Экономика США колеблется между потребительским бумом и военными проблемами: горячий внутренний спрос не спасает ВВП, замедлившийся до 1,5%, а снижение цен на нефть способствует неожиданному падению индекса PCE.

Согласно данным приложения Zhihui Finance APP, несмотря на резкий рост потребительских расходов и продолжающийся инвестиционный бум вокруг искусственного интеллекта (AI), экономика США во втором квартале этого года заметно замедлила рост из-за расширения торгового дефицита и снижения запасов, что не оправдало ожиданий рынка.

По предварительной оценке, опубликованной в четверг Бюро экономического анализа Министерства торговли США, с учетом инфляции ВВП США во втором квартале увеличился на 1,5% в годовом исчислении по сравнению с предыдущим кварталом. Эта скорость роста оказалась не только ниже прироста в 2,1% за первый квартал, но и существенно уступила консенсус-прогнозу экономистов в 2,1%. Однако после публикации официальных показателей опережающих экономических индикаторов некоторые экономисты заранее снизили свои минимальные прогнозы до 1,5%, и окончательные данные совпали с пересмотренными оценками.

Сильный внутренний спрос: Двойной драйвер потребления и инвестиций

Слабые данные по ВВП во многом скрывают устойчивость внутреннего спроса в США. Потребительские расходы, на которые приходится более двух третей экономической активности США, во втором квартале особенно выделились, увеличившись в годовом выражении с 0,5% в первом квартале до впечатляющих 3,2%.

Сильное восстановление потребления было поддержано несколькими разовыми факторами. Благодаря "Большому и красивому закону" (One Big Beautiful Bill), принятому по инициативе бывшего президента Трампа, в этом году американские семьи получили более щедрые налоговые возвраты, чем обычно, что частично компенсировало снижение покупательной способности из-за роста цен на бензин на фоне конфликта на Ближнем Востоке.

Кроме того, временное снижение цен на бензин в конце второго квартала, усиление промо-акций со стороны ритейлеров, а также расходы некоммерческих организаций, связанные с недавно завершившимся чемпионатом мира по футболу и промежуточными выборами, в той или иной степени стимулировали потребление. С поправкой на инфляцию, потребительские расходы выросли в июне на 0,4% по сравнению с маем, повторив максимальный месячный прирост с июля 2025 года.

Основной прирост расходов домашних хозяйств пришёлся на товары длительного пользования, такие как мебель и автомобили. В зоне услуг заметно увеличились траты на досуг, рестораны и гостиницы — то есть на категории, связанные с дискреционным потреблением.

Тем временем инвестиции компаний остаются ключевой опорой экономического роста. В условиях ожесточённой гонки в области AI технологические гиганты игнорируют опасения инвесторов по поводу переоценки и продолжают массово инвестировать. Такие крупные компании, как Meta (META.US) и Microsoft (MSFT.US), во втором квартале продолжили масштабировать строительство дата-центров, ускоряя развертывание AI-инфраструктуры, а также обеспечили значительный спрос на промышленное и транспортное оборудование. Глава Федеральной резервной системы Кевин Уолш на пресс-конференции после заседания в среду назвал устойчивость экономики "впечатляющей", особо отметив "поразительный" импульс корпоративных инвестиций.

Так как колебания внешней торговли часто искажают общие показатели ВВП, экономисты внимательно следят за более точной мерой внутреннего спроса — конечными продажами частным внутренним резидентам, исключающей влияние внешней торговли, колебаний запасов и государственных расходов. Этот показатель во втором квартале вырос на 3,9%, что более чем вдвое выше темпа первого квартала и является лучшим результатом с начала 2023 года, еще раз подтверждая крепкий фундамент экономики США.

Ветряная мельница войны: чистый экспорт и запасы как "ахиллесова пята"

Согласно деталям ВВП, основными тормозящими факторами стали внешняя торговля и изменение уровней запасов. Во втором квартале негативный вклад чистого экспорта в ВВП составил ровно 1 процентный пункт. Это связано как с попытками компаний резко увеличить импорт перед введением новых тарифов, так и с резким ростом спроса на импорт инвестиционных товаров.

Изменение запасов дополнительно снизило ВВП примерно на 0,67 процентного пункта, что указывает на то, что за шесть месяцев войны с Ираном многие компании сознательно сокращали складские запасы.

Годовой прирост инвестиций в основной капитал (nonresidential fixed investment) составил 8,4%. При этом инвестиции в промышленное оборудование продемонстрировали самый большой скачок с 2011 года, а инвестиции в транспортное оборудование — наибольший темп роста за два года; инвестиции в информационное оборудование и программное обеспечение также продолжали увеличиваться, хотя темпы роста замедлились.

Несмотря на сильный внутренний спрос, угроза войны постепенно подтачивает экономические перспективы. С возобновлением боевых действий на Ближнем Востоке средняя цена на бензин в США вновь превысила 4 $ за галлон. В условиях, когда заработная плата с трудом поспевает за инфляцией, американские семьи вынуждены использовать свои сбережения или понижать уровень накоплений для поддержания текущих расходов. Экономисты предупреждают, что в условиях растущей неопределённости такая модель потребления долго не продержится — домохозяйства, вероятнее всего, вскоре перейдут к превентивному сбережению, что неизбежно ослабит внутренний спрос — сейчас это самая прочная основа экономики — и создаст определённые риски снижения экономической активности во второй половине года.

Инфляция и ФРС: внутренние разногласия усиливаются

Что касается инфляции, то опубликованные в тот же день данные показали, что наиболее важный для ФРС инфляционный показатель — индекс цен личного потребления (PCE) — в июне снизился на 0,1% по сравнению с маем, что стало первым снижением с 2020 года. Это объясняется главным образом снижением мировых цен на нефть после временного соглашения о перемирии между США и Ираном. В годовом выражении рост инфляции замедлился с 4,1% — максимума за три года в предыдущем месяце — до 3,7%; базовый индекс PCE, не учитывающий стоимость энергоресурсов, в июне повысился лишь на 0,1%, что оказалось ниже ожиданий рынка. За 12 месяцев до июня рост базового PCE замедлился с 3,4% до 3,3%.

Тем не менее, инфляционное давление, вызванное геополитическими конфликтами, сохраняется. Основной причиной снижения инфляции в июне стало падение нефтяных цен на фоне переговоров между США и Ираном, однако существенные разногласия между сторонами остаются, а цены на нефть всё ещё высоки. Инфляция, скорее всего, сохранится выше 3% до конца года, что будет оказывать давление на ФРС.

В среду Федеральная резервная система решила оставить базовую ставку овернайт в диапазоне 3,50%-3,75%, но внутри совета директоров впервые за долгое время разгорелись разногласия — трое выступили против, выразив "склонность" повысить ставку на 25 базисных пунктов уже на этом заседании. В заявлении ФРС говорится, что, несмотря на высокую неопределённость, связанную с конфликтом на Ближнем Востоке, экономическая активность продолжает уверенно расти.

ФРС рассматривает индекс цен PCE (особенно базовый PCE) как наиболее точный показатель инфляционных тенденций в США. Этот индикатор показывает, что инфляция в течение шести лет подряд значительно превышает целевой уровень в 2%, установленный центробанком. По мнению рыночных аналитиков, чтобы полностью обуздать инфляцию, ФРС, вероятно, возобновит повышение ставок уже в сентябре, что может омрачить перспективы экономического роста во второй половине года.