Важный сигнал восстановления аппетита к риску на рынке! На фоне снижения цен на нефть гос­овые облигации США растут третий день подряд, достигнув самой продолжительной серии роста за последний месяц.

По данным приложения Zhituo Finance, благодаря оптимистичным ожиданиям относительно мирных переговоров между США и Ираном, которые могут способствовать восстановлению перевозки нефти танкерами вокруг Аравийского полуострова, международные эталонные цены на нефть — нефть Brent, а также цены на нефть WTI в последние дни значительно снизились. Цены на американские облигации также заметно выросли из-за охлаждения цен на нефть и инфляционных ожиданий, что может привести к самой долгой серии роста за последний месяц. С точки зрения перспектив фондового рынка, в краткосрочной перспективе возможно техническое восстановление склонности к риску, вызванное одновременным снижением цен на нефть и доходности десятилетних казначейских облигаций США, однако этого пока недостаточно, чтобы подтвердить возвращение глобальных акций в стадию всеобщего бычьего рынка без различий.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США, которую называют «якорем для глобального ценообразования активов», падает третий день подряд, и на премаркете американского фондового рынка во вторник она продолжила снижение на 3 базисных пункта, достигнув 4,62%; её спред относительно наиболее чувствительной к монетарной политике ФРС доходности двухлетних казначейских облигаций США также сузился до минимального значения за почти четыре недели.

Как показано на графике выше, американские облигации движутся к самой длинной серии роста за месяц — по мере продолжения снижения международных цен на нефть доходность десятилетних казначейских облигаций США падает третий день подряд.

Прогресс на переговорах между США и Ираном быстро сокращает геополитическую риск-премию в ценах на нефть и способствует росту цен на американские облигации за счет снижения инфляционных ожиданий в энергетике. Нефть Brent снизилась с более чем 100 долларов за баррель на прошлой неделе примерно до 86 долларов, доходность 10-летних казначейских облигаций США — до примерно 4,62%, но одновременно сузился спред между доходностями 10-летних и 2-летних облигаций, что свидетельствует скорее о «бычьем флетинге», вызванном снижением долгосрочной инфляционной премии и спросом на защитные активы на финансовых рынках, чем о ставке на неминуемое возвращение ФРС к циклу мягкой денежно-кредитной политики.

Особенно важно, что вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов на этой неделе по оценкам фьючерсного рынка по-прежнему составляет около 40%, а консенсус-прогноз экономистов в основном указывает на то, что ФРС сохранит базовую ставку без изменений до конца года, что еще раз подчеркивает — долговой рынок лишь возвращает часть «премии за потерю контроля над ценой нефти», и риск монетарной жесткости пока полностью не устранен.

Доходность десятилетних американских облигаций как безрисковая ставка в знаменателе DCF-модели оценки акций, если будет продолжать оставаться высокой, не обязательно приведет к завершению сверхбычьего тренда вокруг AI, но может вызвать краткосрочное коррекционное давление и привести к переходу от «бычьего рынка расширения мультипликаторов» к «бычьему рынку проверки прибыли». Рост доходности существенно сжимает оценки высоко-мультипликативных компаний в таких сегментах, как полупроводники, AI-программное обеспечение, убыточная AI-инфраструктура, энергетические топливные элементы, квантовые вычисления и космические технологии; однако для лидеров IT-отрасли с забронированными заказами, ценовой властью, возможностью обратного выкупа акций и устойчивым денежным потоком влияние будет сводиться скорее к фазовым колебаниям, чем к разрушению отраслевой логики.

Ослабление цен на нефть поддерживает длинные облигации, американские облигации фиксируют лучший месячный стрик

Последние биржевые данные показывают, что улучшение перспектив переговоров между США и Ираном быстро сокращает геополитическую риск-премию в ценах на нефть и способствует росту цен на долгосрочные американские облигации за счет снижения инфляционных ожиданий в энергетике. Brent снизилась с более чем 100 долларов за баррель на прошлой неделе примерно до 86 долларов, доходность 10-летних казначейских облигаций США — до примерно 4,62%.

«Позитивная динамика долгосрочных американских облигаций с погашением от 10 лет и выше свидетельствует о том, что инвесторы по-прежнему не хотят полностью отказываться от премии за риск, связанной с возможным новым витком инфляционного давления, а также исключать возможность того, что ведущие мировые центробанки будут вынуждены дольше сохранять ограничения в денежно-кредитной политике», — отметила стратег по мультиактивам Mizuho International Эвелин Гомес-Лехети.

Форвардные процентные свопы, привязанные к датам заседания FOMC ФРС, указывают на то, что вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в среду по восточному времени США превышает одну треть и приближается к 40%.

