ARM: Крупные компании «уходят», а завышенная оценка сначала «остывает»?

ARM (ARM.O) опубликовала отчетность за первый квартал 2027 финансового года (заканчивается в июне 2026 года) после завершения торгов на американском рынке 30 июля 2026 года по пекинскому времени. Основные моменты:

1. Основные показатели: Доход ARM за квартал составил 1,29 млрд долларов, что на 22% больше, чем в прошлом году, и соответствует рыночным ожиданиям (1,26 млрд долларов), чему способствовал рост как лицензионного бизнеса, так и бизнеса по роялти. Валовая маржа компании составила 97,2% и остается на относительно высоком уровне.

2. Ситуация по бизнесу: соотношение доходов от лицензий (License) и роялти (Royalty) близко к 1:1.

a) Доход от лицензий (License) за отчетный квартал составил 570 млн долларов, увеличившись на 23%, что соответствует прогнозу компании на годовой прирост (20%).

b) Доход от роялти (Royalty) за квартал составил 720 млн долларов, что на 22% больше, чем годом ранее, в основном за счет роста спроса в бизнесе, связанном с центрами обработки данных.

На фоне ускоренного роста объема серверных чипов на архитектуре ARM у ведущих производителей суперкомпьютеров, доход ARM от роялти в сегменте центров обработки данных вырос более чем вдвое по сравнению с прошлым годом.

3. Ключевые показатели: ① Годовой контрактный доход (ACV): $Arm(ARM.US)  ACV за квартал составил 1,73 млрд долларов, увеличение на 4,3% по сравнению с предыдущим кварталом; ориентировочно дополнительная выручка от новых контрактов в этом квартале составила около 280 млн долларов; ② Остаток незавершённых заказов (RPO): компания с этого квартала перестала раскрывать этот показатель.

4. Операционные расходы: расходы на исследования и разработки в этом квартале — 840 млн долларов, рост на 29% год к году.Увеличение расходов на R&D в первую очередь связано с инвестициями в разработку следующего поколения архитектуры, вычислительных подсистем и линейки продуктов AGI CPU для покрытия более сложных вычислительных сценариев.

На фоне роста расходов на исследования и управление, операционная маржа компании в этом квартале снизилась до примерно 7%.

5. Прогноз на следующий квартал: ARM ожидает выручку во втором квартале 2027 финансового года на уровне 1,33–1,43 млрд долларов; среднее значение (1,38 млрд долларов) означает рост на 21,6% по сравнению с прошлым годом, что соответствует рыночным ожиданиям (1,35 млрд долларов); компания прогнозирует Non-GAAP EPS на уровне 0,43–0,51 доллара,  тоже соответствует ожиданиям рынка (0,45 доллара).

Общее мнение Dolphin: “Слабая” отчетность не поддерживает веру в "высокую оценку компании"

Результаты ARM за этот квартал были слабыми. Гораздо важнее для компании развитие доходов и расходов, чем традиционно высокая валовая маржа (97%+).

В этом квартале рост выручки составил 22%, что довольно спокойно, и соответствует ожиданиям рынка.Стоит отметить значительный рост расходов на R&D, продажи и управление; сумма операционных расходов в этом квартале достигла около 90% выручки. Проще говоря, даже при валовой марже 97,2% операционная маржа составляет всего около 7%.

Больше, чем квартальные результаты, рынок интересуют три ключевых метрики: прогнозы, годовой контрактный доход и остаток незавершённых заказов:

1) Прогноз от руководства: компания ожидает выручку на следующий квартал в пределах 1,33–1,43 млрд долларов, это соответствует ожиданиям рынка (1,35 млрд долларов). При этом доход от лицензий (License) вырастет примерно на 30% год к году, а рост роялти (Royalty) снизится до 13%.

Из-за подорожания памяти для мобильных устройств ARM снизила прогноз по росту роялти (Royalty) на 2027 финансовый год до примерно 18% (ранее было 20%); рост доходов от лицензий компенсирует это снижение, а общий темп роста не замедляется.

2) Годовой контрактный доход (ACV): это ведущий индикатор выручки следующего квартала. За отчетный квартал ACV составил 1,73 млрд долларов, что на 4,3% больше, чем в прошлом квартале. Исходя из текущей выручки, Dolphin оценивает, что сумма по старым контрактам, пришедшаяся на этот квартал, составила примерно 415 млн долларов, а “новые контракты, учтённые в этом квартале + выручка по роялти (Royalty)” — в совокупности примерно 870 млн долларов.

Что касается остатка незавершённых заказов (RPO), компания перестала раскрывать этот показатель с текущего квартала.

В существующем бизнесе ARM на фоне текущего бума AI компания сталкивается как с преимуществами, так и с трудностями.

С одной стороны, доля ARM в рынке вычислений значительно выросла, что позволило напрямую воспользоваться преимуществами AI-цикла; с другой, рост цен на память, вызванный AI, создает давление на традиционных производителей смартфонов, ПК и др., что вынудило компанию пересмотреть в меньшую сторону годовой прогноз по роялти (Royalty).

Помимо существующего бизнеса,компания также планирует напрямую выйти на рынок CPU для центров обработки данных, что откроет дополнительные возможности для роста. Первый продукт уже представлен в марте и поставлен нескольким клиентам; компания планирует выпустить второе поколение ARM AGI CPU в 2027 году. В настоящее время объявленный объем спроса уже превысил 2 млрд долларов (прогноз не повышен), и компания уже обеспечила производственные мощности на 1 млрд долларов (2027-2028 финансовые годы).

При темпах роста чуть более 20% рынок готов давать ARM очень высокий мультипликатор P/E, главным образом из-за ожиданий последующего сильного роста компании. Однако, учитывая уязвимость AI-цепочки, рынок беспокоится о дальнейшем высоком росте, тем более что компания понизила годовой прогноз по доходам от роялти (Royalty).

Что касается бизнеса CPU ARM, то он пока не приносит выручки; заметный вклад ожидается только с третьего квартала 2027 финансового года. Компания прогнозирует, что валовая маржа первых продуктов составит всего 35–45% (при операционной марже до 90%), — то есть на начальном этапе бизнес CPU “не принесет прибыли”.

В целом, в условиях рыночной турбулентности для поддержания “высокой оценки” ARM нужны “сверхсильные финансовые результаты”. Однако отчетность дала лишь “ожидаемые” показатели, да еще и ухудшила прогноз по части направлений и не повысила прогноз спроса на CPU — это явно вызывает "разочарование" у рынка.

Microsoft прекратила наращивать капитальные затраты и была “награждена” рынком. Это эффект “домино”. Если еще больше крупных игроков займут осторожную позицию, это напрямую повлияет на “потенциал роста” всей AI-экосистемы. Если фокус рынка сместится с “роста” на “определенность”, “высокооцененная” ARM вряд ли будет привлекательна для инвесторов.

Ниже представлены графики и данные по отчетности ARM по версии Dolphin:

Статья требует усилий, нажмите “поделиться”, чтобы поддержать меня энергией~