Долговой рынок "голосует ногами": Ястребиные заявления Уолша не смогли удержать ситуацию, доходность 30-летних казначейских облигаций США взлетела до максимума за 19 лет

По информации приложения Zhihui Finance, рынок облигаций подал четкий сигнал: несмотря на жесткую риторику председателя ФРС Кевина Уоша в вопросе сдерживания инфляции, похоже, он не спешит прибегать к инструментам денежно-кредитной политики для выполнения своих обещаний.

После того, как ФРС седьмой месяц подряд сохранила ставку без изменений, инвесторы массово распродали 30-летние гособлигации США, что спровоцировало скачок их доходности на 14 базисных пунктов — до почти 5,23%, максимума за последние 19 лет. Индикаторы инфляционных ожиданий также выросли, доллар ослаб, а американский фондовый рынок испытал давление — инвесторы в целом делают ставку на то, что Уош лишь откладывает неизбежное повышение ставок.

Эта волатильность отражает возрастающую тревогу инвесторов по поводу неспособности Уоша обуздать инфляцию, которая уже пять лет превышает цель ФРС.

В таких условиях держатели облигаций с одной стороны понизили доходность краткосрочных государственных бумаг — это свидетельствует о резком сокращении ставок на немедленное повышение ставки ФРС; с другой — потребовали повышенной премии за риск по долгосрочным казначейским облигациям, чтобы застраховаться от инфляционной неопределенности на несколько лет вперед. Одновременное снижение доходности двухлетних и рост доходности 30-летних облигаций привели к самому резкому увеличению крутизны кривой доходности после заседания ФРС по крайней мере с середины 1990-х.

Бен Эммонс, управляющий директор по фиксированному доходу и основатель FedWatch Advisors в Highline Asset Management, отметил, что подобная крутизна указывает на «отсутствие доверия к стратегической позиции Уоша».

«Ограничиться только «ястребиной» риторикой без реальных действий — это удобный способ позволить рынку самостоятельно судить и самостоятельно ужесточать условия денежно-кредитной политики», — отмечает Эммонс. — «Но если инфляция ускорится, а рынок решит, что ФРС снова отстала от событий, такая тактика может сыграть злую шутку».

На прошедшем заседании базовая ставка осталась в диапазоне от 3,5% до 3,75% — уже семь месяцев подряд, начиная с последнего снижения в декабре прошлого года. С момента утверждения Уоша главой ФРС президентом Трампом прошло чуть больше двух месяцев.

Ранее Трамп преуменьшал инфляционные риски и не раз критиковал предшественника Уоша Джерома Пауэлла за то, что тот не снизил ставку. Это лишь усугубило беспокойство участников рынка относительно политической независимости ФРС, которая служит основой доверия к ее политике.

Однако с прошлого заседания Уош неоднократно подчеркивал, что ФРС готова принять любые меры для возвращения инфляции к целевому уровню в 2%.

Тем не менее, ФРС сохраняет выжидательную позицию, хотя сам Уош называет экономику по-прежнему сильной. На пресс-конференции, отвечая на неоднократные вопросы о причинах бездействия в условиях, когда индекс потребительских цен по-прежнему растёт на 3,5% в годовом выражении, Уош отметил, что рост долгосрочных рыночных ставок уже объективно берёт на себя часть политики ужесточения за ФРС.

Джек МакИнтайр, портфельный менеджер Brandywine Global Investment Management, говорит: «Я не припомню, чтобы журналисты когда-либо прямо на месте признавались в своей растерянности и просили разъяснений. То же самое чувствует и рынок». Он считает, что резкий рост доходности длинных бумаг отражает недоверие участников рынка: «Инвесторы в долгосрочные облигации не верят в его антиифляционный нарратив».

Заявления Уоша сместили ожидания трейдеров по срокам первого повышения ставки ФРС на более поздний срок — к концу текущего года. Доходность двухлетних казначейских облигаций снизилась, и теперь рынок будет ждать новых данных по инфляции и занятости для оценки динамики денежно-кредитной политики.

На фоне усиления ожиданий, что ФРС придется действовать решительнее, фондовый рынок резко просел: индекс S&P 500 по итогам дня снизился на 1,5%. Против решения сохранить ставку выступили сразу три члена комитета, которые призвали к немедленному повышению — это еще jedno подтверждение напряженности внутри регулятора.

Кевин Фланаган, директор по инвестиционной стратегии WisdomTree, отмечает: «Три голоса «против» показывают, что внутренний разброд теперь проявлен явно».

На фоне заседания некоторые институциональные инвесторы Уолл-стрит стали прогнозировать повышение ставки ФРС. Вероятность повышения, отражённая в ценах деривативов, была доведена до 40%, что свидетельствует о серьезных разногласиях накануне заседания, чего на рынке не случалось уже давно.

Такая неопределенность может сохраниться, поскольку Уош отказывается следовать практике своих предшественников — заранее сигнализировать рынку о планах изменения курса, опасаясь, что это может сделать политику ФРС неэффективной.

Синди Болье, главный инвестиционный директор по Северной Америке в Conning, отмечает, что Уош даже не воспользовался случаем, чтобы намекнуть на тональность своей речи на ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле в конце августа — хотя эта событие традиционно служит важнейшей платформой для сигналов от регулятора.

«Он назвал это „чистым листом“, — говорит Болье, — что может породить у рынка еще больше сомнений, насколько ФРС действительно готова поднять ставку».

Серия изменений на рынке облигаций, выражающаяся в росте доходности длинных бумаг, начинает оказывать реальное сдерживающее влияние на экономику. Этот тренд поддерживается как упорно высокой инфляцией, так и сопутствующими факторами, например, ростом государственного долга и новой волной крупных займов со стороны технологических гигантов на фоне инвестиций в искусственный интеллект.

Фланаган из WisdomTree говорит: «Рынок уже сам за ФРС начинает ужесточать финансовые условия. Но эффективность этого механизма ограничена: если Уош продолжит придерживаться „ястребиного“ курса, а макроэкономические данные будут подталкивать к росту ставки, то его авторитет окажется под угрозой».