Министерство финансов США сохранило руководство по выпуску государственных облигаций, и на фоне растущих финансовых потребностей может усилиться "зависимость" от краткосрочных долгов.

Согласно данным приложения Zhitu Tong Cai Jing, Министерство финансов США в среду ожидаемо сохранило прежние ориентиры относительно будущих выпусков государственного долга, что сигнализирует о следующем: даже несмотря на рост потребности федерального правительства в финансировании, Министерство финансов США не планирует в течение относительно длительного срока до 2027 года корректировать объемы аукционов по размещению средне- и долгосрочных гособлигаций (нот и бондов).

Согласно текущим прогнозам, представители Минфина США ожидают сохранить объемы выпуска номинальных облигаций с купоном — то есть облигаций с начислением процентов, а также бумаг с плавающей ставкой не ниже нынешнего уровня "по крайней мере в течение нескольких ближайших кварталов". С начала 2024 года в ежеквартальных стратегиях выпуска долга Минфин США использует формулировку аналогичного содержания.

Еще в феврале 2025 года Консультативный комитет по займам Министерства финансов (TBAC), в составе которого — инвесторы в облигации, первичные дилеры и другие участники рынка, рекомендовал Минфину отменить или скорректировать свои перспективные рекомендации по размещению гособлигаций. В мае 2026 года этот комитет снова обсуждал возможные корректировки.

Тем не менее, команда по управлению долгом под руководством министра финансов Yellen длительное время отвергала предложения с Уолл-стрит изменить ориентиры по будущему размещению гособлигаций США, и теперь многие первичные дилеры лишь слабо верят в возможность изменения политики в краткосрочной перспективе. Эти forward-guidance рекомендации были впервые введены во времена администрации Байдена. Yellen ранее подвергала этот подход критике, считая, что задача такого руководства — понизить стоимость долгосрочных заимствований до ноябрьских выборов 2024 года. В настоящее время промежуточные выборы предстоит проводить администрации от Республиканской партии во главе с президентом Трампом, и любые намеки на увеличение объема аукционов по гособлигациям могут привести к дополнительному росту доходности американских гособлигаций, что не в интересах администрации Трампа.

Консультативный комитет по займам Министерства финансов в заявлении в среду отметил, что комитет "по-прежнему считает, что нынешние прогнозы могут потребовать увеличения объема выпуска облигаций с купоном в новом бюджетном году, стартующем 1 октября". Комитет отметил: "Члены совета рекомендовали Министерству финансов рассмотреть обновление формулировок forward-guidance таким образом, чтобы сохранить гибкость политики уже при входе в 2027 финансовый год". "Как и прежде, комитет подчеркивает, что четкая коммуникация и периодическая, предсказуемая рамочная процедура помогут участникам рынка подготовиться к возможным изменениям в будущем". Ранее трейдеры предупреждали, что чем дольше Министерство финансов откладывает корректировки, тем более резкими будут перемены, когда такое решение все же будет принято, и тем внезапнее может быть реакция рынка.

Стоит отметить, что с момента вступления в должность Yellen стабильно полагается на краткосрочные гособлигации (со сроком обращения до одного года) для удовлетворения растущих потребностей правительства в финансировании. Поскольку доходность по краткосрочным бумагам ниже, этот подход помогает сдерживать издержки Министерства финансов по заимствованиям. На прошлой неделе доходность 10-летних гособлигаций США — ключевого ориентира — выросла до максимальной отметки с начала срока Yellen, что еще больше увеличило стоимость долгосрочных государственных заимствований.

В то же время потребности в финансировании США продолжают расти. В понедельник Министерство финансов США повысило оценку своих нужд в финансировании в текущем квартале до 739 млрд долларов — это на 68 млрд долларов выше прогноза от мая, прежде всего из-за ожидаемого снижения притока денежных средств.

С течением времени текущие объемы аукционов по продаже гособлигаций США перестанут обеспечивать Министерству финансов возможности для привлечения новых средств — это означает, что если стратегия выпуска не изменится, доля краткосрочных бумаг в общем объеме государственного долга неизбежно продолжит расти.

Согласно расчетам Bank of America, если Министерство финансов сохранит объемы выпуска облигаций с купоном (то есть нот и долгосрочных бондов) на текущем уровне до конца 2027 финансового года, доля краткосрочных бумаг в общем объеме невыплаченного госдолга достигнет почти 25%, что станет самым высоким показателем с 2004 года (без учета чрезвычайных периодов пандемии и мирового финансового кризиса). Ранее Консультативный комитет по займам Министерства финансов рекомендовал поддерживать среднюю долю краткосрочных бумаг на отметке около 20%.

Однако такая стратегия опоры на краткосрочные заимствования связана с определенными рисками. В настоящее время доля краткосрочных бумаг в общем объеме невыплаченного долга уже находится на исторически высоком уровне; дальнейшее усиление этого тренда приведет к тому, что стоимость обслуживания долга станет еще более чувствительной к изменению краткосрочных ставок, тогда как инвесторы сейчас делают ставку на то, что ФРС может быть вынуждена ужесточить денежную политику в ближайшие месяцы.

Министерство финансов США сильно зависит от краткосрочных гособлигаций

Министерство финансов США в настоящее время имеет основания считать, что продолжение стратегии опоры на краткосрочные бумаги оправдано, по крайней мере временно — благодаря наличию устойчивого спроса на такие инструменты. Согласно данным Crane Data LLC, объем средств в фондах денежного рынка в настоящее время вырос ориентировочно до 8,3 трлн долларов.

Yellen ранее отмечала, что в будущем эмитенты стейблкоинов могут стать новым источником спроса на краткосрочные гособлигации. В то же время ФРС наращивает объем своих вложений в гособлигации — частично за счет реинвестирования поступлений от погашения ипотечных бумаг в краткосрочные гособлигации.

Министерство финансов США сохранило также позицию, озвученную в мае, что при необходимости увеличения объемов выпуска облигаций с купоном предпочтение будет отдаваться короткому концу кривой доходности. Министерство финансов отмечает, что внимательно следит за изменением спроса на краткосрочные бумаги и продолжает оценивать ситуацию, "уделяя особое внимание структурным тенденциям спроса, а также потенциальным издержкам и рискам, создаваемым той или иной структурой выпуска".

Что касается рефинансирования на следующей неделе на сумму 125 млрд долларов, аукционы включают: выпуск 58 млрд долларов 3-летних гособлигаций 11 августа; выпуск 42 млрд долларов 10-летних гособлигаций 12 августа; выпуск 25 млрд долларов 30-летних гособлигаций 13 августа. Министерство финансов направит эти операции на привлечение около 28,7 млрд долларов новых средств.