Huachuang Securities: данные по занятости поддерживают решение ФРС сохранить ставку без изменений

По данным приложения Zhihui Finance, Huachuang Securities опубликовала исследовательский отчет, в котором говорится, что данные по занятости поддерживают решение ФРС сохранить статус-кво. Для ФРС устойчивый рынок труда является фундаментальным предположением для сосредоточения внимания и принятия решений в отношении инфляции. Это также является основой, на которой разница в терпимости к инфляции внутри ФРС приводит к увеличению внутренних разногласий. А в последние два месяца устойчивое замедление занятости, переходящее в «слабое, но не обвальное» состояние, подтверждает целесообразность продолжения политики ожидания и наблюдения за дальнейшим снижением инфляции, а также способствует уменьшению внутренних разногласий. В настоящее время по-прежнему превалирует мнение, что ФРС может сохранить ставки на прежнем уровне в этом году, и аргументы для «превентивного повышения» ставок, как в 1997 году, недостаточно убедительны.

Основные тезисы Huachuang Securities следующие:

Краткий обзор данных по занятости за июль

1. Число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе уменьшилось на 23 тыс., ожидалось 80 тыс., за предыдущие два месяца показатели были понижены на 103 тыс. Основной рост занятости пришёлся на сферу образования и здравоохранения (+25 тыс., предыдущее значение +54 тыс.), строительство (+22 тыс., предыдущее значение +5 тыс.), профессиональные и бизнес-услуги (+18 тыс., предыдущее значение +34 тыс.). Четыре сектора показали сокращение занятости: государственный сектор (-53 тыс., предыдущее значение -10 тыс.), сфера досуга и гостиничного бизнеса (-40 тыс., предыдущее значение -43 тыс.), розничная торговля, финансы.

2. Уровень безработицы снизился с 4,2% до 4,1%, ожидалось 4,2%. Уровень участия в рабочей силе снизился с 61,5% до 61,4%, ожидалось 61,6%. Согласно обследованию домашних хозяйств, число рабочей силы сократилось на 264 тыс., занятых — на 87 тыс., количество безработных уменьшилось на 178 тыс., число неактивных на рынке труда выросло на 381 тыс.

3. Почасовая заработная плата в частном секторе выросла на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем, ожидалось 0,3%, предыдущее значение 0,3%; в годовом выражении рост составил 3,2%, ожидалось 3,5%, предыдущее значение 3,4%. Средняя продолжительность рабочей недели осталась на уровне 34,3 часа. Недельная заработная плата выросла на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем.

4. Ожидания повышения ставок в этом году на рынке понизились: вероятность повышения ставки в сентябре на рынке фьючерсов на федеральные фонды снизилась с 57% до 44%, ожидаемое количество повышений ставок в этом году снизилось с 1,35 раза до 1,13 раза.

Данные по занятости демонстрируют повсеместное замедление

Во-первых, в абсолютном выражении уровень новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе неожиданно стал отрицательным, а данные за последние два месяца были значительно пересмотрены в сторону уменьшения. Среднее значение за три последних месяца упало с 77 тыс. до 20 тыс., что находится в нижней границе оценки зарубежных агентств по уровню, обеспечивающему баланс между занятостью и безработицей. Структурно уровень занятости по отраслям также оставляет желать лучшего. Хотя в этом месяце падение новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе во многом связано с сектором образования на уровне местных властей (-50 тыс., предыдущее значение -11,6 тыс.), рост новых рабочих мест в частном секторе также оказался слабым. Сократилась занятость в секторе досуга и гостиничного бизнеса, розничной торговле и финансовом секторе, первые два из которых, вероятно, связаны с окончанием временного найма, обусловленного Кубком мира. Значительный рост отмечается только в строительстве, в связи с потребностями в сфере AI.

Во-вторых, уровень безработицы продолжает неожиданно снижаться, однако главной причиной этого остаётся не то, что «больше людей нашли работу», а то, что «больше людей покинули рынок труда». Хотя в возрастной группе 25–54 лет уровень участия немного повысился, этот показатель среди подростков и пожилых людей продолжает заметно снижаться. С начала этого года уровень участия в рабочей силе неуклонно снижался, что уменьшает показательную роль уровня безработицы как индикатора состояния рынка труда. Альтернативный индикатор — соотношение работающего населения к общей численности населения: с начала года оно снизилось примерно на 0,8 процентных пункта, в то время как за весь прошлый год снижение составило всего 0,3 процентных пункта.

В-третьих, в соответствии со слабым ростом занятости, темпы роста почасовой заработной платы оказались ниже ожиданий, а годовые темпы роста достигли самого низкого уровня с июня 2021 года. Разрыв среднесрочных инфляционных ожиданий и спираль «инфляция — зарплата» являются основным проводником временных ценовых шоков в постоянную инфляцию. На данный момент среднесрочные инфляционные ожидания стабильны, годовые темпы роста оплаты труда продолжают снижаться, поэтому эндогенный риск второй волны инфляции остаётся низким.

Данные по занятости поддерживают решение ФРС сохранять статус-кво

В июле показатели занятости в несельскохозяйственном секторе продолжили повсеместно снижаться, что подтверждает предыдущие выводы: заметное оживление рынка труда с начала года не носит устойчивого характера, а нарратив о перегреве занятости был ещё раз опровергнут.

Для ФРС устойчивый рынок труда — это основа для смещения внимания и принятия решений в сторону инфляции, и на этой базе внутренняя разница в терпимости к инфляции приводит к усилению разногласий внутри ФРС. А в последние два месяца устойчивое замедление занятости, переходящее в «слабое, но не обвальное» состояние, подтверждает целесообразность продолжения политики ожидания и наблюдения за дальнейшим снижением инфляции, а также способствует уменьшению внутренних разногласий. В настоящее время по-прежнему превалирует мнение, что ФРС может сохранить ставки на прежнем уровне в этом году, и аргументы для «превентивного повышения» ставок, как в 1997 году, недостаточно убедительны.

Для рынка в области американских акций смягчение давления на повышение ставок означает дальнейшее снижение рискованных макроэкономических потрясений, а также маржинальное улучшение макроэкономического риска. Для американских облигаций это способствует смягчению давления на рост реальных ставок. Если инфляция в будущем не превысит ожидания, краткосрочные и долгосрочные ставки по американским облигациям, вероятно, уже достигли своего текущего пика, а вероятность их дальнейшего существенного роста невелика.

Риски: неопределённость, связанная с геополитическими конфликтами, и неопределённость тенденций в индустрии AI.