Отчет по занятости за июль не дал Федеральной резервной системе ясного ответа! "Новый канал коммуникации ФРС": решение о повышении ставки в сентябре зависит от инфляции

Июльский отчет о занятости вне сельского хозяйства в США неожиданно показал чистое сокращение рабочих мест, однако уровень безработицы снизился до самого низкого значения за более чем год. Такой на первый взгляд противоречивый отчет делает перспективы денежно-кредитной политики ФРС до заседания в сентябре еще более неопределенными.

Экономический обозреватель Ник Тимираос, которого называют "новым журналистом ФРС", считает, что этот отчет "почти не дал ФРС четких ответов", а его двусмысленность "вряд ли серьезно изменит" нынешний акцент ФРС на инфляции. На самом деле решающим фактором для повышения ставок в сентябре будут не данные по занятости, а инфляционные показатели, которые будут опубликованы в ближайшие недели.

Тимираос отмечает, что текущий отчет по занятости дал противоположные сигналы: слабый рост новых рабочих мест в июле и существенная пересмотра в сторону понижения данных за два предыдущих месяца указывают, что рынок труда не ускоряется вновь, и в то же время снижение уровня безработицы означает отсутствие необходимых признаков ослабления, способных успокоить ФРС. Поэтому для руководства ФРС, где уже трое членов голосовали за повышение ставки на прошлой неделе, этот отчет вряд ли повлияет на баланс политических решений.

Экономисты с Уолл-стрит в целом считают, что этот отчет может быть использован как в поддержку "ястребиной", так и "голубиной" позиций: снижение занятости говорит в пользу паузы, а уменьшение безработицы по-прежнему отражает устойчивость рынка труда. В дальнейшем внимание ФРС вновь будет сосредоточено на данных по инфляции, особенно на предстоящих публикациях CPI и PCE.

Рост занятости неожиданно стал отрицательным, уровень безработицы достиг минимума за более года

Согласно данным Бюро трудовой статистики США (BLS), июльский отчет по занятости вне сельского хозяйства показал:

• В июле занятость вне сельского хозяйства снизилась на 23 тысячи человек, что значительно расходится с рыночными ожиданиями прироста в диапазоне 50–140 тысяч;
• За май и июнь совокупный рост занятости был пересмотрен в сторону понижения на 103 тысячи, что указывает на еще большую, чем сообщалось ранее, слабость рынка труда;
• В частном секторе занятость в июле выросла на 30 тысяч;
• Уровень безработицы снизился с 4,17% до 4,09% в июле, что стало самым низким значением с июня 2025 года;
• Уровень участия в рабочей силе в июле снизился с 61,5% до 61,4% — минимальной отметки почти за пять с половиной лет;
• Средний почасовой заработок в июле вырос всего на 0,1% по сравнению с прошлым месяцем, что ниже рыночных ожиданий (0,3%); в годовом выражении зарплаты увеличились на 3,2% (ниже прогноза 3,5%) — это самый низкий годовой темп за пять с лишним лет.

На первый взгляд снижение занятости указывает на очевидное охлаждение рынка труда, однако дальнейшее падение уровня безработицы говорит о сохранении определенной устойчивости рынка. Два ключевых индикатора посылают совершенно разные сигналы. Данные о заработной плате стали важным аргументом "голубей": в отличие от прежних опасений по поводу "перегрева рынка труда и новой волны инфляции", замедление роста зарплат показывает, что баланс спроса и предложения на рынке труда продолжает восстанавливаться.

Тимираос: отчет по занятости почти не прояснил самые важные для ФРС вопросы

Как важное окно для наблюдения за политикой ФРС, комментарии Ника Тимираоса к этому отчету можно свести к одной фразе: он практически не прояснил ключевые вопросы, волнующие ФРС.

Он пишет:

«Июльский отчет по занятости для ФРС станет запутанным (messy) отчетом».

По мнению Тимираоса, главная ценность отчета не в том, что он подсказывает рынку следующий шаг ФРС, а в том, что нынешних данных по-прежнему недостаточно для вынесения однозначных выводов.

С одной стороны, замедление роста занятости, очередное отрицательное изменение числа занятых в июле и глубокий пересмотр данных за два предыдущих месяца показывают, что рынок труда не ускоряется (not reaccelerating), и это ослабляет аргументы для возобновления повышения ставок в сентябре.

С другой стороны, продолжающееся снижение уровня безработицы указывает, что до настоящего ослабления рынка труда еще довольно далеко, и ФРС по-прежнему сложно считать экономику заметно остывшей.

В результате этот отчет не изменил основу обсуждения политики Федеральной резервной системы.

Умеренность будущих данных по инфляции даст больше причин для сохранения ставки; сильная статистика усилит лагерь сторонников повышения

По мнению Тимираоса, именно инфляция, а не занятость, станет решающим фактором на сентябрьском заседании FOMC.

Он отмечает, что на прошлой неделе Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) решил сохранить ставку, однако из 12 имеющих право голоса членов FOMC трое выступили против, поддержав повышение ставки. Это свидетельствует о том, что внутри FOMC уже сформировались явные разногласия по поводу необходимости дальнейшего ужесточения политики.

Дальнейшие данные по инфляции определят, усиливаются эти разногласия или наоборот смягчаются.

Тимираос говорит:

«Рост или ослабление ценового давления определит, придут ли еще больше чиновников к выводу, что при текущем уровне ставки уже невозможно ожидать возвращения инфляции к целевым значениям.

