800 миллиардов на капитальные вложения — это не предел? Goldman Sachs: не учтены инвестиции вне США и частные инвестиции, в этом году реальные инвестиции в AI могут превысить 1 триллион

Масштаб глобальных инвестиций в AI значительно превышает общепринятые рыночные оценки. Согласно новейшему исследовательскому докладу Goldman Sachs, широко используемый прогноз совокупных капитальных расходов hyperscaler-облачных провайдеров на уровне около 800 миллиардов долларов систематически занижен. Если учесть инвестиции частных компаний и неамериканских предприятий, а также исключить траты, не связанные с AI, то к 2026 году общий объем глобальных инвестиций в AI, по ожиданиям, достигнет 1,019 триллиона долларов.

Согласно данным Trading Desk, экономисты Goldman Sachs Джозеф Бриггс и Сара Донг указали в докладе «Глобальный экономический анализ» от 2 августа, что часто цитируемые данные о капитальных расходах hyperscaler-облачных провайдеров на уровне примерно 794 миллиарда долларов занижают глобальный объем инвестиций в AI примерно на 200 миллиардов долларов, а также завышают объем внутренних инвестиций в США примерно на 200 миллиардов долларов.

После корректировки Goldman Sachs оценивает внутренние инвестиции в AI в США к 2026 году примерно в 581 миллиард долларов, тогда как глобальный объем составит порядка 1,019 триллиона долларов. Два метода перекрестной проверки — скорректированный прогноз валовой прибыли публичных компаний и официальные национальные счета с торговыми данными — указывают на сопоставимые объемы инвестиций в AI в 2026 году: примерно 1,06 триллиона долларов и 1,002 триллиона долларов соответственно, что находится в тесном соответствии с основным расчетом.

Для макроэкономических рынков подобная переоценка имеет прямое влияние: это означает, что как масштаб, так и длительность инвестиционного цикла AI превосходят предыдущие ожидания, а лидерские индикаторы Goldman Sachs показывают сохраняющуюся сильную динамику роста. Тем не менее торговые данные из Тайваня и Южной Кореи намекают на возможное умеренное замедление темпов роста инвестиций в июне и июле.

Четыре основных недостатка часто используемых индикаторов

В докладе Goldman Sachs отмечается, что использование капитальных расходов hyperscaler-облачных провайдеров в качестве прокси для AI-инвестиций имеет четыре фундаментальных изъяна.

Во-первых, этот индикатор игнорирует инвестиции частных американских компаний, играющих ключевую роль в AI-экосистеме, а также капитальные расходы других публичных компаний. Данные кредитного отдела Goldman Sachs показывают, что hyperscaler-облачные провайдеры будут напрямую обеспечивать лишь 40% AI-снабжения в 2026 году.

Во-вторых, индикатор полностью не учитывает инвестиции неамериканских компаний, особенно из Китая и других азиатских регионов.

В-третьих, капитальные расходы hyperscaler-облачных провайдеров превышали 150 миллиардов долларов еще до появления AI-бума, что означает, что часть нынешних расходов не связана с AI.

В-четвертых, hyperscaler-облачные провайдеры из США оперируют по всему миру, и значительная часть их капитальных затрат фактически производится за пределами США.

Исходя из вышеуказанных обстоятельств, Goldman Sachs провел многомерную корректировку стандартных данных по капитальным расходам hyperscaler-облачных провайдеров: были учтены прогнозы капитальных расходов других публичных компаний, включенных в "AI-инвестиционную корзину", данные о ключевых частных компаниях, раскрытых в СМИ, инвестиции неамериканских компаний, связанных с AI, а также расходы, не связанные с AI, были скорректированы с учетом уровня капитальных вложений 2022 года.

Три разных метода приводят к единому результату — свыше 1 триллиона долларов

Goldman Sachs применил три независимых метода для оценки глобального объема инвестиций в AI — все результаты показали высокую степень согласованности.

