После самой крупной волны снижения плеча среди хедж-фондов в истории торговая площадка Goldman Sachs зафиксировала самый большой чистый покупательский объем с ноября 2020 года.

На прошлой неделе индекс S&P 500 за неделю вырос примерно на 1% — внешне спокойно, но внутри ситуация была бурной.

Согласно еженедельному рыночному обзору (Weekly Rundown), опубликованному трейдинговым подразделением Delta One банка Goldman Sachs, эта неделя оказалась сконцентрирована вокруг ряда экстремальных событий: волатильность факторa momentum достигла исторических максимумов, ФРС заняла ястребиную выжидательную позицию, наступила разгар сезона отчетности за второй квартал, а также наблюдалось крупнейшее за последние три года сокращение плеча среди хедж-фондов.

После разворота тренда на снижение заемных средств торговое подразделение Goldman Sachs зафиксировало крупнейший с ноября 2020 года чистый объем покупок — практически полностью за счет покрытия коротких позиций, причем как по макро продуктам, так и по отдельным акциям.

Снижение плеча: самое резкое за последние три года

В начале недели давление вспыхнуло с новой силой. По данным Prime Brokerage банка Goldman Sachs, объем снижения заемных средств за три дня — с предыдущей пятницы по прошлый вторник — стал самым крупным с ноября 2022 года, а объем по отдельным акциям — максимальным с марта 2025 года.

Фактор momentum (GSPRHIMO) за неделю снизился на 7%, а сокращение плеча было обусловлено в первую очередь массовыми распродажами длинных позиций по популярным AI-акциям, а также покрытием коротких позиций по макро продуктам.

В отчете Goldman Sachs говорится: "Потоки средств хедж-фондов в начале недели носили ярко выраженный капитуляционный характер."

В глобальном масштабе степень снижения заемных средств стала максимальной с января 2021 года, когда происходил бум "мемных" акций, а также второй по величине за последнее десятилетие; скорость покрытия коротких позиций превысила распродажи длинных, с соотношением 1,3:1. Северная Америка (преимущественно покрытие коротких позиций) и развивающиеся рынки Азии (преимущественно распродажа длинных) стали крупнейшими регионами по объему снижения плеча.

Разворот: фактор momentum за один день подскочил на 13% — максимум более чем за 10 лет

Точка разворота пришлась на среду-четверг.

В среду итоги заседания ФРС оказались ястребиными — три члена комитета проголосовали за повышение ставки, председатель Уолш не дал никаких ориентиров на будущее, доходность 30-летних гособлигаций США сразу взмыла до максимума с 2007 года.

Тем не менее, рынок быстро развернулся в четверг. Индекс S&P 500 за день вырос на 1,67%, Nasdaq 100 — на 3,36%. Фактор momentum GSPRHIMO за сутки взлетел на 13%, что стало крупнейшим однодневным ростом за более чем 10 лет.

Катализаторов этому было два:

• Акции Microsoft (MSFT) после публикации отчетности за день выросли на 15% — впечатляющие показатели облачного бизнеса напрямую укрепили уверенность участников AI-торговли;
• Исчезновение давления на принудительную ликвидацию позиций в хедж-фонде Situational Awareness — фонд перевел свои позиции по акциям с открытого рынка в Citadel, и угроза вынужденных крупных распродаж испарилась.

В пятницу вышла отчетность Amazon (AMZN) за второй квартал: выручка AWS выросла на 37% в годовом исчислении, инвестиционная программа была увеличена до 220 млрд долларов, акции за день подорожали на 12%, что позволило гигантам облачных вычислений (Hyperscalers) достигнуть величайшей в истории недельной сверхдоходности относительно Nasdaq.

Чистые покупки: крупнейший объем за последние пять лет

После резкой смены тренда по снижению плеча капиталы начали быстро возвращаться на рынок.

Согласно отчету Goldman Sachs, на прошлой неделе чистый приток капитала в американские акции достиг максимума с ноября 2020 года. Почти все чистые покупки были обусловлены покрытием коротких позиций, а объем длинных покупок был относительно невелик.