Если инфляция останется умеренной, это укрепит аргументы за сохранение ставки (два месяца низких инфляционных данных уже начинают выглядеть как тенденция, а не краткосрочное колебание); напротив, если (инфляционные) показатели будут сильными, инфляционные ожидания вновь окажутся под вопросом, и кампанию протеста против неизменности ставок может поддержать четвертый член FOMC».

Другими словами, на фоне рынка труда, который не показывает ни явного разогрева, ни четкого ухудшения, дальнейшая политика ФРС почти полностью зависит от публикуемых в ближайшие недели данных по ценам.

Если CPI и прочие инфляционные показатели продолжат оставаться умеренными, два месяца низкой инфляции будут все больше восприниматься как устойчивая тенденция, а не статистический шум. В этом случае ФРС получит еще больше поводов сохранить ставку. Если инфляция вновь ускорится, ожидания достижения цели в 2% вновь окажутся под сомнением, а число сторонников повышения ставки может увеличиться.

Снижение уровня безработицы не означает восстановление занятости

Внимание к детали, которую рынок часто упускает, Тимираос уделил отдельное разъяснение.

В социальных сетях он указал, что снижение уровня безработицы до 4,09% в июле прежде всего связано с уменьшением числа ищущих работу, а также одновременным снижением официально безработных по статистике.

Иными словами, снижение уровня безработицы объясняется не только ростом числа новых рабочих мест, а изменением предложения рабочей силы.

Тем не менее, уровень безработицы снизился с 4,54% в ноябре прошлого года, с 4,44% в феврале этого года до нынешних 4,09%, достигнув минимума с июня 2025 года. Это означает, что ФРС по-прежнему не может считать рынок труда достаточно ослабленным.

Сокращение занятости в основном пришлось на государственное образование, вероятно, связано с сезонными факторами

Еще одна особенность текущего отчета, на которую указывает Тимираос, — сокращение занятости наблюдалось главной образом в государственном секторе, а не среди частных предприятий.

Данные отчета показывают: занятость в частном секторе в июле увеличилась на 30 тысяч, хотя это ниже среднего роста за последние три месяца (40 тысяч) и за последние шесть месяцев (54 тысячи), сохраняется положительная динамика.

В то же время общее сокращение занятости вне сельского хозяйства — минус 23 тысячи — почти полностью пришлось на рабочие места в сфере образования (public education).

Тимираос ссылается на некоторых экономистов, считающих, что такая динамика, скорее всего, отражает сезонную корректировку в связи с закрытием учебных заведений на лето, а не резкое ухудшение спроса именно в государственном секторе.

Таким образом, несмотря на неожиданные итоговые цифры, внутренняя структура рынка труда может быть менее слабой, чем кажется.

Уолл-стрит: это отчет, который "и голуби, и ястребы могут трактовать в свою пользу"

Многие экономисты Уолл-стрит отмечают, что этот отчет не дает ФРС четких сигналов для действий и содержит как факторы в пользу паузы, так и аргументы за дальнейший контроль инфляции.

Главный экономист FHN Financial Крис Лоу говорит, что если бы не снижение уровня безработицы, этот отчет мог бы стать поводом для смены политики. Однако низкий уровень безработицы мешает ФРС заявить о явном ухудшении рынка труда.

Экономист AllianceBernstein Эрик Виноград считает, что рост занятости замедляется, давление на зарплаты ослабевает, но текущих данных все еще недостаточно, чтобы доказать быстрое замедление экономики. ФРС потребуется больше доказательств по инфляции.

Экономист S&P Global Ratings Сатья Пандай отмечает, что замедление роста занятости и сокращение заработной платы указывают на восстановление баланса на рынке труда. Но снижение безработицы говорит о том, что рынок еще не ухудшился, так что политикам нужно дождаться новых данных.

Главный экономист Nationwide Кэти Бостжанчич считает этот отчет «сложным»: сокращение занятости и замедление заработной платы поддерживают выдержку ФРС, но снижение безработицы указывает на устойчивость рынка труда.

Экономисты Bloomberg Анна Вонг и Эндрю Сэчер полагают, что тенденция к охлаждению рынка труда продолжается, но этого пока недостаточно для срочного изменения политики ФРС. Оставшиеся в ближайшие недели инфляционные данные, по-прежнему, будут главным фактором заседания в сентябре.

Экономист Morningstar Колдуэлл также отмечает, что ежегодный рост зарплаты устойчиво снижается к 3%, что говорит о наличии определенного избыточного предложения рабочей силы и дает ФРС пространство для выжидательной позиции по инфляции.

Рынок снова фокусируется на инфляции, решение ФРС в сентябре остается неопределенным

В целом июльский отчет по занятости вне сельского хозяйства не дал ФРС четких политических сигналов.

С одной стороны, сокращение занятости, существенное снижение прошлых значений роста и минимальный прирост зарплат за последние годы дают аргументы в пользу выдержки ФРС.

С другой стороны, уровень безработицы снизился до минимума за год, а рынок труда сохраняет устойчивость — это значит, что ФРС не может полностью исключать повышение ставок.

Как подытоживает Тимираос, "этот отчет по занятости трудно интерпретировать" для ФРС: он не изменил политический вектор, а лишь вновь сместил фокус на инфляцию.

По мере приближения сентябрьского заседания FOMC итоговое решение ФРС — оставить ставку без изменений или вернуться к повышению — определят данные CPI и PCE, которые будут опубликованы в ближайшее время.