Стратеги Goldman Sachs: после Дня труда в сентябре на американском фондовом рынке возможны колебания, но сильная прибыль продолжит поддерживать бычий тренд

По данным приложения Zhihu Finance (智通财经APP), директор по работе с глобальными хедж-фондами Goldman Sachs Тони Паскуалино заявил, что после Дня труда в США (первый понедельник сентября) американский фондовый рынок может столкнуться с более сложным периодом, однако сильные корпоративные прибыли и благоприятные технические условия должны поддержать продолжение общей бычьей тенденции.

В отчёте для клиентов от 7 августа Паскуалино отметил, что индекс S&P 500 преодолел многомесячный консолидационный диапазон, что ещё больше укрепило его бычий взгляд на рынок акций. Он ожидает, что в сентябре рынок окажется под давлением из-за увеличения предложения и неблагоприятных сезонных факторов, однако считает, что эти факторы не прервут общий восходящий тренд фондового рынка.

Его ключевая позиция: «И фундаментальная, и техническая обстановка поддерживают продолжение бычьего тренда в более широком масштабе».

Инвесторы удерживают лонговые позиции, но структура портфелей улучшилась

Паскуалино отметил, что общение с клиентами и торговая активность Goldman Sachs указывают на то, что инвесторы по-прежнему сохраняют чистые длинные позиции. Однако сейчас эти позиции уже не такие переполненные, как в конце второго квартала. По его словам, «значительный перенос риска» в июле сделал рынок более сбалансированным к началу августа.

Более чёткая структура портфелей, возможно, объясняет возобновившийся спрос на акции по мере роста рынка. Из-за сильного спроса на восходящее движение резко снизился наклон по краткосрочным опционам на S&P 500 на прошлой неделе. Наклон опционов подразумевает разницу в подразумеваемой волатильности (и стоимости) между схожими по характеристикам опционами пут и колл.

Паскуалино отметил, что во вторник на прошлой неделе объём торгов колл-опционами на S&P 500 достиг рекордно высокого уровня. Он подчеркнул, что быстрые игроки имели меньше позиций в начале августа, но по мере роста рынка начали повторно открывать покупки.

Прибыль по-прежнему является основой бычьей логики

Корпоративная прибыль — один из самых сильных аргументов Паскуалино в пользу бычьего настроя. Рост прибыли компаний из индекса S&P 500 на протяжении семи кварталов подряд оставался исключительно высоким. Согласно отчёту, если исключить частные компании, средний годовой рост прибыли в первом и втором квартале составил 25%.

Американская команда по портфельным стратегиям Goldman Sachs ожидает, что в следующем году прибыль по-прежнему вырастет двузначными темпами. Паскуалино заявил: «Исторический опыт ясно показывает: попытка противостоять настолько мощной прибыльности чревата печальными последствиями».

Вопрос в том, разочаруются ли инвесторы, когда рост прибыли неизбежно замедлится. Стратег Goldman Sachs Бен Снайдер прогнозирует замедление роста корпоративной прибыли в следующем году. Причинами называются уменьшение фискальных стимулов и замедление роста капитальных расходов на искусственный интеллект (AI).

В отчёте указано, что инвестиции в AI сейчас обеспечивают около половины роста прибыли компаний из S&P 500. По мере увеличения объёмов таких вложений и всё большей зависимости от внешнего финансирования поддерживать прежние темпы роста становится всё сложнее.

Тем не менее, Паскуалино сохраняет оптимизм. Согласно историческим данным, когда рост прибыли замедляется, но остается положительным, это чаще сменяет лидирующие отрасли на рынке, чем меняет общий вектор.

Кроме того, рыночные ожидания уже учли определённую степень замедления, что оставляет пространство для того, чтобы корпоративные результаты превзошли ожидания — как это произошло во втором квартале.

NVIDIA вновь в центре внимания

Паскуалино также особо отметил NVIDIA (NVDA.US), назвав её барометром текущей рыночной ситуации. Он указал, что в последнее время интерес к NVIDIA неожиданно снизился, в том числе среди общающихся инвесторов. Однако акции компании незаметно отскочили на 18% от минимума предыдущей недели.

Согласно сообщениям, на AI-саммите в Сан-Франциско в конце июля NVIDIA анонсировала ряд крупных партнёрств, включая сделку со SK Group на сумму свыше 500 млрд долларов США, инвестиции в Naver и углубление сотрудничества в AI-экосистеме.

Финансовый отчёт NVIDIA запланирован на 26 августа; в ту же неделю ФРС проведёт симпозиум в Джексон-Хоуле. Паскуалино отметил, что ликвидность на рынке может ухудшиться до и после этих событий. Совокупность этих факторов делает вторую половину августа важной проверкой для устойчивости текущего ралли.

Восстановление позиций по золоту

Паскуалино также подчеркнул, что после крупнейшего за шесть месяцев дневного роста золота в прошлую среду интерес к золоту возродился. Рынок опционов склоняется в пользу колл-опционов, а цена на золото снова превысила 50-дневную скользящую среднюю.

Старший трейдер Goldman Sachs Тони Ким оценил, что сейчас сообщество держит по золоту позиции на уровне 3, тогда как в январе их объём достигал бычьих 10.

За последние две недели позиционирование по золоту умеренно увеличилось. Ким отчасти связывает это с дальнейшим смещением ожиданий по монетарной политике ФРС и растущей уверенностью в поиске решения по ситуации в Ормузском проливе.

Ким отмечает, что покупки золота центробанками создают для цены базовую поддержку около отметки 4000 долларов за унцию, а китайские спекулянты в последнее время также вернулись на рынок. Рост волатильности, а также ослабление корреляции между золотом, реальными ставками и валютным рынком также укрепляют уверенность игроков в ралли.

Ким отмечает, что главная угроза для этого прогноза — возобновление конфликта между США и Ираном, способного вызвать перебои с поставками энергетики и подтолкнуть цену нефти выше 100 долларов за баррель.

Хедж-фонды сокращают экспозицию к акциям-«моментум»

Паскуалино отметил, что как системные, так и фундаментальные лонг-шорт хедж-фонды значительно сократили экспозицию к акциям с высоким моментумом. Системные фонды по-прежнему держат существенную долю таких бумаг, однако их кредитное плечо заметно снизилось по сравнению с последними максимумами. Фундаментальные лонг-шорт фонды тоже провели сокращение позиций после значительного наращивания в начале года.

Данные по позициям дополнительно подтверждают более широкий вывод Паскуалино — у инвесторов нет столь переполненных позиций перед следующим этапом роста, как это было в начале года.

Паскуалино предостерегает, что это не означает продолжения безостановочного роста рынка. Факторы спроса и предложения, а также сезонность могут привести к волатильности после Дня труда. Однако, учитывая быструю динамику корпоративной прибыли и более сбалансированную структуру портфелей, Паскуалино считает эти риски лишь краткосрочными колебаниями внутри бычьего рынка, а не сигналом его завершения.