В деталях:

• Макро продукты (индексы + ETF) составили 58% от общего объема чистых покупок (+3,2 стандартных отклонения, за год), покрытие коротких значительно превысило продажи длинных — соотношение 3,4:1; четвертую неделю подряд сокращался объем коротких позиций в ETF, на этой неделе снижение составило 4,3%, наиболее заметно — по ETF из секторов технологий, малых компаний и финансов.
• Отдельные акции заняли 42% от всех чистых покупок (+2,3 стандартных отклонения, за год), покрытие коротких также преобладало, дополняясь долгосрочными покупками, с соотношением 2,1:1.

В 8 из 11 секторов был зафиксирован чистый приток, лидировали информационные технологии, товары необязательного потребления, финансовый сектор и материалы; здравоохранение, коммунальные услуги и товары первой необходимости стали единственными секторами с чистым оттоком.

Технологические акции: хедж-фонды вторую неделю подряд чисто покупают, темп максимален с декабря 2022

На неделе, насыщенной отчетностью, хедж-фонды вторую неделю подряд чисто покупали акции американских IT-компаний, темп покупок стал максимальным с декабря 2022 года (+1,9 стандартных отклонения, за год), обе движущие силы — и покупки длинных позиций, и покрытие коротких.

В разрезе подсекторов: ПО (покрытие коротких + покупка длинных), полупроводники и оборудование (длинные покупки > коротких продаж), технологическое оборудование (покупки длинных + покрытие коротких) стали лидерами по чистым покупкам на этой неделе.

"Великолепная семерка" (Mag 7) фиксировала чистый приток четыре торговых дня подряд, текущий чистый уровень аллокаций составляет примерно 16% (годовой минимум — около 14%), что соответствует 12-му процентилю за год.

Примечательно, что американский сектор материалов на этой неделе показал выдающиеся результаты: объем чистых покупок стал максимальным за 4 месяца и попал в 98-й процентиль за последние 5 лет, почти полностью за счет длинных покупок.

Субсекторы — химия, строительные материалы, контейнеры и упаковка — были в числе лидеров роста. Доля брутто- и чистых аллокаций в секторе материалов (относительно общей чистой рыночной стоимости США) составляет соответственно 3,2% и 2,5%.

Уровень заемных средств: рост, но все еще на низком уровне

С ростом чистых покупок возрастает и уровень левереджа в хедж-фондах.

В отчете Винсента Лина из Prime Brokerage банка Goldman Sachs отмечается, что общий левередж лонг-шортовых фондов в США увеличился на 3,9 процентных пункта, достигнув 208,1% (18-й процентиль за год), а чистый левередж вырос на 1,1 процентного пункта и составил 52,8% (45-й процентиль за год).

Абсолютный уровень остается относительно низким по историческим меркам — это значит, что у рынка еще есть пространство для дальнейшего увеличения заемных средств, но также и то, что нынешнее ралли не было построено на экстремальном плече.

Перспективы: волатильность факторов — ключевой параметр, "серая лебедь" сохраняется

Трейдинговое подразделение Goldman Sachs подчеркивает: чтобы инвесторы подали настоящий сигнал к "полномасштабному входу", необходимо сначала увидеть стабилизацию волатильности факторa momentum.

В то же время на деск уже поступают запросы от инвесторов касательно пересмотра стратегий в технологическом/AI-сегменте. Упоминаемые направления: сектора запоминающих чипов — WDC и STX; аналоговые полупроводники — ADI и TXN; облачные провайдеры гипермасштаба, особенно AMZN и MSFT.

Однако Goldman Sachs ясно предупреждает о важном потенциальном риске "серого лебедя":

"Крах фонда Situational Awareness — лишь начало. На рынке еще остается значительный объем длинных позиций по чипам, открытых многими хедж-фондами через тотал-ретурн-свопы (TRS) с высоким левереджем: по нашим оценкам, такие позиции превышают 100 млрд долларов. В случае очередного сброса рынка это неизбежно приведет к новой волне принудительных распродаж и переформатирования позиций."