Валютная интервенция иены: стоит ли принимать этот "летящий нож"?

Хотя это произошло с небольшим опозданием, интервенция на иене всё-таки состоялась. За два торговых дня USDJPY упал на 4% до 157, а индекс доллара тоже был заметно опущен вниз.

Исторически интервенции на иене не изменяли долгосрочного тренда на ослабление; с течением времени каждая интервенция оборачивалась тем, что Министерство финансов Японии дарило рынку деньги. Возникает вопрос: в этот раз будет иначе? Можно ли "поймать этот летящий нож"?

Чтобы ответить на этот вопрос, прежде всего нужно оценить масштаб данной интервенции. Автор склонен считать, что большая часть импульса от текущей японской интервенции уже реализована. Если посмотреть на все интервенции с 2022 года, то их продолжительность обычно составляет 1-4 торговых дня, а укрепление иены — около 4%. Текущая интервенция длится два торговых дня, максимальное падение USDJPY достигло 4%, а объём превышает 10 трлн иен. Сравнивая с прошлым опытом, большая часть эффектов интервенции, скорее всего, уже проявилась.

Особенность этой интервенции заключается в том, что это совместная интервенция США и Японии. В пятницу "записка Бессента" от Нью-Йоркского ФРС и Rate Check послали рынкам чёткий сдерживающий сигнал. Однако, по мнению автора, у "записки Бессента" сдерживающее значение больше, чем реальное. Ведь по сравнению с другими странами G7, объём валютных резервов США весьма мал. Согласно официальным данным МВФ, валютные резервы США составляют лишь 3,8 млрд долларов, из которых около 2,6 млрд — в евро.

Как видно из приведённого выше графика, с 2000 года размер валютных резервов США практически не изменился, в то время как объём торгов на мировом валютном рынке вырос более чем в восемь раз (по данным BIS). Более того, использование евро-резервов несёт собой определённые политические издержки. Вот почему автор считает, что сдерживающий эффект "записки Бессента" куда больше, чем её реальная значимость.

С точки зрения "тактического сдерживания" цель "записки Бессента" уже достигнута — сейчас месячная USDJPY 25D RR упала до -2,6, обновив минимум за год. Это отражает существенное сокращение краткосрочных ожиданий по ослаблению иены на рынке.

В долгосрочной перспективе причина ослабления иены заключается в том, что японская экономика не способна поддержать быстрый и последовательный рост ставок от BOJ, из-за чего иена так и остаётся "валютой фондирования".

В деталях: в экономике Японии не формируется позитивный циклический рост "экономика — заработные платы — инфляция". В этом году рост зарплат в Японии был неплохим, но количество банкротств компаний оказалось максимальным за последнее десятилетие. Причина в том, что рост зарплат связан в основном с крупными предприятиями, тогда как средний и малый бизнес испытывает серьёзное давление на прибыль и оплату труда. В такой ситуации инфляция в Японии, особенно в секторе услуг, остаётся слабой и не может поддержать последовательные и быстрые повышения ставок со стороны BOJ.

В целом, иеновая интервенция состоялась — можно ли "поймать этот летящий нож"? Автор считает, что можно.

Итоги сегодняшнего обзора:

1. Текущая интервенция длится два торговых дня, максимальное падение USDJPY достигло 4%, объём превышает 10 трлн иен. Сравнивая с предыдущим опытом, основная часть эффекта интервенции, скорее всего, уже проявилась;

2. Особенность этой интервенции — совместное участие США и Японии. Тем не менее, автор считает, что "записка Бессента" важнее как угроза, чем по содержанию. Связано это с тем, что объём валютных резервов США очень мал, а использование евро-резервов сопряжено с политическими издержками;

3. В долгосрочной перспективе причина ослабления иены заключается в том, что японская экономика не способна поддерживать последовательное и быстрое повышение ставок от BOJ, из-за чего иена остаётся "валютой фондирования". Хотя в этом году рост зарплат в Японии был неплохим, количество банкротств компаний достигло максимума за десять лет, а инфляция остаётся слабой. В целом, летящий нож в виде интервенции на иене можно ловить. Для корпоративных клиентов, получающих выручку в иенах, это очень хорошая возможность конвертации по высокому курсу.