«Это очень необычно», — сказала в интервью СМИ старший директор по макрофинансированию в Nuveen Administration Ltd Лаура Купер. — «За последние примерно десять лет члены FOMC обычно заранее достаточно полно сообщали о возможных действиях в области монетарной политики, поэтому теперь инвесторам приходится иметь дело с новой системой денежно-кредитной политики, при которой руководство ФРС больше не дает форвард-гайденса».

Она добавила, что ФРС сейчас, скорее всего, возьмет паузу, но при этом «склонна считать, что в этом году необходимости возвращаться к повышению ставки нет».

Позднее будут опубликованы данные о занятости ADP в США, которые могут дать более четкое представление о перспективах рынка труда. За четыре недели, закончившихся 11 июля, прогнозов экономистов нет, в предыдущем периоде число рабочих мест неожиданно увеличилось на 16 500. Как ожидается, индекс потребительской уверенности Conference Board в США вырастет с 91,2 в июне до 92,4 в июле. Казначейство США планирует разместить новый семилетний выпуск облигаций на 44 млрд долларов, и степень заинтересованности и показатели спроса на аукционе тоже заслуживают особого внимания инвесторов.

Во время премаркета на американском фондовом рынке во вторник цена на нефть Brent снизилась на 2,3%, до 86,28 доллара за баррель; на прошлой неделе этот эталонный сорт нефти поднимался выше 100 долларов за баррель, достигнув максимума за два месяца.

Глобальные рынки акций входят в фазу восстановления дисконтной ставки и проверки качества прибыли

На уровне рыночных торгов и ценообразования доходность десятилетних американских облигаций, будучи бесспорно «якорем для глобального ценообразования активов», если в ближайшее время под воздействием более сильных инфляционных ожиданий и более масштабного фискального стимулирования, а также фактора «премии за срок» продолжит расти и приблизится к психологически важному уровню 5%, неизбежно повысит безрисковую ставку в знаменателе DCF-моделей оценки рискованных активов. Это может привести к сокращению или даже обрушению оценок всех еще не прибыльных «горячих» технологических и быстрорастущих акций, momentum-акций, связанных с AI, облигаций компаний с высокой доходностью, а также крипто-активов в целом. Кроме того, если рост доходности 10-летних американских облигаций совпадет с инфляцией, а не с ускорением экономического роста, то рентабельность бизнеса окажется под давлением из-за роста цен на энергию, зарплаты и стоимости заимствований.

С теоретической точки зрения доходность десятилетних американских облигаций эквивалентна безрисковой ставке r в знаменателе DCF-модели оценки акций. Если другие параметры, особенно ожидаемые денежные потоки в числителе, не изменились — например, в период отчетности, когда в числителе нет позитивных катализаторов и он находится в вакууме, то при высокой или устойчивой на исторических максимумах ставке в знаменателе оценки находящихся на исторических максимумах технологических акций, связанных с AI, облигаций высокодоходных компаний и криптоактивов оказываются под угрозой обвала.

Для глобального фондового рынка одновременное снижение цен на нефть и доходности долгосрочных облигаций США теоретически благоприятно для высоко оцененных технологических акций с долгосрочным горизонтом и зависимых от будущих денежных потоков. В условиях устойчивого снижения цен на нефть относительно низкие цены на энергоносители способны значительно снизить издержки бизнеса и давление на реальные доходы населения, а низкие безрисковые ставки увеличивают текущую стоимость будущих денежных потоков компаний. Поэтому краткосрочные движения рынка могут привести к ускоренному восстановлению склонности к риску, обусловленному снижением цен на нефть и доходности американских облигаций, но пока этого недостаточно, чтобы подтвердить возвращение мировых акций к стадиям безусловного бычьего рынка.

Лидирующие IT-компании с достаточным свободным денежным потоком, высокой отдачей от AI и не зависящие от внешнего финансирования, будут превосходить ориентированные на долгосрочный спрос, высокий леверидж либо на финансирование клиентами AI-проекты; сегменты товаров не первой необходимости, промышленность, транспорт, а также отдельные чувствительные к ставке активы могут выиграть от снижения издержек на энергию, тогда как нефтяные производители и полупроводниковые компании с высокой бетой по-прежнему будут испытывать давление на ожидания прибыли. Кроме того, реально определить, перерастет ли восстановление рынка в новый восходящий тренд, смогут не снижение цен на Brent ниже определённого уровня, а пауза ФРС в повышении ставок и удастся ли таким гигантам AI, как Microsoft, Meta, Amazon одновременно продемонстрировать рост доходов, эффективности капитала и восстановление денежного потока.