Односторонний бычий тренд в полупроводниках рухнул! Индекс Philadelphia Semiconductor за месяц обвалился на 21%, волна расходов на ИИ столкнулась с кризисом доверия

Как стало известно Russian, в этом году однобокий тренд в акциях полупроводников, который до сих пор определял динамику фондового рынка, начал стремительно разрушаться, вызвав тревожные и резкие колебания — инвесторы всё больше опасаются, что безудержные расходы на искусственный интеллект (AI) не удастся поддерживать на прежнем уровне.

Индекс Philadelphia Semiconductor обрушился в июле на 21%, что стало худшим месячным результатом с октября 2008 года, периода глобального финансового кризиса. За прошлый месяц практически в половине торговых дней этот индекс (отслеживает 30 крупнейших мировых производителей чипов) закрывался с изменением не менее чем на 4%. Во все 22 торговых дня внутридневная волатильность составляла не менее 2% — такое не наблюдалось с 2020 года.

Стивен Эванс, главный инвестиционный директор Pave Finance, отметил: «Такая волатильность правдиво отражает сегодняшнюю всеобщую неопределённость — никто не знает, как всё будет развиваться». Он добавил: «Я считаю, у этого цикла чипов ещё есть потенциал для продолжения, инвесторы по-прежнему могут держать длинные позиции. Но главное — быть готовым к американским горкам, как в Диснейленде».

Резкое усиление волатильности во многом связано с более строгой оценкой планов технологических гигантов по капитальным затратам — общественность начала сомневаться в их устойчивости. Вдобавок, конкуренция ужесточается, а популярность открытых AI-моделей, которые стоят дешевле в эксплуатации, работают эффективнее и требуют меньше инфраструктуры, только растет, — инвесторы начали сомневаться, что звёздный час акций чипмейкеров уже позади.

Несмотря на отскок полупроводниковых акций в конце июля на 8,3% за два торговых дня, индекс Philadelphia Semiconductor по-прежнему находится на 23% ниже исторического максимума, достигнутого 22 июня. За этот период все компоненты индекса показали снижение, причём более половины бумаг обвалилось как минимум на 25%.

Некоторые инвесторы считают, что текущая распродажа избыточна и наоборот, создает краткосрочные возможности для покупок на просадках. Но в долгосрочной перспективе перспективы акций полупроводников по-прежнему остаются неопределёнными.

Чарльз Лемонидес, главный инвестиционный директор Valueworks, отметил: «Если после такой распродажи акции чипмейкеров сильно отскочат, я не удивлюсь. Но, по моему мнению, они вряд ли будут лидерами следующего этапа бычьего рынка. Их золотая эпоха уже позади».

Уже начинают проявляться последствия июльского обвала AI-сектора. Хедж-фонду Situational Awareness под управлением Леопольда Ашенбреннера пришлось распродать технолгические акции на миллиарды долларов для покрытия требований маржи, когда его крупные позиции резко снизились в цене. Фонд вкладывался в компании, связанные с AI-бумагами, включая производителя чипов SanDisk (SNDK.US), который за первое полугодие взлетел на 858%, но за июль потерял почти половину своей капитализации.

Очевидно, что при столь огромном росте инвесторы фиксируют прибыль по акциям, которые с начала года удвоились, утроились или даже учетверились. Но столь резкое изменение энтузиазма инвесторов говорит о том, что рынок всё больше сомневается в базовой логике текущего ралли.

Тем не менее, перспективы роста отрасли на следующий год всё ещё выглядят оптимистично — аналитики ожидают, что прибыль Nvidia (NVDA.US), Broadcom (AVGO.US) и других продолжит расти. На прошлой неделе Amazon (AMZN.US) и Microsoft (MSFT.US) в очередной раз подтвердили планы вложить в AI в течение следующего года сотни миллиардов долларов, значительная часть которых направится производителям чипов для дата-центров.

Однако дальнейшие фундаментальные перспективы подвергаются сомнению. Акции чипмейкеров, особенно производителей памяти, всегда отличались высокой цикличностью, их подъем и спад зависят от спроса. Многие на Уолл-стрит по-прежнему уверены, что и этот цикл не станет исключением.

Лемонидес из Valueworks отмечает: «Видимый нами взрывной рост прибыли абсолютно неустойчив». Он добавляет: «Вопрос в том, смогут ли сохраняться такие маржи. Текущая рентабельность существенно отклоняется от исторических норм, и коррекция — вполне логичное ожидание. Вопрос только когда она произойдет и как на это отреагирует рынок».

Следующие три графика отражают драматичный месяц для акций полупроводников:

Волатильность взлетает

60-дневная реализованная волатильность индекса Philadelphia Semiconductor взлетела до максимума со времени начала пандемии COVID-19. За последние двадцать лет до похожих значений доходили только в период глобального финансового кризиса.

Испарение капитализации

Волна распродажи в июле стоила индексу Philadelphia Semiconductor $2,2 трлн совокупной капитализации.

Ключевые потери испытали ADR TSMC (TSM.US), упавшие в июле на 15% и потерявшие более $380 млрд капитализации — несмотря на то что в середине июля компания повысила прогноз по расходам и выручке. Следом идет Micron Technology (MU.US), который снизился на 29%, продемонстрировав наибольшее месячное падение почти за десятилетие, капитализация уменьшилась на $374 млрд. В июле Intel (INTC.US) обвалился на 35%, потеряв $247 млрд и отметив худшее падение с сентября 2000 года. Стоит отметить, что динамика внутри сектора разошлась: такие лидеры, как Nvidia и Broadcom, напротив, показали рост.

Розничные инвесторы скупают на просадках

Согласно статистике, резкая волатильность спровоцировала историческую активность розничных инвесторов в бумагах чипмейкеров. Только за прошлую неделю чистый приток средств в полупроводниковые ETF от частных лиц достиг рекордных $12 млрд.

Аналитик Эрик Балчунас отметил: «Полупроводниковые ETF никогда раньше не видели таких притоков и объемов торгов. $12 млрд — не просто исторический максимум: эта сумма составляет 25% всех чистых притоков ETF за последние пять дней, хотя на сами полупроводниковые ETF приходится лишь 1% от совокупных активов».

Особенно высокий спрос был на фонд, ориентированный на производителей памяти, и на тройной левередж-фонд полупроводников.