ФРС выпустила 11-словное предупреждение: если инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, цена может оказаться гораздо выше, чем можно себе представить

В протоколе заседания Федеральной резервной системы (Federal Reserve) за июнь сдержанное, на первый взгляд, заявление вызвало тревогу на рынках. Политики предупредили, что многолетняя инфляция выше целевого уровня "может начать влиять на инфляционные ожидания, а также на решения по установлению заработных плат и цен (could begin to affect inflation expectations and wage- and price-setting decisions)".

Эта фраза означает, что опасения Федеральной резервной системы уже связаны не только с конкретными месяцами статистики по инфляции, а с тем, не начинают ли потребители и бизнес верить, что высокая инфляция останется на долгий срок.

Если такие ожидания закрепляются, Федеральной резервной системе, вероятно, придется прибегнуть к более решительным мерам. Для американского фондового рынка, который характеризуется высокими оценками и сильно зависит от инвестиционного бума в области искусственного интеллекта, это может стать существенным риском для индекса S&P 500.

В июне Федеральная резервная система сохранила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,5%–3,75%. Протокол указывает, что большинство участников рынка на тот момент ожидали стабильной ставки, однако прогнозы по будущему движению ставок уже были пересмотрены в сторону повышения.

Чего на самом деле опасается Федеральная резервная система — это не разовый всплеск инфляции

Федеральная резервная система определила долгосрочную инфляционную цель на уровне 2%. Эта цель работает не только благодаря самой денежно-кредитной политике, но и потому, что потребители, бизнес и финансовые рынки верят: ФРС в итоге сможет вернуть инфляцию к этому уровню.

Проблема в том, что если цены годами превышают 2%, это доверие может постепенно ослабнуть.

Когда работники начинают верить в дальнейший рост цен, они начинают требовать более высокую зарплату; компании, сталкиваясь с увеличением издержек на труд и производство, поднимают цены на товары и услуги. Рост зарплат и цен подогревает друг друга и может привести к так называемой "зарплатно-ценовой спирали".

В США в мае индекс потребительских цен (CPI) вырос на 4,2% в годовом выражении — это максимальный прирост с апреля 2023 года; хотя в июне темпы прироста CPI снизились до 3,5%, этот показатель все равно значительно превышает целевой уровень ФРС.

Еще больше Федеральную резервную систему тревожит тот факт, что некоторые компании уже заявляют о существенном давлении издержек и обсуждают, какую часть этих затрат переложить на потребителей. Если повышение цен и зарплат станет для бизнеса и домохозяйств нормой, инфляция может перерасти из внешнего шока в более устойчивое внутреннее явление.

Горький урок 1970-х годов

В США в 1970-х уже было нечто подобное.

После многолетней высокой инфляции и неоднозначной денежной политики общество окончательно убедилось в том, что цены будут расти, и компании с работниками начали устанавливать цены и зарплаты исходя из этих ожиданий.

В результате того периода тогдашний председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер (Paul Volcker) был вынужден применять крайне жесткую политику. Ставка по федеральным фондам в 1981 году достигала почти 20%, после чего американская экономика погрузилась в рецессию, а безработица в 1982 году выросла до 10,8%.

Высокая цена в итоге привела к снижению инфляции, но исторический опыт доказывает: если инфляционные ожидания выходят из-под контроля, восстановление доверия к центробанку требует еще более высоких ставок, более сильного экономического спада и большей волатильности на рынках.

Для сравнения: шок инфляции 2022 года не перерос в аналогичный кризис. Годовой прирост индекса CPI в США тогда достигал 9,1%, но ФРС быстро повысила ставку, долгосрочные инфляционные ожидания в целом оставались стабильными, и "зарплатно-ценовая спираль" так и не сформировалась.

Этот исторический пример служит рынку сигналом: центральный банк должен действовать до того, как инфляционные ожидания полностью выйдут из-под контроля — в противном случае плата в будущем может оказаться слишком высокой.

Почему повышение ставок может подорвать AI-бум?

Для сегодняшнего рынка опасность в том, что Федеральной резервной системе, возможно, не нужно поднимать ставку до 20% — существенный удар по стоимости активов может быть причинен и меньшим повышением.