Основной расчетный метод (усовершенствованная версия по капитальным расходам hyperscaler) показал, что в 2026 году глобальные инвестиции в AI составят 1,019 триллиона долларов, из которых 581 миллиард долларов приходится на США. Для географического распределения Goldman Sachs ориентировался на данные о местонахождении уже объявленных hyperscaler-проектов и оценивает, что около 70% капитальных затрат гиперскейлеров из США идет на внутренние проекты, 15% — в Азию и 9% — в Европу.

Первый метод перекрестной проверки основан на отслеживании увеличения скорректированных прогнозов валовой прибыли AI-компаний по сравнению с базовым уровнем 2022 года, что позволяет определить конечный рост спроса. Итог — к 2026 году глобальные инвестиции в AI оцениваются в 1,06 триллиона долларов, с 2022 года совокупные дополнительные расходы на AI превышают 1 триллион долларов.

Второй метод перекрестной проверки основан на официальных национальных счетах и данных о мировой торговле. Американские национальные счета показывают, что к маю 2026 года годовой объем инвестиций в AI-оборудование достигнет порядка 463 миллиардов долларов (по сравнению с уровнем 2022 года), плюс дополнительные 100 миллиардов долларов на R&D и интеллектуальную собственность, связанные с AI, то есть общий текущий годовой объем инвестиций в AI в США приближается к 600 миллиардам долларов. Для других стран, где раскрытие данных ограничено, Goldman Sachs использовал данные мировой торговли и историческую связь между импортом США и объемом инвестиций, что позволило оценить глобальный объем AI-инвестиций примерно в 1,002 триллиона долларов.

Средний результат по всем трем методам показывает, что к концу 2026 года кумулятивный объем глобальных инвестиций в AI с 2022 года достигнет 1,8 триллиона долларов.

Доля капитальных расходов в ВВП будет продолжать расти, что соответствует истории технологических циклов

В среднесрочной и долгосрочной перспективе Goldman Sachs делает экстраполяцию на основе консенсус-прогноза по капитальным расходам публичных компаний, ожидая, что доля капитальных затрат на AI в ВВП будет стабильно расти.

В частности, доля AI-кэпексов в ВВП США увеличится с 1,8% в 2026 году до 2,5% в 2027 и далее до 2,8% в 2028; по глобальным оценкам — соответственно 0,9%, 1,3% и 1,4%.

По данным Goldman Sachs, эти уровни соотносятся с историческими технологическими циклами строительства general purpose technologies (GPT), в которых доля капитальных расходов достигала 2%-5% ВВП на пике, — даже если прогнозы на 2027 год будут значительно повышены, доля AI-инвестиций от ВВП останется в разумных рамках для таких технологических циклов.

Goldman Sachs также обращает внимание, что момент замедления роста AI-кэпексов — один из главных макроэкономических факторов неопределенности в настоящее время, поэтому рекомендуется использовать "дашборд" с учетом различных ведущих индикаторов: данные по импорту оборудования для производства полупроводников на Тайване и в Южной Корее, соответствующие подсегменты индексов PMI, импортные цены, а также цены на закупку памяти и аренду GPU.

На данный момент все ведущие индикаторы остаются вблизи максимумов с 2022 года, что говорит о сохраняющейся устойчивости перспектив роста.

Инфляция "съедает" реальный прирост инвестиций: вклад в ВВП ограничен

Несмотря на номинальный рост объема AI-инвестиций, Goldman Sachs призывает инвесторов обращать внимание на влияние инфляции издержек, "съедающей" реальный прирост вложений.

Официальные данные США показывают, что из дополнительного объема номинальных расходов на AI-оборудование с 2026 года 8% приходится именно на рост издержек, а не на реальный расширенный инвестпоток. Если тренд сохранится во втором полугодии 2026 года, то прирост реальных инвестиций по сравнению с 2025 годом будет ниже.

Goldman Sachs также подчеркивает, что влияние AI-инвестиций на общий уровень ВВП США остается ограниченным по двум причинам: во-первых, национальные счета США не относят закупки полупроводникового оборудования к инвестициям; во-вторых, большая доля импорта в структуре AI-оборудования вычитается из ВВП. Это означает, что даже на фоне быстрого роста AI-кэпексов их прямой вклад в макроэкономические показатели остается структурно ограниченным.