Традиционная стратегия 60/40 больше не работает как "амортизатор"! Carlyle предупреждает: корреляция между акциями и облигациями США выросла до 0,63, частный ABF становится новым решением

По данным приложения Zhihui Finance (智通财经APP), в условиях, когда инфляция становится устойчивым фоном для мировой макроэкономики, рушится один из краеугольных камней, поддерживавших теорию распределения активов в течение десятилетий. Руководитель направления финансирования активов с обеспечением (ABF) в Carlyle Group, Akhil Bansal, в интервью в понедельник предупредил: надёжность традиционных инструментов с фиксированной доходностью как амортизаторов инвестиционного портфеля снижается, поскольку корреляция этих активов с акциями структурно выросла.

«Кажется, что диверсифицированная доходность, которую должны обеспечивать инструменты с фиксированной доходностью, не работает», — прямо заявил Bansal. Математические данные демонстрируют всю серьёзность этих изменений: с 2010 по 2020 год корреляция между публичными бумагами с фиксированным доходом и акциями составляла всего 0,13, что указывает на то, что их динамика часто была противоположной, подтверждая классическую логику взаимодополняемости облигаций и акций в портфеле. Однако с 2020 года эта корреляция выросла почти до 0,63 — это означает, что облигации и акции всё чаще движутся в одном направлении, и их традиционная роль «убежища» практически исчезает.

Инфляция: «структурный драйвер» положительной корреляции между акциями и облигациями

Bansal связывает этот рыночный сдвиг с ускорением инфляции. По его словам, рост цен одновременно влияет на акции и публичные инструменты с фиксированной доходностью, уничтожая диверсификационные преимущества, лежавшие в основе построения классических портфелей 60/40 на протяжении многих лет.

Данный вывод хорошо согласуется с более широкими рыночными данными. Анализ Hitachi Research Institute показывает, что с середины 2025 года корреляция между американскими акциями и долгосрочными государственными облигациями США неуклонно усиливается. В апреле 2026 года во время тарифного шока американские акции и долгосрочные облигации США одновременно упали, повторив схожую динамику 2022 года — самого неудачного года для стратегии 60/40 за последние 150 лет. Недавно компания Osaic сократила долю инструментов с фиксированной доходностью в своих портфелях 60/40 с 40% до 31%.

Как отмечает Bansal, эта более высокая корреляция — структурное изменение. Когда инфляция устойчиво превышает примерно 2,7%, корреляция между акциями и облигациями обычно становится положительной — лишь во время рецессий гособлигации США могут служить страховкой. В настоящее время, на фоне продолжающейся войны в Иране, роста цен на энергоносители, инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта и кумулятивного эффекта тарифной политики, инфляционное давление зафиксировано на устойчиво высоком уровне.

Рынок корпоративных облигаций и «скрытая технологичность»: концентрация рисков выходит на поверхность

Bansal отметил ещё одну тревожную тенденцию: концентрацию риска на рынке корпоративных облигаций. Инвесторы обнаруживают, что их портфели инструментов с фиксированной доходностью становятся столь же ориентированными на технологические акции, как и индекс S&P 500.

Риск концентрации полностью проявился в данных за 2026 год. К середине июля шесть крупнейших технологических компаний выпустили облигаций на сумму около 244 млрд долларов по всему миру. По оценкам Barclays, к 2026 году крупнейшие мировые операторы центров обработки данных выпустят инвестиционных облигаций на 285 млрд долларов, а доля рынка будет сравнима с «семью технологическими гигантами» десятилетней давности.

Bansal отмечает, что такие компании, как Alphabet и Meta, часто классифицируются как коммуникационные или циклические потребительские компании, а не как технологические, что скрывает их реальную роль в буме искусственного интеллекта и центров обработки данных. Такая «ложная» отраслевая классификация ещё больше затрудняет инвесторам правильную оценку своей фактической экспозиции на риски технологического сектора.

Согласно оценке UBS, в 2025 году объём выпуска долговых обязательств глобального технологического сектора и сферы искусственного интеллекта увеличится более чем вдвое и достигнет 710 млрд долларов, а к 2026 году — почти 990 млрд долларов. Волна долгов, связанная с AI, делает рынок корпоративных облигаций США кажущимся более безопасным, но на самом деле — наполненным скрытыми рисками: многие миллиарды долларов, предоставленные инвесторами для финансирования инфраструктуры AI, могут не оправдать ожиданий по прибыльности, а ныне уверенные компании — оказаться в затруднении.

Тактика Carlyle: сочетание частного ABF и энергетических активов с «низкой корреляцией»

Столкнувшись с исчезновением диверсификационной функции традиционных инструментов с фиксированной доходностью, Bansal не призывает полностью отказываться от них, а предлагает искать такие активы, которые способны приносить доход и стабильность, и при этом имеют низкую корреляцию с корпоративной прибылью. Bansal чётко заявил, что ABF не пытается заменить традиционные инструменты с фиксированной доходностью, а играет «роль источника дохода и диверсификации, которую исторически выполняли публичные облигации».

Стратегия Carlyle по частным ABF быстро развивается. На конец первого квартала 2026 года объём активов Carlyle под управлением в глобальном кредитном бизнесе достиг 209 млрд долларов, из которых стратегия финансирования с обеспечением активами превысила 12 млрд, что на более чем 30% больше по сравнению с прошлым годом. К 31 декабря 2025 года ABF-платформа Carlyle управляла активами на сумму более 10 млрд долларов. В апреле этого года Carlyle привлекла 1,5 млрд долларов в первом раунде сбора средств для нового фонда инвестиций в активы с обеспечением. Кредитное подразделение Carlyle составляет около 44% от общего объёма активов компании.

KKR также активно развивает это направление. В компании отмечают, что прямая выдача кредитов и ABF исторически имеют низкую корреляцию с инструментами с фиксированной доходностью, что способствует лучшим долгосрочным результатам инвестирования. ABF-платформа KKR управляет активами более чем на 74 млрд долларов.

Что касается ABF-инвестиций, связанных с искусственным интеллектом, Bansal не считает необходимым полностью исключать все проекты по AI. Он отмечает, что финансирование чипов и сделки по центрам обработки данных в конечном счёте зависят от потоков наличности и аренды со стороны надёжных контрагентов — именно в эти сферы ABF может безопасно входить. «Одна из практик Carlyle — не рассматривать искусственный интеллект как отдельную сферу, а уделять внимание диверсифицированным инвестициям», — отметил Bansal и особо выделил энергетические и газовые активы как уникальную альтернативную инвестиционную стратегию компании в экосистеме AI.

Этот подход выгодно отличается от последней схемы BlackRock по выпуску облигаций для дата-центра Meta. BlackRock через SPV (Sopaipilla Investor) разместила облигации на сумму 12,55 млрд долларов, залогом по которым выступают арендные платежи Meta сроком на 20 лет с 2028 года. Такая внебалансовая схема финансирования позволяет Meta получить необходимую AI-инфраструктуру без увеличения прямой долговой нагрузки, однако инвесторы берут на себя концентрационный риск, связанный с кредитоспособностью одного технологического гиганта.

Эта стратегия уже принесла существенные результаты. В июне 2026 года Carlyle и Diversified Energy объявили о создании партнёрства с капиталом в 2 млрд долларов для инвестиций в доказанные добывающие активы (PDP) в сфере газа и нефти в США. Комментируя сделку, Bansal отметил: «Diversified Energy — ведущий оператор долгосрочных энергетических активов и пионер на рынке секьюритизации PDP для институциональных инвесторов».