря на итоговый спрос в 20 млрд долларов в пятницу (что в 1,6 раза превышает запланированный объем выпуска), это ниже среднего показателя подписки на корпоративные облигации в 2023 году (примерно в 4 раза). Но высокая доходность всё же привлекла достаточное число покупателей и поддержала движение облигаций на вторичном рынке.

Долговая волна вокруг AI: новая лавина на 5,5 трлн долларов

Эта сделка — очередной эпизод долгового финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта. По оценкам аналитиков JPMorgan, крупнейшие IT-компании планируют вложить около 5,5 трлн долларов в AI до 2030 года, причем основная часть средств будет привлечена через долговые рынки.

Массовый выпуск крупных долговых обязательств технологическими компаниями затрудняет их усвоение рынком и снижает спрос инвесторов на новые облигации, связанные с искусственным интеллектом. Волна продаж технологических облигаций только добавляет осторожности на рынке.

Эта тенденция меняет структуру капитала технологических компаний. Alphabet увеличил верхнюю границу прогнозов годовых капвложений на 15 млрд долларов, что вызвало резкое падение котировок; сама Meta повысила ориентир по капвложениям на 2026 год до 125-145 млрд долларов. Amazon, по сообщениям, начал программу заимствований минимум на 25 млрд долларов. Партнерство BlackRock и Microsoft в AI уже позволило привлечь 12,5 млрд долларов.

Сигналы рынка: от падения SpaceX до восстановления Sopaipilla

Сильный результат облигаций Sopaipilla резко отличается от слабых показателей других долговых бумаг сектора AI. Облигации SpaceX, выпущенные в июне на сумму 25 млрд долларов (погашение в 2056 году), продолжали дешеветь на вторичном рынке, их доходность уже достигла 7,5% — также на уровне «мусорных» бумаг. Спред их котировки по сравнению с казначейскими облигациями такой же длительности достиг 175 базисных пунктов, что делает их одними из худших среди всех эмитентов с рейтингом BBB в долларах.

Аналитики отмечают, что слабость бумаг SpaceX отчасти объясняется низкой ликвидностью вторичного рынка и осторожностью инвесторов в отношении ультрадолгосрочных облигаций, связанных с AI. На фоне этого восстановление стоимости Sopaipilla показывает: пока доходность достаточно высока, рынок остаётся готов нести риски AI.

«Новая норма» финансирования AI

Успех размещения 12,55 млрд долларов облигаций BlackRock знаменует новый этап в финансировании AI-инфраструктуры.

Высокая доходность становится «стандартом» для облигаций AI — купон 7,534%, который до 2023 года казался невозможным, теперь необходим для привлечения капитала. Внебалансовые схемы становятся стандартом для IT-гигантов — через структуры SPV долг выводится за пределы баланса, что позволяет не только удовлетворять потребности в вычислительной мощности AI, но и избежать негативного влияния растущей задолженности на рейтинги. BlackRock превращается из простого управляющего активами в «архитектора капитала» для AI-инфраструктуры — от Hyperion в Луизиане до Sopaipilla в Техасе эта крупнейшая в мире управляющая компания строит инфраструктуру AI за «чужие деньги».

Для инвесторов доходность в 7,5% обеспечивает достаточную подушку безопасности для компенсации неопределённости инвестиций в искусственный интеллект — по крайней мере, до выхода следующей квартальной отчетности.