Современная американская экономика и рынок капитала гораздо больше зависят от дешевого финансирования, чем несколько десятилетий назад. Особенно для инфраструктуры искусственного интеллекта требуются огромные вложения — строительство центров обработки данных, закупка чипов, оборудования для энергетики и сетей, многие из этих проектов смогут приносить стабильную выручку лишь через годы.

Финансовая модель некоторых проектов по центрам данных строится на ключевом предположении: ставки в будущем снизятся, и компании смогут рефинансировать долг под более низкие проценты.

Но если инфляция долгие годы будет оставаться выше цели, Федеральная резервная система не только не сможет снизить ставку, но и будет вынуждена вновь повышать ее, и логика финансирования таких проектов может оказаться под угрозой.

Риск состоит и в том, что часть инвестиций в инфраструктуру AI финансируется через частное кредитование — то есть кредиты выдают инвестиционные фонды, а не традиционные банки. При том, что этот рынок стремительно рос в последние годы и еще не прошел через полноценный цикл высоких ставок и рецессии, его устойчивость не проверена.

По мнению автора оригинального текста, если Федеральная резервная система затянет с реакцией и в дальнейшем будет вынуждена повысить ставку на 1–2 процентных пункта, многим проектам центров обработки данных и AI, зависящим от рефинансирования, грозят резкий рост издержек, сложности с получением средств или даже снижение оценки.

Это скажется не только на инвестициях технологических компаний, но и может ударить по рынку акций с исторически высокими оценками и доходами, сосредоточенными в активах, связанных с AI.

Двойной риск для S&P 500

Сегодняшний рынок сталкивается с дилеммой: независимо от того, какой путь изберет Федеральная резервная система, риски сохраняются.

Если ФРС преждевременно ослабит политику, инфляционные ожидания могут еще больше вырасти и в будущем привести к еще более агрессивному ужесточению; если регулятор снова повысит ставку сейчас, стоимость финансирования для компаний вырастет, а переоцененные технологические акции и инфраструктурные проекты в AI могут первыми испытать давление.

Согласно экономическим прогнозам, опубликованным ФРС в июне, различные чиновники расходятся во мнениях относительно дальнейшего пути ставок, но большинство полагает, что к концу 2026 года уровень ставки не опустится существенно ниже текущего, а часть экспертов ожидают даже ее дальнейшего роста.

В то же время протокол заседания ФРС показывает, что рыночные цены в какой-то момент закладывали вероятность повышения ставки в 2027 году, хотя чиновники отмечают, что часть этих изменений может быть связана с ростом премии за срочность.

Это означает, что ждавшееся ранее инвесторами быстрое снижение ставок и удешевление финансирования уже не является определенным сценарием.

Если цены на энергию из-за ситуации вокруг Ирана вновь вырастут и поднимут общую инфляцию, вероятность повышения ставки ФРС в этом году может еще больше возрасти.

На что стоит обратить внимание инвесторам?

Для инвесторов предупреждение из протокола ФРС не обязательно означает, что повышение ставки уже неизбежно, но оно указывает на то, что чиновники внимательно следят за тем, превращаются ли временные скачки цен в долгосрочные изменения поведения компаний и домохозяйств.

На следующем этапе рынку нужно обратить внимание на три основных сигнала:

Во-первых, устойчиво ли растут инфляционные ожидания потребителей; во-вторых, ускоряется ли вновь рост зарплат и инфляции в сфере услуг; в-третьих, начали ли компании в большем масштабе перекладывать издержки на энергию, тарифы и труд на конечного потребителя.

Если все эти признаки проявятся одновременно, Федеральной резервной системе, возможно, придется заранее повысить ставку, пока экономика и рынок еще способны это выдержать.

В краткосрочной перспективе такие меры могут не порадовать инвесторов, однако по сравнению с ситуацией, когда ФРС затягивает и потом вынуждена действовать агрессивно, более раннее и умеренное ужесточение может оказаться менее болезненным.

Для S&P 500 настоящий риск заключается не только в самом факте повышения ставки, а в том, что ожидания низких ставок, поддерживающих AI-бум, могут быть разрушены. Как только рынок начнет переоценивать перспективу более высоких и длительных ставок, финансирование центров обработки данных, инвестиции технологических компаний и акции AI с высокой оценкой могут одновременно попасть под давление.